能源转型背景下我国发电上市公司发展特征分析
能源转型背景下
我国发电上市公司发展特征分析
卞勇
(综合开发研究院（中国•深圳）博士后科研工作站，广东深圳518029)
摘要：能源企业是推动国家能源转型和碳减排的重要角，对之研究分析有助于促进 中国经济的良性发展。本文分析了 118家发电相关上市公司2013年以来的规模变化和经
营状况：核电和可再生能源等非化石能源企业规模，比火电和以火电为主的综合发电企业
增长更快，促进了国家能源结构低碳化转型；同时，风电、太阳能等非水可再生能源企业
流动资产周转率偏低、现金流趋紧；火电企业出现盈利不足、负债偏高等问题。对此，本
文提出三项政策建议：支持可再生能源持续发展、保障作为主体电源的火电平稳发展、大
力发展非化石能源技术。
关键词：发电产业，上市公司，能源转型；碳中和
中图分类号：F426文献标识码：A文章编号：丨003-2355-(202丨）04-0052-08
D oi:10.3969/j.issn.1003-2355.2021.04.008
Abstract:Energy enterprises play an important role in promoting state energy transformation and carbon emission reduction. Research on energy enterprises helps to promote sound economic development of China. A total of 118 listed companies in power generation industry are analyzed to investigate their size growths and operating conditions since 2013. It is found that companies of non-fossil energy, including nuclear power and renewable energy, performed better in size growth than coal power and synthetical power generation companies that mostly focused on coal power, which promotes decarbonization of the state energy structure. Meanwhile, wind power, solar energy and other non-water renewable energy enterprises have low current asset turnover and tight cash flow, and thermal power enterprises have problems such as insufficient profits and high liabilities. Therefore, three policy suggestions are put forward, including: supporting the sustainable development of renewable energy, ensuring the sustainable development of coal power as the main power source, and vigorously developing non-fossil energy technologies.
Key words:Power Generation Industry; Listed Company; Energy Transformation; Carbon Neutral 收稿日期：2021-03-15
基金项目：儿童投资基金会（英国）资助课题“E c o n o m ic p e r s p e c tiv e o f e n erg y tra n sitio n(基于经济学视角的能源转型研究）”（编号: G-2009-05126)，中国博士后科学基金资助项目“基于多区域C G E模型评估不同碳定价机制的社会经济影响”（编号：2018M643359);
作者简介：卞勇（1986-)，男，博士后，高级工程师，主要研究方向为应对气候变化和能源发展战略。
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《中国能源》（月刊）
2021年第4期
—.引言
我国经济发展已经进入新常态，能源转型步 伐不断提速。在“能源四个革命、一个合作”重 大能源战略思想和30 • 60 “碳达峰”、“碳中和”目标的引领下，“十三五”期间能源结构调整成效显著\截至2020年，一次能源消费中的煤炭、天然气、非化石能源比例分别为56.8%、8.5%、15.8%，与2015年相比，分别变化-6.9 个百分点、+2.6个百分点和+3.7个百分点；非 化石能源装机占电力总装机容量的43%，其中核 电、水电、风电、光伏装机规模分别为0.5亿 kW、3.7 亿 kW、2.8 亿 kW、2.5 亿 kW，分另i j
比 2015 年增长约 84%、16%、115%、487%。随着“碳达峰”到“碳中和”目标的实现，能源转 型趋势将持续强化，而能源的顺利转型，离不开 能源企业的良性发展。
