基于Z—Score模型的东北制药财务风险评价
基于Z—Score模型的东北制药财务风险评价
刘君楠刘慧
(长春工业大学经济管理学院吉林长春130102)
摘要：东北制药是一家东北老牌医药制造企业，是中国制药工业的摇篮以及国家商标战略实施示范企业。但近年来出现财务绩效下滑、管理不善等一系列老牌国企顽疾，在经历混合所有制改革，政策影响下的行业整体下行以及新冠疫情的冲击，造成企业持续动荡。该文以东北制药公布的2016—2020年的财务数据为基础，运用关键财务指标和Z—Score模型对其进行系统的财务风险评价。并根据东北制药财务风险现状以及医药制造行业发展情况，提出财务风险管控的对策及建议。
关键词：财务风险Z—Score模型东北制药建议
中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1672-3791(2022)01(b)-0162-04
Financial Risk Evaluation of Northeast Pharm Based on Z-Score
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Model
LIU Junnan LIU Hui
(School of Economics and Management,Changchun University of Technology,Changchun,
Jilin Province,130102China)
Abstract:Northeast Pharm is an old pharmaceutical manufacturer in Northeast China,it is the cradle of China's pharmaceutical industry and a demonstration enterprise for the implementation of national trademark strategy. However,in recent years,there have been a series of stubborn problems such as financial performance decline and poor management of established state-owned enterprises.Under the influence of mixed ownership reform and the impact of the policy,the overall downturn of the industry and the impact of COVID-19have led to continued turbulence.Based on the financial data from2016to2020published by Northeast Pharm,this paper makes a sys‐tematic financial risk evaluation by using key financial indicators and Z-Score model.According to the current situation of financial risk of Northeast Pharm and the development of pharmaceutical manufacturing industry,it puts forward countermeasures and suggestions for financial risk control.
Key Words:Financial risk;Z-Score model;Northeast Pharm;Suggestion
1东北制药公司概况及医药制造行业发展现状1.1东北制药公司概况
东北制药集团股份有限公司，简称“东北制药”，是一家以化学原料为主，兼有生物发酵、微生物制剂和中西药制剂的大型综合性制药企业。2018年与辽宁方大集团实业有限公司进行混合所有制改革，公司前身为东北制药总厂，始建于1946年，被誉为我国民族制药工业的摇篮。公司主要业务覆盖化学制药、医药商
DOI：10.16661/jki.1672-3791.2112-5042-1481
作者简介：刘君楠（1997—），女，硕士在读，研究方向为财务管理。
刘慧（1982—），女，博士，讲师，研究方向为财务管理。
业、医药工程、生物医药四大板块，形成了医药上下游产业及服务集。
1.2医药制造行业发展现状
医药制造企业虽在2019受到卫生体制改革等政策影响行业整体经济下行，但随着我国经济水平的增长，居民收入水平提高、社会医疗保险覆盖范围扩大、城镇和农村医疗卫生体制改革推进以及人口老龄化等因素提振，医药制造企业发展势头迅猛。2020年行业又受到新型冠状病毒的全球蔓延影响，对
行业上下制造，财务体系形成巨大考验，但又蕴含着较大的机会，民众对于疫情的预防以及医疗消费意识已经达到前所未有的水平。如何抓住机遇，抢占市场，是医药制造公司迫切解决的问题。
2东北制药公司财务风险现状分析
在东北制药近5年年报中，选择关键指标，分别从筹资风险、投资风险、营运风险等方面，分析东北制药财务风险现状。2.1筹资风险识别
由表1可以看出，2016—2020年度东北制药流动比率呈逐年下降趋势，集中在0.8左右且在2020年略微回升，该指标主要反映公司变现用于偿还负债的能力[1]，在一般情况下流动比率应该在2以上，但东北制
药流动比率远低于行业均值，说明其偿付流动负债能力较差，流动资产的偿债能力弱。现金比率呈现一个V 型的走势，该比率最能直接反映企业直接偿付流动负债的能力，一般认为20%以上比较好，但也不能过高，过高可能代表企业流动资产利用不充分。公司在2019年指标回转，其中一个原因是在2018年公司进行
了混合所有制改革，注入了新活力。东北制药的资产负债率一直处于较高的数值，说明企业通过借债筹资的资产非常多，这可能导致筹资对象对其信心不足，难以获得更多筹资，加大了筹资风险。东北制药近5年
的利息保障倍数呈倒V 状，在2016—2019年呈上升趋势，比值越高说明偿债能力越强，但受疫情影响，2020年指标下滑。综合来看，东北制药经营状况一般，受到疫情影响程度较大，公司财务杠杆较高，筹资风险较高，
2.2投资风险识别
由表2可以看出，2016—2020年东北制药销售毛利率总体呈上升状态，这个指标主要体现企业产品的获利能力，帮助企业评价投资策略，虽然毛利率处于上升水平，但其主要原因还在于2016—2019年间维生素c 类产品价格上升较快，其他核心类制剂销量上升。销售净利率则可以反映企业的成本费用水平[2]，
