资产支持票据融资方式分析--以AM公司为例
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资产支持票据融资方式分析
——以AM公司为例
叶晓婧
郑州工商学院　河南郑州　451400
摘要：资产支持票据实质上是资产证券化的发展，该模式衍生于美国的20世纪70年代。最初是为了满足美国房改资金需求，广泛应用于住房抵押贷款中，逐渐发展到应用于基础资产的扩张，现已含有贷款、租赁收入、应收款项等等区域，资产支持票据现已成为一种创新型产品，正在发挥着重要作用。与此同时欧洲证券化市场同样发展迅速，其中英国使用资产证券化为资产负债表进行调节，使得无数企业走在了证券化发展的前端；目前亚洲市场也十分看好资产证券化这一项新型
融资工具。本文对资产支持票据融资方式进行分析，以AM 公司为例深入探析应用资产支持票据融资产生的利弊，并给与相应的改善措施。
关键词：资产支持票据；融资方式；AM 公司
中图分类号：F831  文献识别码：A  文章编号：1673-5889（2022）20-0099-03
当前，在我国的金融体系中，有关监管部门正注重引导非标化资产向标准化资产转动，加大力度鼓励金融创新。信用较低的企业难以进行发债，限制着非金融企业的发展。在这样的大环境下，中国的银行间交易商协会在2012年专门发布了《非金融企业资产支持票据指引》（修订稿）[以下简称《指引》（修订稿）]，从此以后资产支持票据正式展现在大家面前，该方式旨在解决企业融资方面问题，从而能够为企业发展提供充足现金流。
一、资产支持票据概念及发行机制（一）资产支持票据概念
资产支持票据（Asset-backed Note，ABN）是指以非金融企业为发行主体，需要在交易商协会注册，根据基础资产所产生的现金流作为有力的还款后盾，约定在规定的期限内进行归还本金与利息的债务类融资工具。该类融资工具包含超短期融资券（SCP）、中小企业集合票据（SMECN）、短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、项目收益票据（PRN）、定向工具（PPN）等。
（二）资产支持票据发行机制1.基础资产现金流机制
企业在做任何项目投资的时候，都会对项目的盈利能力进行分析，其中现金流分析就颇为重要，若基础资产的现金流在预期的范围之内从而采用投资回收期法的话，还需要考虑现金流的回收期是否符合要求，这样才能够进行项目价值评定，进而对现金流进行信用评级。
2.资产重组机制
为了实现最优化的资产配置以及参与者的利益最大化目标，企业需要对资产进行重组，这里企业可以将资产由银行出售给特别目的载体，由其将资产具体进行调整组合，以此对风险采取降低措施，但是如若企业不选择通过特别的载体发行产品，那么将会对基础资产的评级要求更为严苛，以此来达到相应的目的。
3.信息披露机制
信息披露机制指的是在证券市场的要求下，将证券发行人的信用、经营、财务等具体信息按照有关要求进行公示。企业在发行资产支持票据产品之前，需要披露其交易结构和相关部门发布的基础资产现金流评估情况、在发行期内基础资产的定期经营报告、预测现金流差错导致的投资损失敏感性等情况，使得投资者可以根据披露的信息对交易资产进行明确地把握分析，在预估合理的损失范围内根据投资者风险偏好进行合理投资。
4.投资者保护机制
目前资产支持票据的需求者主要是机构，所以降低发行成本并不是唯一目标，企业更应该看中资产证券化的合理性，以
此来实现资金的长期运用。这样一来，就更应当注重对投资者的保护机制设置，增强投资者信心，主要可以从基础资产变质问题、项目评级下降的风险、产品违约债权人保障、相关资产属权争议解决等方面予以采取应对措施。
二、资产支持票据基础资产选择及交易结构（一）资产支持票据基础资产选择
