经济学研究生
下文/韩运泽
2020年美股熔断的原因分析及对中国的启示
2020年，新冠肺炎疫情暴发，并蔓延开来，点燃了美国金融市场的火药桶。美股连续熔断，美联储的量化宽松（QE）开启了无限量模式。那么2020年的美股连续熔断应该如何解释？我国又能从中得到什么经验和教训呢？
一、原因分析
（一）对经济的悲观预期是根本原因
过去的几十年里美国的经济结构发生了重大变化。美国经济逐渐放弃制造业而转向服务业。目前，美国的服务业已经占了GDP的80%以上。面对此次新冠肺炎疫情，最脆弱的行业就是服务业，而冲击服务业相当于断了美国经济的脊梁骨。美国相关企业大量倒闭，失业人口以每周几百万的速度增长。更悲观的是，美国疫情愈发严重，服务业复工遥遥无期。服务业的整体瘫痪带来的是悲观预期。摩根大通在3月大幅下调美国经济增速预期，预期第一、第二季度将分别萎缩10%和25%，此前分别为萎缩4%和14%，同
时不少主流经济学家发文称美国经济可能进入萧条。手机传输速度慢
信心是比金子还贵的东西。市场信心强大的时候，任何消息都可能成为利好；反之，任何消息都可能成为利空。比如，美联储3月15日宣布7000亿美元量化宽松，本意是给市场提供流动性来缓解危机，但消息公开后，投资人立刻就将其曲解为“美联储子弹要打光了”，最后这个表面上的好消息变成了利空，16日开盘即熔断。
综上，对经济的悲观预期是美国股市崩盘的最根本原因。
（二）美国股市自身的泡沫是杀跌的
核心动能
过去的很多年里，美股总体上是一
路高歌猛进，然而这背后实际上暗藏玄
机。宏观层面上，发达国家过去的很多
年里一直实行宽松的货币政策，不断印
钞票，同时利率非常低，企业从银行借
钱几乎没有成本，借来的钱通常不投入
实体经济，而是投入金融市场，这些越
吹越大的泡沫迟早都会破。美联储虽然
在鲍威尔刚上台的时候一度缩表，但在
更长的时间维度上看是没有改变美国整
体在不断放水的趋势的。
微观层面上，翟东升在分析美国企
业在股票市场上的具体行为时指出，美
国很多企业高管为了企业股价升高，会
采用发行企业债筹资，然后通过在市场
上购买自家股票的手段来推高股票价格。
（三）原油价格暴跌是
美国在过去很长一段时间里对能源
开发一直持谨慎态度。但自特朗普上任
以来，美国开始大幅度提升能源开发。
美国开采的能源是页岩油和页岩气，属
于非传统能源开采，成本远高于沙特的
石油。美国页岩油的开采成本为40多美
元；相对的，沙特的石油开采成本仅是
个位数。
3月6日，俄罗斯和沙特在维也纳举
行了关于减产的会议，结果谈判失败，随
后沙特单方面宣布大幅增产，以保证其
在国际石油市场的份额。这直接引起了
油价的跳水，导致美国能源类企业股票
大幅下跌，其他股票也应声下跌。3月9日，
美股就出现了今年第一次熔断。
美国金融市场在过去几年里，以能
源企业为首，存在大量的垃圾股和垃圾
债。油价跳水后人们预期未来会有大量
页岩油页岩气企业破产，同时会有大量描写云的诗句
的金融坏账迅速堆积。未来这些页岩油
页岩气企业的坏账很可能成为造成美国
金融债务爆炸的起源。
应该说，石油价格跳水是这次美股
连续熔断的，也是最直接的原因。
（四）流动性危机是外在表现
这次美股连续熔断的事件中有两个
比较有意思的现象。一是作为避险资产的
中考时间2020具体时间黄金也出现了暴跌。二是美联储在印钞，
但美元却升值。这些其实都是流动性紧
张的表现。
第一，美国很多主要企业的债务融
资渠道遇到严重问题。在公司信贷市场
中，公司债与国债的利率差急剧扩大。不
仅仅是公司债，银行借贷以及商业票据也
在3月出现问题，CP的利差接近2008年
金融危机。第二，美国金融机构面临巨
大压力。疫情对于实体经济的冲击迅速
蔓延到了金融行业。
二、美股熔断危机的后续影响
在美股连续熔断后，随着美联储的
无限QE出台，以及恐慌情绪逐渐转为理
性，美国股市暂时喘了一口气。美联储的品牌化妆品
救市操作虽然能短暂地缓解流动性危机，
但是损害了国外美元持有者的利益，美国
“it’s my money，your problem”的信
条很可能会对美元霸权产生动摇，从而使
人民币变成相对的避险资产，加速人民币
国际化。另外，美联储的操作虽然能救市，
苏f但改变不了美国经济结构上产业空心化
【摘要】2020年美股熔断引起了全球的关注。本文从多角度分析了美股接连熔断的原因，包括经济预期、自身泡沫、原油价格暴跌、流动性危机，同时对美国经济进行了预测分析，最后从新角度对中国经济发展提出了建议，包括继续去杠杆、发展制造业、坚持金融为实体服务。
【关键词】熔断；美股；经济预期；经济发展
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