这一指表2东北制药2016—2020年投资风险分析表（%）
项目/报告期销售毛利率销售净利率净资产收益率总资产净利率
201631.560.551.030.29
201739.541.624.890.90
201841.382.705.621.81
201943.582.074.571.41
202039.160.150.310.09
数据来源：东北制药近5年年报数据整理。表1东北制药2016—2020年筹资风险分析表
项目/报告期流动比率现金比率资产负债率
20161.020.360.75
20170.920.280.76
20180.840.190.69
20190.740.190.69
20200.760.200.66
数据来源：东北制药近5年年报数据整理。
标呈现倒V字型，在2019年出现拐点的原因是由于受到带量采购、医保谈判、重点监控目录、两票制等政策和市场因素影响，企业发展持续承压，行业竞争激烈，东北制药加大市场投入，导致盈利能力下降。2020年急剧下滑是由于疫情期间药品终端需求明显下降，商业推广活动受限，市场销售活动无法正常开展，市场销售额下降。
2.3营运风险识别
由表3可以看出，从2016—2020年度，东北制药应收账款周转率逐年下降，可能在于企业应收账款借方金额增加，并且周转率处于一个较低的水平，说明企业营运资金过多的滞留在应收账款项目中上，资金流动过慢影响周转[3]。存货周转率存在小波动，但整体数值变化不大，维持在较为合理的水平。总资产周转率指标先稳步上升，但在2020年出现下降的情况，其主要原因还是受到疫情的影响较大。总体来看，东北制药受到行业特征限制资产周转较慢，流动性较低，资产获利速度较慢，营运能力较弱。
3东北制药公司财务风险的Z—Score模型评估3.1Z—Score模型理论概述
3.1.1模型简介
Z评分模型[4]是美国Altman教授在1969年设计建立的一种破产预测模型，在大量的实证分析数理统计
的基础上，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择对企业影响最大的财务指标，设计出一个能最大程度分析贷款风险的数学模型，对贷款人进行信用评估。
Z－Score模型的计算公式为：
表4Z－Score模型结果对照表
Z值范围
Z≤1.81 1.81<Z<2.675 Z≥2.675
判别区间
破产区
灰区
安全区
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财务风险极大
财务风险适中
财务风险极小表5东北药业Z－Score模型中Z值的计算
项目\报告期
X
1
X
2
X
3
X
4
X
5
X 2016
0.01
-0.01
0.02
-0.01
0.49
0.53
2017
-0.04
0.00
0.03
0.00
0.54
0.56
2018
-0.09
0.01
0.03
-0.03
0.64
0.62
老婆说可以接受两个人2019
-0.16
2020最新表白密码0.02
0.03
-0.13
0.66
0.50
2020
-0.14
歌手当打之年第八期歌单0.02
0.02
-0.20
0.61
0.40
表3东北制药2016—2020年营运风险分析表
项目/报告期应收账款周转率存货周转率总资产周转率2016
5.31
3.37
0.52
2017
4.55
2.81
0.56
2018
4.57
3.34
0.67
2019
4.48
3.63
0.68
2020
4.18
3.54
0.60
数据来源：东北制药近5年年报数据整理。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5(1)
其中X1~X5分别表示5个不同的财务指标。
3.1.2模型计算方法
X1=流动资产－流动负债/资产总额(2) X2=未分配利润－盈余公积/资产总额(3) X3=利润总额+财务费用/资产总额(4) X4=每股市价×股本总数/负债合计(5) X5=营业收入/资产总额(6)
式中，X
1
是衡量公司资产的流动性、规模和短期偿
债能力；X
2
衡量企业年龄和盈利能力，数值越大说明盈
利能力越强；X
3
用来衡量企业运营效率，比值越大说明
资产利用效果好，运营水平高；X
4
衡量企业的财务结构
特征，比值越大，其财务结构越稳定；X
5
衡量企业资金周转能力，比值越大，企业的经营效果越好。
3.1.3模型结果运用
将计算出的Z值与对照表进行比较(见表4)，可以直接判断公司的财务风险，Z-Score模型简单易用，预测的准确率高达80%，所以在世界上多个国家广泛应用。
3.2东北制药财务风险的Z—Score模型评估
根据Z－Score模型中变量含义及计算方法，选择东北制药2016—2020年的相应财务指标并计算出最后Z值。
由表5计算结果来看，在2016—2020年度东北制药的Z值始终远小于1.18，说明企业一直处于财务风险之中，2019年Z值处于最高点，但距离安全区2.675仍然存在极大差距，存在极大的财务风险[5]。
4结论及建议
4.1结论
东北药业的财务风险现状分析结果和Z—Score模型评估结果基本一致，都表明东北药业近5年来财务风险极大，两种分析模式相互佐证，提高了分析结果的准确性。
4.2财务风险管控建议
4.2.1优化财务管理及资本结构
通过对企业资本结构的调整，使企业资本结构趋于合理，促使企业实现企业价值最大化。针对东北制药资本结构不合理的问题，通过降低企业资产负债率，增加融资方式等方式从而降低财务风险[6]。为了企业降低资产负债率，就需要实行多元融资策略，优化资本结构提高经营效率。还应进一步强化投资、筹资、利润分配和预算管理等各个环节，对组织架构进行科学合理调整，发挥混合所有制改革优势，以生产和销售单元为核心，强化保障与支撑服务，健全风险预警机制以及监督机制，从而最大限度地降低财务风险。
4.2.2完善内部控制制度，集中研发投入项目
东北制药应加大内部审计部门监督和审计力度，谨慎应对应收账款管理问题，及时发现投资过程中的隐患，对项目过程进行跟踪监管，及时发现财务隐患，做好往来交易公司的背景调查了解对方的经营状况，加强对合同的管理，最大限度地促进资金回笼，防止坏账的产生。
医药制造是一个高投入、高回报的行业，其研发成果尤为重要，所以东北制药需重视新产品研发过程，加强自主研发能力，并对已有产品进行工艺改进，提高核心竞争力。并锁定重点研发项目，对核心项目加大投资配比，帮助企业在优势项目中加大市场份额，在新冠疫情的冲击后，准自身定位，发挥品牌优势，扭亏为盈。
5结语
财务风险评价体系是现代企业经营管理控制工作的重要工具之一，企业在日常生产生活中，要根据自身情况，优化数据，建立完善风险评价体系，才能更好地规避风险。
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