利率并轨对银行存贷款定价的影响——基于银行净息差的实证分析
利率并轨对银行存贷款定价的影响*
——基于银行净息差的实证分析
杜崇东，张婉琳，孟娜娜
（中国邮政集团有限公司培训中心，河北　石家庄　050021）
摘　要：从形式到实质的利率市场化必须打破利率双轨制带来的掣肘，持续推进利率并轨改革。利率并轨改革在完善货币政策传导机制的同时，也给商业银行的存贷款定价带来了深刻影响。本文以银行净息差作为反映银行存贷款定价能力的代理变量开展实证检验，深入分析利率并轨对商业银行存贷款定价的影响机制与影响效果。研究结果显示：第一，利率并轨通过影响银行的生息资产占比、管理决策层的风险偏好、信用风险、运营成本占比以及中间业务等方面，导致其净息差水平下降，进而影响商业银行的存贷款定价能力，尤其是贷款定价能力；第二，利率市场化程度的提高，在一定程度上会促使商业银行从内部环境入手采取一系列措施寻求在成本控制、中间业务发展、金融科技创新以及风险管理等方面的有效改善与发展，以提高自身的净息差水平和存贷款定价能力。基于此，第一，要加强成本控制，转变银行管理模式；第二，要加快发展中间业务，推动金融创新；第三，要完善贷款的内部资金转移定价机制；第四，要理性对待息差水平，加强银行风险监管。
关键词：商业银行；利率并轨；利率市场化；净息差；存贷款定价
中图分类号：F832.5，F822.0  文献标识码：A  文章编号：1007-9041-2021(03)-0014-15
一、利率并轨：利率市场化从形式到实质的变革
利率市场化主要包含取消利率管制、建立完善的市场化利率形成与调控机制两方面内容。尽管利率行政管制已经基本放开，但是利率市场化并未最终完成。换言之，利率市场化改革仅在形式上基本完成了市场化，但是从本质上实际利率运行并未实现完全的市场化。
（一）利率双轨制带来掣肘
收稿日期：2020-08-08
作者简介：杜崇东，男，博士、教授，供职于中国邮政集团有限公司培训中心；
    　张婉琳，女，讲师，供职于中国邮政集团有限公司培训中心；
    　孟娜娜，女，博士、副教授，供职于中国邮政集团有限公司培训中心。
抖音名字女生*本文受河北省金融学会2019年度重点研究课题《套利视角下利率并轨对银行存贷款定价影响》（项目编号：XP19JR2016）的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。
利率双轨制是指在我国利率体系中，受管制的存贷款基准利率与供求决定的市场利率并存的一种利率体系。利率双轨制下的双轨指的是执行基准利率定价的“政策轨”与执行市场利率定价的“市场轨”的合称。利率双轨属于利率市场化改革过程中的分阶段结果。中国人民银行在2018年第一季度的《中国货币政策执行报告》中首次指出：存贷款基准利率和市场利率双轨并存。
利率双轨制存在诸多弊端，容易导致各期限利率尤其是中长期利率很难反映实际市场的资金供求状况，并进一步加剧民营企业、小微企业“融资难、融资贵”问题。此外，利率双轨制还会导致一系列套利行为，最为典型的就是银行存款“搬家”现象，这在一定程度上助推了银行负债的同业化、短期化，降低了银行资金稳定性，并进一步导致银行资金成本的上升。
（二）我国现行利率体系结构
目前，我国利率体系主要包括政策利率和市场利率两大类（见图1）。政策利率指中国人民银行使用的货币政策工具——利率。政策利率通过一系列传导机制影响市场利率，从而给金融机构以及实体经济带来一定程度的影响。市场利率由市场供求决定，主要包括债券回购利率和同业拆借利率两类。
图1　我国利率体系结构
（三）利率并轨的进展与最终目标
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我国利率市场化进程已经步入深化改革的关键一步，即“利率并轨”。利率并轨的方向是基准利率的“政策轨”与市场利率的“市场轨”合并，最终弱化，直至取消存贷款基准利率，
建立健全与市场相适应的利率形成、调控与传导机制（见表1）。截至目前，利率并轨存在着政策利率向市场利率传导不顺畅、政策利率锚定不清晰、市场利率的市场化程度较弱等诸多问题。
利率并轨的最终目标包括完善货币政策调控框架与机制，积极培育Shibor、短期回购利率、国债收益率、基础利率等市场利率，作为金融机构存贷款定价的基础，弱化金融机构对存贷款基准利率的依赖性；在内外部条件成熟时，明确政策利率取向，取消存贷款基准利率，并最终实现全面利率市场化。利率并轨的主要任务在于培育市场化的基准利率，疏通货币政策的传导机制以及提高金融机构定价能力。利率并轨改革能够消除利率决定过程中的垄断性因素，促进银行业有效竞争，降低银行面临的高风险溢价，使得银行能够更加准确地开展存款业务、贷款业务的风险定价。
曹操败走华容道表1　利率并轨的历程
时间出处相关内容
2018.02中国人民银行2018年工作会议深化利率市场化改革，继续探索利率走廊机制2018.04中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛的讲话目前，中国仍存在利率双轨制问题
2018Q1中国人民银行2018年第一季度中国货币政策执行
全球票房排名
报告
首次提出存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存
2018Q2中国人民银行2018年第二季度中国货币政策执行
报告
继续利率逐步“两轨合一轨”