资产支持票据产品的标的资产应为“干净”资产，具有明确的合法权利，无担保负担。这里强调资产支持票据产品的发行人应该对所选择的基础资产有明确的权属关系，并且在法律上无产权纠纷，同时进行发债的基础资产本身不应附有限制条款、其他担保等界限。就现阶段来看，已成功发行的资产支持票据产品包含两类基础资产，一种是债权类资产，如已完工的BT 项目工程回收款、企业持有的应收款项；一种就是收益权类资产，如市政收益权、交通收益权等。另外，资产支持票据的基础资产还应当是能够预测产生现金流的资产，并且在存续期内有持续的评级优势。
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（二）资产支持票据交易结构
目前，资产支持票据产品的主要交易结构是主承销由发行人委托，并通过银行间的债券市场进行公开或私人的披露发行，
发行由未来相关资产产生的现金流支持的资产支持票据；在证券发行之后，融资企业需要对所选择的基础资产进行管理；银行作为资金的监督管理方，需要与融资企业签署《资金监管协议》，专门为发行方设立银行的资金专管账户，将资产所产生的现金流进行集中归整，为投资者资金回流提供保障；债券登记机构需要将收取到的资金向投资者结算，同时，发行人可以向主承销商抵押质押权，以此来保障投资者的优先偿付权；在资产支持票据交易结构中的评级机构，负责对发行方予以主体评级、对产品进行债项评级，并持续追踪；律师事务所负责出具法律意见，着重对基础资产的真实合法性进行调查；会计师事务所在进行审计后出具审计报告；资产评估机构评估资产价值，对其未来现金流的产生进行合理预测。
三、AM公司资产支持票据融资案例分析（一）AM 公司案例简介
AM 公司是W 控股集团有限公司的旗舰公司，专门从事水循环和水生态环境保护等业务。AM 公司依靠污水处理服务获得处理费用，由此形成产品发行的基础资产，并已获得独立的第三方认证，同时发起方事先承诺若资金用途发生改变，将提前公告；发行方设立项目管理制度，对投资项目提前筛选，并采取资金专管账户模式进行资金管理，充分保证募得资金的专款专用性；发行方在发行前按照相关要求，进行信息披露，雇佣第三方进行跟踪评估。
（二）AM 公司融资动因分析
以下将从市场环境、企业发展需求和自身盈利能力这三个方面对AM 公司进行融资的动因进行分析。
1.市场环境动因分析
市场环境对水务行业融资十分重要，主要是会受到国家大环境的经济变化以及国内政府的政策倾向。就经济环境而言，近年来，中央政府对水务投资增多，从国家层面就对水务行业的发展提供了一定的保障，但是如果缺乏市场对水务行业的支持，仅依靠国家的扶持，水务企业也是难以发展的。就政策方面而言，国外的水务相关政策就做得比较完善，出台了各种投资支持政策；很多发达的国家注重水务工程的补偿性政策。这些都为具有公共服务性质的水务行业发展提供了充分的动力。AM 公司在我国属水务行业知名企业，在市场环境与政府支持的大背景下更是前途无量，因而对资金的需求也是会越来越多。
2.企业发展需求动因分析
AM 公司的业务领域涉及广泛，重点包括：市政用水、工业用水、农村用水、水环境治理、废污处理等；公司在全国领域有很多颇具影响的项目。同时供水市场现已进入稳定发展阶段，未来会有更大的市场开拓空间，公司面对自身的发展，有着大量的资金需求。
3.盈利能力动因分析
企业本身盈利能力的分析不仅可以从财务的角度体现出公
司具有一定经济规模与发展实力，而且能表明水务行业具有充足的盈利空间，是值得加大投资不断发展的。AM 公司就有着良好的盈利能力，自身综合实力较强，都为企业进行融资提供了强有力的动力。凭借有利的政策支持，优越的市场前景以及企业自身的经营实力，为企业发行资产支持票据产品融资奠定了基础。
（三）AM 公司资产支持票据效果分析
