海航融资案例
摘 要：海航从一家1000万起家的小型航空公司，发展到拥有1400多亿资产的企业集团，20年的时间，资产翻了14000倍。在海航“传奇”的背后，可谓用尽了各种融资手段。本文将从融资的视角，解读海航的“腾飞”之路。
关键词：海航；融资；大新华
1 海航：艰难起飞
1.1 成立背景
1985年，为了适应民用航空业发展的需要，培养航空企业的自主经营能力，国务院开始进行民航体制改革，将民航总局的职能定位为中国民用航空业的监管机构，而其原来作为国有航空公司的职能由新成立的航空公司所取代。新的航空公司分为二类：一类从民航局原来的六个地区管理局演变而来，成立独立的几家航空公司，分别为国际航空公司、东方航空公司、南方航空公司、西南航空公司、北方航空公司、西北航空公司及新疆航空公司；另一类为地方性航空公司，各省市可以根据自己的实际需要，在获得民航总局批准的条件下成立各自的
航空公司。自此，中国民用航空业由民航局一统天下的局面打破了，各地纷纷成立地方性航空公司。
海南省地处我国的最南边，与大陆隔海相望，对外交通极为不便，交通问题已经成为制约当地经济发展的瓶颈，因此对民航运输业的发展要求十分迫切。在内部需求和外部政策的配合下，1989年10月，经中国民航总局和海南省政府的批准，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投资人民币1000万元于海南省航空公司，担任海南省省长航空事务助理的陈峰奉命组建海南航空公司。1991年获得民航总局发给的民用航空运输业经营许可证，主要经营海南省始发至国内部分城市的航空客货运输业务，国内公务包机业务，航空维修和服务、航空旅游等业务。
1.2 股份制改造
正如很多初创企业一样，刚刚成立的海航资金严重不足，当时海航唯一的家底就是海南省政府投资的1000万元人民币，这对于资本密集型的航空业来说，几乎是杯水车薪。尽管1992年中国民航局和国家计划委同意海航进口4架波音飞机用于干线运输飞行，但是资金匮乏依然是最大关键。
正当海航为资金困扰时，1991年国家批准在部分国有企业中实行股份制改造，在国家体改委下达的股份制改造试点办法中，交通，尤其是资金密集型和规模经济要求高的行业都在试点范围之列，这两条，航空运输企业都具备。海航抓住这个难得的机会，向海南省政府提出了实行股份制改造的申请。1992年9月8日，海南省股份制试点领导小组允许海航以定向募集方式进行规范化股份制改造。有了股份制企业的体制作铺垫，包括中国光大投资公司、海南省政府、中安成长基金、申银万国、中国国际旅行社、交通银行海南分行、海南琪兴实业投资公司等17家发起人认购股份，加上向社会法人以及内部职工募股后，海航顺利地以定向募集方式在三个月内募集到2.5亿元股本金。1993年1月8日，海航在海南省工商行政管理局登记，注册资本为25010万元，总股本为25010万股，成为全国第一家股份制航空企业，其中，原海南省航空公司的资产以国有股的形式评估为1334万元，入股股份制企业，股份占5.33%，法人股18675.9448万股，占74.67%，并在STAQ系统上市，内部职工股5000万股，占20%。
1.3 银行贷款的波折
通过股份制改造募集了2.5亿元，正准备买两家开山飞机之时，却苦于寻不到担保银行。
此时的海航正处于起步阶段，而且以前航空业向来都是民航总局垄断的天下，银行方面并不清楚给海航贷款要承担多大的风险。于是每次陈峰担保银行谈判时，都给对方一一解释：飞机从海南到北京一张票1000块，可以装150人，来回就是信用卡申请进度查询30万，一天再飞个北京，再飞个广州，去掉成本一天就挣45万。终于，陈峰多次奔跑于上海和海口之间，最后从交通银行获得6800多万美元。双方商定使用固定利率结算贷款，当时的LIBOR利率是4.5%，海航出价6.5%，仅此一项银行就净赚100多万美元。银行方面很高兴，但对于反担保方却持有疑虑，此时陈峰做出一个比较大胆的决定：如果还不起钱，就以飞机抵债。陈锋这一举措彻底俘获了交通银行的心，因此作产权登记时，银行自动将本属于自己的飞机划在了海航的账上。这相当于“我不仅借给你钱，还首先把飞机交给了你”，如此这般，陈峰轻松地拥有了两架飞机。
就这样，从银行贷款买一架飞机，把飞机抵押买第二架飞机，再向美国租赁公司又租了两架，机队的初步建立为海航的真正启动创造了物质基础。1993年5月海航就以这4架飞机开始正式运营。最后形成一个倒金字塔结构。只要有飞机在飞就有现金收入，只要有现金收入能够偿还以前的贷款，公司就能够持续经营下去。这是陈峰第一次融资成功。
2 海航成长：长期融资之路
2.1 引进外资
到1993年底，海航已经开通了通达全国主要大中城市的15条航线，主营销售收入1.173亿元人民币，利润总额6876万元人民币，创下了中国民航企业当年营运当年赢利的历史纪录。然而正是由于海航以资抵资的发展模式，伴随着融资引进飞机数量增多，其资产负债率偏高的问题开始凸现。新的资金瓶颈，特别是外汇需求，严重制约了海航的进一步发展。
此时，国家政策的出台再次垂青海航。1994年5月，国家加大开放力度，同意外商有条件地投资民航运输业。于是陈峰把眼光投放到了华尔街上，全球资金最多的地方。金融大鳄索罗斯，何以会看上地处偏僻、没有任何资金优势的海航？是什么样的故事打动了精明的索罗斯？海航的两位创业者、当家人陈峰和王健在三个月内十进十出华尔街，回答了索式基金200多个问题，主要强调了下面三个方面：一、海航从一开始建立就采用了国际会计师准则，聘用一流的会计师做审计；二、海航雇佣了美国最大的律师事务所世达律师事务所草拟法律文件；三、在给股票私募时，海航聘用了美国华尔街最权威的评估公司——SH&E（国际航空运输咨询公司）。SH&E在评估中说，海航的管理在中国是一流的，在世