作为能源行业最重要的参与主体，其发展状 况及影响因素是两个主要的方面。在能源企业发 展状况方面，企业绩效是研究者关注的重点，曾鸣等m从企业的经营情况、发电生产、低碳发展 三方面，评价发电上市企业的运营效率。王健华 和李儒婷m构建包括财务和非财务两方面的指标 体系，评价新能源上市公司绩效；吕涛和潘丽m 建立以财务指标为主的指标体系，评价新能源上 市公司的成长性；此外，环境、社会和公司治理（ESG)[4’5]、创新成效[6_8]、财务风险'也是能源企业发展的研究热点。能源企业发展的影响因素方面，熊国保和马儒慧[1°]、杨敏[11]、常树春和邵丹丹[121分析了融资结构和盈利能力、偿债能力等财务状况的关系。刘萍和胡欣荷113]、徐菊和蒋雪梅[14]分析了政府补贴对新能 源上市公司发展的影响。刘亚铮和彭慕蓉[15]、向冰等M分析了国有和民营两种所有制的能源上市公司在投入产出效率上的差异。
目前大部分能源企业相关学术研究主要关注 从事某类能源业务的企业，如新能源企业、发电 企业、煤炭企业等。本研究以能源产业中碳排放 量最大的发电部门为突破口，从电力结构切人观 察能源结构，以不同种类电源的发电产业相关的上市公司为研究对象，分析在能源转型背景下，发电上市公司的规模变化和经营状况，并 提出推动发电部门建设的政策优化和发展建议。
二、研究方法
(一）研究对象
本研究以火电、核电、水电、非水可再生能源（包括风力、太阳能、生物质能等）发电产 业的A股上市公司作为研究对象。综合Wind 上市公司数据库中对每个公司行业分类、公司 简介、经营范围的描述，把上市公司按电源划分为六个分类，分别为火电、核电、水电、非 水可再生能源设备、非水可再生能源发电、综 合发电，划分依据为公司主营业务与该电源产业具有较强相关性。其中，火电分类包括主要从事燃煤和燃气的发电企业，核电分类包括核电设备制造、技术研发、发电运行的企业，水 电分类包括主要从事水力发电的企业。非水可 再生能源行业，一方面由于较多企业同时经营多种电源业务，故不细分不同电源；另一方面，由于企业数量较多，将其进一步划分为设备和发电两类，前者主要包括风力和太阳能（也包括少数生物质能）发电设备相关材料、元器件生产 和整机制造、工程施工等上游企业，后者主要为从事可再生能源项目开发运营和发电业务的下游企业。综合发电分类包括同时以多种类型发电为主营业务的企业，以火电为基础、可再 生能源为重要发展方向的发电企业。
除行业外，把研究企业分别按照所有制、所在区域和资产规模等属性进行分类，作为研
1根据国家统计局《2020年国民经济和社会发展统计公报》《中国统计年鉴2020》和国家能源局《2020年全国电力工业统计数据》综合计算。
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研究与Research and Approach
究企业发展特征的因素。按所有制把企业分为
中央国企、地方国企和非国企三类；按所在区
域把企业分为华北、东北、华东、华中、华南、
西南、西北七类；按2019年企业总资产规模分
为小于50亿元、50〜100亿元、100〜500亿元、
大于500亿元四类。
(二）研究指标
本文研究的企业经营指标包括盈利能力、
偿债能力、营运能力、现金流能力、创新能力
共五类，每一类包括二个代表性指标，具体指
标说明如表1所示。营业收入和总资产的规模
和增速，纳入分析，指标数据均来源于W ind上
市公司数据库。
表I纳入研究的企业经营指标
指标分类指标名称计算公式指标说明
盈利总资产净
利率
净利润/年均
总资产
反映利用全部资
产获利的能力
青瓷 曾真
能力销售净利
率
净利润/营业
收入
反映销售收入转
化为利润的比例
偿债能力速动比率
(流动资产一
存货）/流动负
债
反映扣除变现速度
较慢且各行业差异较
大的存货后，企业的
快速变现能力
资产负债
率
负债总额/总
资产
反映长期偿债能力
营运能力应收账款
周转率
营业收人/年
平均应收账款
账面价值
反映应收账款收
回速度
流动资产
周转率
营业收入/年
平均流动资产
反映流动资产转
化为收入的效率
现金流能力销售现金
空调制热和辅热哪个好
比率
电子信息工程专业就业方向经营活动产生
的净现金流/营
业收人
反映单位销售收人
获得现金的能力
销售自由
现金比率
企业自由现金
流/营业收入
反映单位销售收人
扣除经营和增长的必
要支出后，企业可自
由支配的现金
创新能力研发人员
数量占比
研发人员数
量/总人员数量
反映创新的人力
资源投入强度
研发支出
占营业收
入比例
研发支出/营
业收入
反映创新的资本
进出口退税投入强度
(三）分析方法
能源（电力）结构转型是不同能源种类间的
消长变化，因此，观察发电产业上市公司发展
特征，将首先围绕行业分类，从规模和质量两
个维度进行对比，结合近年来各行业发展情况
进行分析；其次，引入其他影响能源企业发展
的特征因素，从更多元的角度分析能源企业和
行业发展特征。各项分析任务内容如图1所示，
实现上述分析目的的具体方法如下：
规模对比：营业收人、总资产
图1本研究各项分析任务内容示意图
1.行业对比
一是行业规模对比，包括营业收入和总资
产的平均值和标准差。研究年份为2013年至
景德镇景点2019年，有连续七年规模数据的企业共110家
(其中火电17家、核电5家、水电12家、非水