在对AM 公司发行的资产支持票据融资产品有一定了解的前提下，本部分开始分析该产品发行之后的效果。
1.基础资产分析
公司发行资产支持票据产品的首要关键点就是入池资产的选择，相比于公司其他地区的项目，该部分资产项目从项目数量、还款对象到现金流回款情况等各方面都具有一定的优势，更能带动资产支持票据融资模式更长远的发展。此次AM 公司发行的资产支持票据主要以污水处理收费收益权为主。
2.增信情况分析
发行资产支持票据融资项目特点之一就有信用增级的方式具有多样性，其中内部增级方式有划分优次层级、设置储备资金户等，外部增级方式有设置差额支付、售后回购、担保协议等。由于优先级资产支持票据产品优质，具有有利的发行条件，实现了产品的真正出表。另外，从外部引入了我国专业的债券信用增级公司，对产品征信做了进一步认定。
3.费用状况分析
从资产支持票据产品的交易结构中可以看出，该产品涉及利益相关主体较多，包含着投资方、发行方、受托方或者特别目的载体、信托方、担保方、承销方，除此之外还有监管银行、清算机构等，每一个环节都需有资金的流动，产生增量
收入一方面是钱款暂搁银行产生的利息，另一方面是在投资期中产生的现金流。随着基础资产规模的扩大，对基础资产的管理也是十分重要的，后期同样需要重视运营的管理，控制产品费用成本。
4.风险控制分析
资产支持票据融资风险分析贯彻于产品发行的前期、中期、后期，风险控制效果会根据情况相应呈现。发行资产支持票据产品时会对进入资金池的经营项目进行严格的筛选，一是需要经营项目形式多样化，避免过度集中造成同类化风险；二是对入选的项目要求严格化，需要达到入库标准才具备发行资格。对经营项目进行的严格化要求，有利于风险的降低。
四、资产支持票据融资的问题与建议（一）资产支持票据融资过程中存在的问题1.基础资产欠缺风险隔离
公司发行信托型资产支持票据，前提是要求基础资产与发行方进行隔离，对投资人的偿还，是依靠基础资产所产生的资金流来进行的。那么，基础资产的独立程度问题就成为了关键点，如果在资产支持票据产品推行之后，基础资产要想产生现金流收益，还要依靠发行方的经营，那这并不能将基础资产和发行方完全隔离开来。公司由于经营的需要采取资产支持票据融资方式，将评级较高的基础资产包装发行，虽然是解决了许多性
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质特殊的自身评级不高的非金融企业融资问题，但事实上公司的经营对基础资产的评级还是有着很重要的影响。
2.成本缺乏准确监管
从资产支持票据产品的交易结构中，我们可以看出，该产品的发行流程较为复杂，涉及利益相关主体较多，包含着投资方、发行方、受托方或者特别目的载体、信托方、担保方、承销方，除此之外还有监管银行、清算机构等等，每一个环节都需要有利益的产生与付出，而产生的增量收入一个是钱款暂搁银行产生的利息，一个就是在投资期中产生的现金流。虽然企业做决策是要根据预测增量收入大于增量成本产生增量现金流之后才做出决定，但是在实际发行过程中，由于特殊程序的存在，成本费用相较于预期会有所出入。在这种情况下，考虑到长远的影响与企业自身的经营效益，对资产支持票据产品在存续期内的成本管理问题，需要发行方的重视管理。
3.债权信托设立不明确
我国的《信托法》中有明确要求，只有是明确性、特定化的信托财产，才能够实施财产权信托，资产支持票据作为一种债项，初衷是为了能够扩大发债范围，并使之灵活，进行信托是为了提高安全指数，这在一定程度上也是整个行业需要注意的问题。
4.资产会计处理复杂
在考虑资产支持票据产品会计处理方法时，要注意考虑两个因素：一个是对公司转出去的债权在项目结束时是否需要回
