探讨LOF基金特点及其流动性风险问题
摘要：lof基金是我国证券市场首创的投资方式，其二级市场流动性不足问题一直是阻碍其自身发展的关键因素之一。这一问题使投资者无法在期望的时间内以期望的价格获得期望的基金份额数量，从而导致投资者逐渐失去lof基金二级市场投资兴趣，以至于lof基金二级市场交易清淡。本文从lof基金的特点入手，旨在分析提出如何结合其自身优势从而提高lof基金二级市场流动性的方式，并希望为我国相关领域的学术研究起到抛砖引玉的作用。
基金赎回几天到账关键词：lof基金；特点；流动性风险
中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）05-0-01
一、lof基金相对于传统基金的特点及优势
1.简化了投资程序。投资者申购传统基金，需要开立ta账户(transfer agent)，同时，在不同基金公司开立基金交易账户才可以交易，手续较为复杂；而申购lof基金，投资者可以通过使用一个深圳证券账户，用类似于股票交易的方法，即可办理不同基金的认购、申购赎回和二级市场买卖等各项业务，不需要开立若干基金公司的交易账户。
2.提高了投资时效性。在传统的基金投资中，基金申赎采用未知价原则，即投资者事先不知道申购或赎回的价格，且申购或赎回的价格按当天的收盘价计算，这样，投资者无法获得申购当天的收益，规避赎回当天的风险。而lof基金可以实时交易，投资者可以根据自身的持仓头寸情况，迅速委托并交易，获得当天的收益或避免当天的损失。
3.提供快捷的投资方式。投资者申购传统的基金，申购的基金份额需要在t+2个工作日才能确定，t+2个工作日才可以获得基金份额；而赎回时，赎回金额将在t+2个工作日确认，资金需要通常在t+5～t+7个工作日才能到账，qdii基金资金最晚将t+10个工作日到账，严重影响了资金的使用效率。而在二级市场买卖lof基金，当天购买，基金份额次日可用；当天卖出，资金当天可用，次日可取，大大地提高了资金的使用效率。
4.提供良好的投资方式。lof基金的一级市场和二级市场间的套利是其自身优势的重头戏。lof基金的基金净值常与其价格产生偏离，这种偏离为基金套利提供了机会。例如当基金净值高于基金价格时，投资者可以在二级市场买入基金，在一级市场赎回；当基金净值低于基金价格时，投资者可以再一级市场申购基金，在二级市场卖出。投资者可以利用不同市场的价格差，获取丰厚利润。
5.降低交易成本。投资者在一级市场申购基金通常需要1.5%左右的申购费，即便是通过基金公司之下网站申购，也需要至少0.6%(4折)的申购费；而在赎回时，基金公司会根据投资者的购买渠道以及基金持有时间
等方面，收取0～0.5%的手续费。而在二级市场买卖lof基金，手续费极低。根据财政部及深圳交易所的相关规定，在深圳市场买卖基金无需缴纳印花税、过户费等费用，极大程度地降低了基金交易的费用。综合来看投资者买卖lof基金只需向证券公司交纳0.1%左右的交易佣金内即可。以投资金额10000元为例，完成一次买卖交易，一级市场操作需要200元手续费，而二级市场只需要20元的费用(假设交易佣金为0.1%)。这是lof基金一大优势之一。
二、lof基金流动性现状
流动性风险是影响证券价格行为的重要因素和衡量市场效率的最重要指标之一。衡量市场流动性的大小主要基于三项指标：交易数量、价格冲击、交易时间。基于这三项指标，流动性通常被定义为交易者在其需要时能够迅速以当前市场的公允价格买到大量的证券的能力。
当前，我国上市开放式基金集中在深圳证券交易所集中交易。lof基金流动性差的问是市场的普遍现象，且一直未能到有效解决。就目前的市场来看，lof基金场内交易非常不活跃甚至全天没有交易量。在投资者在操作中，由于对手盘最优五档委托挂单数额较小，所以不能够及时成交，且成交时的价格与预期价格存在较大的偏离，几十手买单就能在较大程度上影响基金价格，这也就使得基金价格时常处于大幅溢价或折价的状态。
三、增强lof基金流动性的建议
1.缩短报价时间间隔。目前，我国lof基金的报价时间间隔较长，这一报价机制使得lof基金二级市场交易不活跃，严重制约了基金的流动性。现在etf基金的报价间隔为15秒/次，lof基金也可以参考etf基金的报价间隔，这样有助于提高lof价格的连续性，提高lof市场深度，从而提高流动性。
2.优化套利机制。目前，lof基金份额的跨系统转托管需要t+2个交易日，即持有人t日申请转托管，t+2 日相应的基金份额可赎回或卖出。由于套利的时效性较差，一旦在t+2这两个交易日内市场向不利于套利者盈利的方向变化，这种“无风险”的套利将会为投资者带来较大亏损。例如，在不考虑手续费的情况下，基金净值低于基金价格2%，此时投资者申购基金并实施t+0套利则会获利；但在t+2的机制下，一旦未来两个交易日基金价格下跌超过2%，即超过购买时的净值，投资者会亏损。为了调动投资者的积极性，完善lof基金价值发现的功能，管理层可对lof基金制定t+0的套利制度，增加获利机会，以此刺激交易，活跃市场气氛。
3.推行lof基金融资融券制度，将部分lof纳入融资融券标的。根据东北证券《金融工程研究报告》的研究结果表明：在证券市场中，一方面，融资买入在某种程度上影响市场流动性水平；另一方面，融券交易量影响市场波动性水平。由于lof基金的交易成本极低，更容易受到投资者的青睐。推行lof基金融资融券制度有助于提高投资者获利机会，加大lof基金的交易量，活跃市场气氛，提高基金二级市场流动性。管理层可以选取部分lof基金进行融资融券“试水”工程，在取得一定经验之后，适当扩大标的范围。关于“试水”基金的选取，可
参考基金发行人及其主要股东的总资产、净资本等财务指标，发行人基金产品线的广度和深度，标的基金的规模和历史运作业绩等情况综合考量。
4.引入lof做市商机制，充分发挥做市商的作用。为缓解流动性风险的另一个办法是在商场引入做市场。采取做市商交易机制，投资者的交易对手方则是做市场，lof交易价格就是该做市场报出的价格。做市商可以由多个规模较大的基金公司联合担任。在交易中，做市场会持续地向交易双方报价，确保投资者可以以合理的价格买到期望数量的lof基金份额。而在市场出现较大幅度折价或溢价等过度投机的情况时，做市商可以利用自身资金雄厚的特点，维持lof基金价格的稳定，使其价格回归净值。
四、小结
lof基金在我国发展时间较短，其二级市场交易的方式目前不受多数投资者青睐。管理层应当采取有效的措施，完善lof基金的交易制度，增加交易机会，调动投资者的积极性，以此提高lof基金的流动性，从而促使我国基金市场更加健康、全面地发展。
参考文献：
[1]王敬,刘华.lof流动性风险度量与实证研究[j].大连理工大学学报,2009,3.
[2]张钦智.利用lof基金进行期指套利浅析[n].期货日报,2010-11-22.
[3]东北证券.金融工程研究报告.2011,7.
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