界也是一流的。可能正是海航国际接轨的现代企业制度，产权明晰，财务审计评估制度亦按国际标准行事，1995年9月27日，索罗斯门下的美国航空有限公司与海航签署了外资股购销协议。海航定向发售1.0004亿外资股，每股价格为0.2449美元，共获得2500万美元股权转让金，折合人民币2.079亿元，占当时总股本的25%。同年12月，2500万美元的外资股购股资金全部到位。海航在国家工商行政管理局重新登记注册，成为境内唯一的中外合资航空公司。
为什么才区区的2500万美元？这对于索罗斯来说，是不是有点太抠门了？因为根据当时国家民航总局和外经贸部规定，外资进入中国航空运输业的最大限度是25%，所以索罗斯才说这是他的最小一笔投资。索罗斯虽然投资海航的资金不大，但投资回报还是很可观的，由于海航经营稳定，几乎年年有分红，在1995年开始，到2005年索罗斯再次注资海航的时候，共有5次分红，分别是1997年的10派0.1449美元、1999年的10送0.8股派0.1208美元、2000年的10派0.0725美元、2001年的10派0.0725美元和2002年的10派0.0242美元，获得红利达695万美元，海航B股由最初每股0.2449美元的价格不断升值，美国航空基金平均每年可获超过34％的高额回报。对于巨额的分红，会不会早已在索罗斯的预期之中，抑或是海航对索罗斯投资的一种保证呢？
2.2 公开上市
为了满足长期资金需求，海航着手A股、B教师节贺卡股上市的准备工作。在海南省政府的支持下，1995年海航得到了7100万B关于劳动的作文股上市额度和2亿A股的发行额度。2002年11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行H股。
2.2.1 B股融资
经国务院证券委员会证委会(1997)24号文批准，1997年6月26日海航B股在上海证券交易所正式上市，向发行境内上市外资股(B股)71,000,000股，每股面值人民币1元，发行价为每股3.90元，折合美元0.47元，筹集资金2.63亿元，使注册资本放大为4.7亿元。此次发行的B股所募集的资金在扣除有关费用后的所的款项净额约为美元3142万元，约合人民币26,084万元。
2.2.2 A股融资
尽管B股的发行获得了成功，但是引进飞机所需资金的缺口还相当大。1999年10月经由中国证监会证监发字(1999)129号文核准，海南航空股份有限责任公司在上海证券交易所上市
发行2.05亿股人民币普通股(A股)，主承销商为国泰君安证券股份有限公司。发行的股票面值1元，发行价为4.60元，其中3970.3万股为定向配售，其余部分上网定价发行，总市值为94,300万元，扣除发行费用后的募集资金净额为92,850万元。
2.2.3 H股上市
A日本旅游签证股和B股上市后，海航当然还会想到H股的上市机会，为此陈峰积极运作，希望能够拥有H股公司到香港融资。2000年，海南航空集团出资7.84亿元控股海口美兰国际机场，2002年11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行2.017亿股H股，融资规模约1亿美元。自此，海航获得了中国证券市场所有种类股票的上市机会。
2.3 债权融资
虽然海航在中国证券市场上发行了所有种类的股票进行融资，但这仍未能满足海航年均60%高速发展的需要，尤其是购买和租赁飞机的巨额资金需求。 为了给企业扩大运力、购买和租赁飞机提供足够的资金保证，除了直接融资外，海航还充分运用了债权融资方式。
2.3.1 国内银行贷款
1998年，中国银行授予海航65亿授信额度，2000年1月中国银行与海航签订了《银企合作协议》。根据协议，中国银行向海航提供意向性融资额度80亿元人民币。随后，中国农业银行向海航贷款11亿元人民币，以支持海航购进10架多尼尔飞机。2000年9月中国工商银行发布通知，给予海航最高综合授信，中国工商银行给海航2001年6月末前最高综合授信额度为甩的拼音20亿元。同月，中国建设银行与海航签署了《中国建设银行与海航集团战略合作协议》，根据协议，建行将在战略合作的基础上先行向海航开展飞机融资、担保；流动资金贷款;基建项目贷款等业务。建行还向海航提供包括人民币、外币贷款、资金清算和结算、存款、电子和网上银行及管理咨询等广泛优质的金融服务。2002年，海航再次取得中国工商银行提供的40.66亿贷款。与海航初期发展苦苦寻银行贷款做担保之时，此时银行贷款之易之多早已不可同日而语。
2.3.2 国外贷款、发行债券春望翻译
2001年10月30日，海南航空与美国摩根大通银行融资购机签字仪式在美国纽约正式举行。这项总金额为2.5亿美元的融资是自美国9·11事件以来，中国企业在海外筹集到的最大的一笔融资。该融资项目由中国建设银行和美国摩根大通银行担任全球组织人，美国
进出口银行担任担保人，中国建设银行担任反担保人。海南航空将用这笔融资购买5架波音737—800型客机。
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论