购，如果是，后续就不能停止对该部分资产的确认。另一个是劣后级债券若发生现金流无法满足返还时，需要进行差额补足。可见，有关劣后级相关基础资产的风险依然存在于公司，发行方也不能停止该部分资产的确认。虽然信托资产支持票据在法律上是将债权转给了信托机构，但是因为劣后级债券的回购条款等的设定存在，使得发行方依然留有对这些债券的风险，也就表示发行方想要对资产出表的想法无法完成。这样的情况就带来了会计处理问题，重点是会计的终止确认问题，无法全部采用真实出售的方法，需要分开进行确认。
（二）资产支持票据融资模式优化建议1.健全内部治理机制，重视SPV 制度的设立
资产证券化产品之所以说创新就是讲特别目的载体SPV 的设置，这不仅关系到证券化产品能否成功发行，还关系到发行方基础资产的风险隔离、信用评级等等重要环节，更重要的是，可以增强投资方对产品的投资信心，直接决定企业融资的金额数量。我国目前可以完成破产隔离工程的是信托机构，但是信托型产品在我国还缺乏完善的法规政策，只有通过法律政策，明确信托参与到资产支持票据产品中扮演的角，分别承担相应的法律责任。
2.提高开源节流意识，注重全面成本管理控制
能够推行资产支持票据融资的企业一般都具有实力较为雄厚，资产数量大、基础数据繁杂等特点，公司内部本身就注重对成本的管理。但是，在资产支持票据交易结构中我们可以看出，产品的发行环节复杂、涉及利益主体多，企业内部应该设立相
关项目小组或者项目部门专门对成本进行分析管控，也有利于向相关部门反映现实情况。公司注重全面成本管理，进行开源节流，提高资源利用效率，对企业自身的形象与评级等级的提高也都有一定的积极影响。
3.明确划分各方责任，增强投资风险意识
什么是企业性质无论是何种金融产品，相应的风险都应该由相应的各方承担，受托的金融机构实际上是并不负有完全的保底责任的。顺应市场规则，明确各方责任，提高投资风险意识。即便是投资方，理应当是最终的受益方，也要树立风险与收益成正比的意识，投资需谨慎，做好功课。对于融资方来讲，更应该是承担自身的法律责任、社会责任。企业应该诚实经营，本持着互惠互利、共同发展的原则，不断开拓市场，在我国当前“新常态”的市场环境下勇于创新，稳步前行。
4.重视资产支持票据产品会计方法与涉税处理
我国目前的税收监管体系中，并未对此情况有详细明确的征收标准，那么资产支持票据在未来发行过程中依然会面对着这种情况。重复缴税问题与相比于国外的欠缺税收优惠问题在一定程度上会阻挡金融市场的发展，我国应该积极向国外发达国家学习借鉴，采用更加合适与灵活的税收政策，同时为鼓励金融市场创新产品的开发，在涉及的各个方面给予一定程度的税收优惠政策。另外，政府应重视该类金融产品的税收问题，明确征税标准，尽量规避多重征税的情况出现。
五、结论与展望
我国的证券化产品主要分为资产支持票据、信贷资产证券化、企业资产证券化三大类，一些证券化产品发行过程复杂，
发行周期长，再加上税收因素，发行成本增高，企业应在众多证券化产品中到真正适合的产品进行推行，而对于那些企业自身评级不高、但有着良好基础资产又需要资金发展的非金融企业可更多偏向于资产支持票据融资模式；资产支持票据作为融资新产品，相对不够成熟，也存在着相对的风险，需要企业自身不断去改进，更需要国家政策的支持与制度的完善。但相对于其他融资方式而言，资产支持票据融资模式具有明显的自身优势，是一种在资本市场上值得用时间去检验、去积累经验的融资方式。参考文献：
[ 1 ]周炜.国内外资产支持票据业务模式研究与案例分析[J].金
融经济，2015（02）：92-95.
[ 2 ]丁巍.资产支持票据法律制度完善研究[D].西南政法大学，
2014.
[ 3 ]周文佳.资产证券化创新之资产支持票据业务探析[J].时代
金融，2013（32）：56.作者简介：
叶晓婧，郑州工商学院，助教，硕士研究生，研究方向：会计与财务管理。

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