美债收益率将震荡上行
中闻外tl:
J A N 15, 2021 08
美债收益率将震荡上行
如果美国经济在2021年出现强劲反弹，且通胀预期有所回升，
美国国债收益率将整体在波动中抬升:，
文/栾稀编辑/张美思
2020年3月，新冠肺炎疫情在美国 蔓延后，美债收益率迅速下行，10年期 国债收益率最低至0.54%；此后，随着 经济重启和避险情绪消散而逐渐转为上 行。2020年12月底，10年期美国国债 收益率约为0.95%。展望2021年，美债 收益率将依然由美国经济基本面和美联 储货币政策所主导，预计美国国债收益 率曲线将整体抬升，并将更加陡峭化。
第一，从经济基本面的角度看。2021年美国经济预计将明显反弹，通 胀预期将有所上升，支撑美债收益率上 行。如果辉瑞疫苗效果良好，随着疫苗 在美国的广泛接种，2021年美国经济 将出现稳步复苏。特别是下半年，复苏 节奏可能加快，带动美国经济增长强劲 反弹。根据国际货币基金组织（IMF)的预测，
2021年美国实际国内生产总值（GDP )增速将达到3.1%。2020年 12月，美联储更新季度经济预测概要(SEP)，将2021年美国GDP预期增速 上调0.2个百分点至4.2%, 2022年GDP 预期增速上调0.2个百分点至3.2%。通 胀方面，美联储预计，2021年美国个人 消费支出平减指数（PCE)和核心PCE 均为1.8%，较2020年9月的预期均上调 0.1个百分点。整体来看，如果新冠肺 炎疫情因疫苗普及得到有效遏制，加上货币与财政刺激政策的保驾护航，美国
经济可能出现强劲反弹。届时，经济基
本面将支持美国国债收益率曲线整体抬
升。但如果病毒变异过快，疫苗无法控
制疫情蔓延，美债收益率的上升进程可
能受挫，波动会加大。
第二，从基准利率的角度看。根据
2020年12月美联储议息会议的内容，
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美联储将基准利率维持在0—0.25%不
变，将超额准备金率（IOER )维持在
0.1%不变。受基期影响，美国通胀率
可能在2021年二季度暂时攀升至2%以
上，但平均通胀目标制的实施将延长美
联储零利率的时间：只要劳动力成本上
升未对就业市场造成负面影响，美联
储不会立刻对短期通胀超过2%做出反
应。预计2021年美联储将维持零利率
的政策环境，以支持美国经济的复苏，克与毫克的换算
实现充分就业的政策目标。而这一政策
基调将会限制短期美国国债收益率上扬
的空间。比较明显的例子是，2009—
2013年，在美联储加息之前，尽管10
年期美国国债收益率受多因素的影响波
动较大，但1年期美国国债收益率始终
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在0-0.7%的低位窄幅波动。
第三，从资产购买的角度看。近
电脑蓝屏代码0x000000ed期，美联储决定在“实现最大就业和价
格稳定目标取得重大进展之前”，继续
以每个月不低于800亿美元的速度购买
国债，以每个月不低于400亿美元的速
度购买抵押支持债券（MBS)，并“根
据需要”购买商业地产抵押贷款支持证
券（CMBS)，继续进行定期和隔夜回
购协议操作。当前，10年期美国国债收
益率在1%的历史较低水平，明显低于
美国的通胀和核心通胀水平。因此，在
利率上升未伤害经济复苏之前，美联储
很可能不会增加长期债券购买以避免进
一步压低长期利率。而对于近期市场上
有观点认为美联储或将缩减购债规模，
美联储多位官员表示，当前谈论削减购
债为时尚早。在此背景下，美国长期国
债收益率依然由美国经济基本面决定。
综上，笔者认为，由于美国经济在
2021年或出现强劲反弹，以及通胀预期
或有所回升，美国国债收益率曲线将整
体在震荡中抬升。鉴于美联储在2021年
仍将维持零利率水平，且当前并未调整
购债的期限结构，因此短端美债收益率双手赞成打一成语是什么
很有可能在0—0.5%的低利率区间窄幅
波动；而以10年期美国国债收益率为代
表的长端美债收益率，将受经济复苏和
通胀预期抬升的影响明显上行，不排除
1〇年期美债收益率可能上升至1.5%以
上。综合来看，美国国债收益率曲线将
更加陡峭化。不过，如果未来美联储调
整资产购买的期限结构，加大长期债券
的购买力度，或美国经济复苏因疫情或
其他黑天鹅事件受阻，则10年期美债收
益率的上行通道有可能被阻断。ffl
作者单位：中国社会科学院世界经济与政治研究所
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