2018Q3中国人民银行2018年第三季度中国货币政策执行
报告
主动将“两轨并一轨”纳入到下一阶段的主要政策
思路
2018Q4中国人民银行2018年第四季度中国货币政策执行
报告
明确“两轨并一轨”为下一阶段的主要政策思路
2019.01中国人民银行2019年工作会议稳妥推进利率“两轨并一轨”
2019.08中国人民银行发布的“2019第15号公告”借鉴美国模式，改革LPR形成机制资料来源：中国人民银行。
二、政策利率影响银行负债与资产的理论分析
（一）货币政策传导机制：理想状态
世界上最长的运河是1．央行确定政策利率
央行通过再贷款、再贴现、SLF、MLF、TMLF、PSL、逆回购等方式（统称“广义再贷款”）向市场投放基础货币，从而影响社会货币供应量，调控宏观经济发展。在此基础上，每种投放方式都会形成一个投放利率。央行会选择其中一个或者多个投放利率作为重要的政策利率，形成市场中的基准利率或利率走廊上限。中国人民银行于2013年创设常备借贷便利SLF，使其在货币市场发挥利率走廊上限的积极作用。当市场利率较高时，银行会转向利率较低的SLF，使得市场利率很难超越SLF利率，从而实现利率走廊的上限作用。
2．政策利率到市场利率的传导
央行通过多种形式的广义再贷款向市场投放基础货币，确保广义再贷款的政策利率给市场利率带来一定程度影响。央行下调政策利率使得市场利率随之下调。与此同时，货币市场中的主要利率品种（如上海银行间同业拆借利率Shibor、DR007以及中长期国债利率等市场利率）是银行制定各类业务（尤其是存贷款）利率价格的关键参考。由此，政策利率通过影响市场利率，进而对银行存贷款利率产生显著影响。
3．市场利率到银行存款利率的传导
除吸收存款外，同业负债成为商业银行负债端的重要来源。存款利率与同业拆借利率的高低，直接决定着银行选择通过吸收存款还是同业负债以获得资金。理论上而言，当两种负债来源的成本不相等时，银行就存在套利机会，且能够通过两个市场的相关操作获得收益。
4.银行负债利率到贷款利率的传导
银行运用内部资金转移定价（FTP）确定其贷款利率。当存款利率与同业拆借利率均下调时，银行负债成本会下降，那么根据内部资金转移定价确定的银行贷款利率也会随之下行。在这种情况下，银行就能够以更低的贷款利率发放贷款。此时，银行确定贷款利率的依据是FTP，即在FTP的基础上，结
合其他成本及费用，考虑市场竞争、客户关系和信用风险等因素，综合确定贷款利率。如果贷款利率是浮动利率，银行会选择一个合适的“锚”（如贷款市场报价利率LPR，即新贷款基准利率），通过在“锚”上加点或者加倍的方式来确定贷款利率。
在理想状态下，货币政策实现了从政策利率、市场利率、存款利率再到贷款利率的有效传导（见图2）。在该模式下，央行只需调整政策利率，便可实现市场利率的调整，进而影响存款利率，以及银行整体负债成本，进而影响贷款利率，由此社会参与主体获得信贷资金的成本随之变动，从而影响社会投资、消费等实体经济方面。央行通过调节政策利率来影响实体经济的调控策略属于典型的价格调控。
图2  货币政策利率传导的过程
（二）存款基准利率影响银行负债利率的基本原理
假设中央银行发行基础货币B。期限均为一年的存款和同业负债，年化名义利率分别为r d和r nl，其他业务成本率分别为c d和c nl。法定存款准备金率r，忽略银行上缴法定存款准备
金获得的利息收入。银行通过存款获得可用资金的实际成本为：
橘搭配
                        （1）银行通过同业负债获得可用资金的实际成本为：
                            （2）式（1）与式（2）存在三种关系：
              （3）
在式（3）的第一种关系中，即式（1）小于式（2）时，意味银行通过吸收存款获得可用资金的成本低于通过同业负债获得可用资金的成本。在这种情况下，银行会增加存款规模，然后在同业市场中借出资金，以获得套利机会。在式（3）的第二种关系中，即式（1）大于式（2）时，意味着银行通过吸收存款获得可用资金的成本大于通过同业负债获得可用资金的成本。在这种情况下，银行会降低存款规模，从同业市场中借入资金，以获得套利机会。只有在式（3）的第三种关系中，即式（1）等于式（2）时，银行通过吸收存款和同业负债获得可用资金的成本相等。此时，银行不存在套利机会，且银行存款利率r d为：
                      （4）式（4）显示，同业负债利率r nl变化，会带来存款利率r d的调整。同业负债利率r nl运行于银行间，取决于同业市场的资金供求，并由货币市场利率决定。存款利率r d运行于银行与存款人之间，受制于存款基准利率（政策利率）的影响。在这种情况下，同业负债率r nl和存款利率r d很难实现同向的有效调节，这也为市场创设套利机会。这些套利机会存在的根源就在于利率双轨制。由此也可以看出，利率并轨有助于缓解、甚至消除市场套利，创造更为公平的市场环境，从而有助于商业银行更为合理地开展存款定价。
（三）银行负债利率影响贷款利率的基本原理
尽管央行已经放开存贷款利率的上下限，但是依然公布存贷款基准利率，导致银行贷款利率受到贷款基准利率和货币市场利率的共同影响。利率双轨制制约了商业银行存贷款定价能力，尤其是贷款定价能力。
图3　银行内部资金价格转移机制

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