2020年中国飞鹤专题研究：全渠道布局，渠道精细化
管理，渠道推力强
目录
1、精耕奶粉行业多年，为国产奶粉龙头 (4)
2、价增为奶粉行业未来主驱动力，国产品牌份额可持续提升 (5)
2.1、奶粉行业稳步增长，步入第三发展阶段 (5)
2.2、量增空间有限，价增为行业未来发展的主要驱动力 (6)
2.3、行业集中度仍可提升，国产品牌发展潜力大 (8)
3、公司渠道与产品优势明显，品牌力强，竞争壁垒稳固 (11)
3.1、产品品质优、结构完善，持续高端化 (11)
3.2、全渠道布局，渠道精细化管理，渠道推力强 (14)
3.2.1、线下：经销商、零售商模式并行，渠道精细化管理 (16)
3.2.2、线上：积极布局电商渠道，线上渠道增长快速 (20)
3.3、品牌营销方式多样，品牌力强 (21)
4、产能陆续释放，为市场扩张提供支撑 (24)
5、盈利预测与投资建议 (25)
6、风险提示 (26)
附：财务预测摘要 (27)
图表目录
图1：中国飞鹤精耕奶粉行业五十余年 (4)
图2：中国飞鹤股权结构较为稳定 (4)
图3：中国飞鹤2019年营业收入同比增32% (5)
图4：中国飞鹤2019年归母净利同比增75% (5)
图5：2019年婴幼儿配方奶粉占营业收入约91.4% (5)
图6：2019年中国婴幼儿配方奶粉销售额增速为8.4% (6)
图9：2019年我国出生率为1.1% (7)
图10：2018年我国完全母乳喂养率仅为29.2% (7)
图11：2014年以来超高端、高端奶粉占比快速提升 (7)
图12：超高端奶粉市场增速高于行业整体增速 (7)
图13：2014年以来下线城市婴配粉销售占比持续提升 (8)
图14：各线城市高端婴配粉销售占比均稳步提升 (8)
国内知名品牌奶粉排名图15：我国婴幼儿配方奶粉CR3、CR5低于美国、日本 (8)
图16：2019年中国飞鹤市占率约为13% (9)
图17：国产品牌占比自2014年的45%提升至2018年的46.6% (10)
图18：2019年三四线消费者对国产婴幼儿奶粉的接受度更高 (10)
图19：2019年三四线城市的线上及其他渠道兴起 (11)
图20：2014年以来母婴产品店、线上渠道占比提升 (11)
图21：2016年以来超高端系列产品占比逐年增加 (12)
图22：超高端星飞帆系列产品毛利率最高 (12)
图23：2016年公司在超高端婴幼儿奶粉的份额为8.8% (13)
图24：2019年公司在超高端婴幼儿奶粉份额为30.4% (13)
图25：2017年以来中国飞鹤研发支出占营收比例逐步上升 (14)
图26：中国飞鹤持续推出新产品 (14)
图27：中国飞鹤的销售渠道分为经销商、零售商和电商 (15)
图28：2019年中国飞鹤销售人员人均创收高于同业 (15)
图29：2016年以来公司的经销商数量和零售商数量稳定 (16)
图30：2016年以来公司的销售网点数不断增加 (16)
图31：2016年来公司经销商创收、创利能力增强 (17)
图32：公司采取单层经销模式，渠道扁平化 (18)
图33：中国飞鹤应收账款周转天数较低，流动资金使用率较高 (19)
图34：单个零售商覆盖网点数量逐年增加 (20)
图35：2019H1零售商渠道同比增速约44% (20)
图36：2016年以来线上销售收入增速较快 (21)
图37：2016年以来线上销售收入占比增大 (21)
图38：2019年消费者在购买奶粉时最注重品牌声誉 (21)
图39：中国飞鹤在2019年中国婴幼儿奶粉品牌认可度中排名第4 (22)
图40：消费者对中国飞鹤的品牌认知度达89% (22)
图41：中国飞鹤的销售费用率在行业内处于较低水平 (23)
表1：政府出台政策，长期利好国产婴幼儿配方奶粉品牌 (11)
表2：公司产品线丰富，可满足不同消费者的需求 (12)
表3：中国飞鹤采用的湿法工艺可保证较高的新鲜度 (13)
表4：2016年以来中国飞鹤前十五大非公司实体经销商背景 (16)
表5：公司总经销商数量基本维持稳定 (17)
表6：中国飞鹤对经销商的管控制度严格 (18)
表7：中国飞鹤在9个省市销售网点超过5000个 (19)
表8：公司的零售商数量基本稳定，销售网点数量逐年增加 (20)
表9：2019年星飞帆系列已获世界食品评鉴大会金奖“五连冠” (22)
表10：中国飞鹤通过冠名赞助热门节目提高品牌知名度 (23)
表11：中国飞鹤2019年举办约50万场线下活动 (24)
表12：中国飞鹤的产能自2016年的56%上升至2019H1的83.3% (24)
表13：中国飞鹤计划2020年新增8万吨产能 (25)
表14：收入预测：奶粉仍是主要收入增量来源 (25)
表15：可比公司估值：中国飞鹤低于行业平均水平 (26)
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