可再生能源设备46家、非水可再生发电12家、
综合发电18家），考察进人经济发展新常态、
我国提出能源革命战略思想和宣布碳达峰目标
以来，发电行业的企业规模变化特征。
二是行业质量对比，即经营指标对比，包
括各指标的集中度和离散程度。由于多数经营
指标逐年变化波动较大，同时分析2017年至
2019年三年的指标，以反映指标现状的总体特
征，避免单一年份波动造成的偏差。有三年经
营指标数据的企业共118家，即有效数据样本
共354个；其中，创新能力指标由于各企业数
据披露情况不同，有效数据样本共235个。由
于一个行业内不同企业的指标差异较大，少数
极端值对均值和标准差的影响较大。因此，用
中位数表示数据集中度，用50%的置信区间表
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《中国能源》（月刊）2021年第4期
示数据离散程度。
2.企业发展多特征因素分析
采用多重对应分析法，分析各指标和行业、所有制、所在区域和资产规模等属性的对应关系，从而挖掘企业发展特征。该方法可分析不同分类变量类别间的相关程度，用少数特征值较大的维度量化分类变量，分析类别间的关系。在实现数据降维的同时，可发现其他分析方法不易发现的类别间的联系信息。在多重对应分析的联合分布图中，类别点的位置表示同属该类的所有个体在坐标系中的重心，坐标轴的含义可根据类别点的分布特点确定；类别点的位置彼此越靠近表示相应类别间的联系越紧密，类别点距离坐标原点越远，表示该类别具有越显著的特征[17]。
分析所用的变量为盈利、偿债、营运、现 金流和增长能力五个合成指标，由分别所含具体指标的2017年至2019年数据合成所得，共 118家企业；创新能力由于数据缺失较多而不纳入分析。合成方法如下：同一年份所有企业的指标进行标准化处理，以消除量纲差异，属 于同一指标分类的两个指标的三年标准化值相加即为合成指标，如三年的总资产净利率和销售净利率标准化值相加，得到盈利能力合成指标；其中，资产负债率属于反向指标，合成时 取负号；增长能力为营业收人与总资产各自的三年年均增长率相加所得。合成指标再进行一次标准化处理，按照参考文献[18]的方法，把 标准化合成指标转换为用1〜5表示的分类合成指标：数值小于-1的用1表示，数值大于等于-1且小于-0.25的用2表示，数值大于等于-0.25且小于0.25的用3表示，数值大于等于0.25且小于1的用4表示，数值大于等于1的用5表示。实施多重对应分析的指标共有四个属性因素和五个分类合成指标，共九个分类指标。
三、结果与讨论
(一）企业规模
图2，以2013年为基年做归一化处理的各
行业企业的营业收入和总资产均值及标准差。均 值变大，表示平均每个企业的总规模在增大；标 准差变大，表示该行业内企业规模的差异程度
在扩大。由图2可知，各行业营业收入和总资
产的均值和标准差都在变大，但不同行业的变
化幅度有显著差别：在营业收入方面，核电、水电和非水可再生能源企业的均值和标准差呈
现变大的趋势，比火电和以火电为主要业务的
综合发电企业更明显；在总资产方面，除传统 能源的水电外的其他非化石能源企业的均值和
规模的增长，比火电和综合发电企业快。
4.0p
3.5-
3.0-
2.5-
2.0-
1.5-
1.0-
0.5-
0.0-2013201420152016201720182019(年）2013201420152016201720182019(年）
(a)营业收人均值（b)总资产均值
图2各行业企业营业收入和总资产均值和标准差归一化值行业规模变化差异的主要原因是，2010年 以来我国实施了一系列的低碳转型政策，鼓 励非化石能源发展是最重要的措施之一。在 “十二五”和“十三五”减排目标约束和大规模
可再生能源补贴政策的刺激下，风电和太阳能
发电行业实现了快速的扩张；特高压输电网络
的完善，也促进了可再生能源消纳量增加，加 上水电具有显著的成本优势，核电也获得国家
的大力支持。因此，非化石能源上市企业营业*火电-•■非水可再生设备
—核电非水可再生发电
-水电-•■综合发电
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收入和总资产规模整体增长迅速，规模均值增 大趋势明显。而在能源企业规模快速增长的同 时，行业内企业的差异性也在不断加大，头部 企业的增长更加明显。因此，标准差增大。如 光伏设备头部企业通威股份和隆基股份，风电 设备头部企业金风科技在2〇丨3年至2019年 营业收入增量均达到200亿至300亿元。火 电和综合发电企业发展却相对较慢，在火电产 能过剩、减排目标约束、新电改政策倒逼火 电降电价等一系列因素的影响下，这两类企 业在2013〜2019年间营业收入和总资产规模 增长幅度只有1.5倍左右，远低于非化石能源 企业。
此外，水电企业总资产规模相比其他非化 石能源企业增长较慢，主要是与可开发水电资 源禀赋约束，和考虑对生态环境影响等因素有 关。可再生能源设备制造企业营业收入增长幅 度比发电企业更高。一方面，由于风电和光伏 设备的制造成本下降，和在国际市场中的竞争 力不断提升，产品出口对企业收入增长有显著 的拉动作用；另一方面，由于风电和光伏的标 杆电价或指导电价逐年下降，发电企业收人增 长受到一定限制。
私人影剧院(二）经营指标
图3，为不同行业发电上市公司经营指标的 中位数，和50%置信区间范围示意图。
1、盈利能力
从总资产净利率和销售净利率中位数看， 火电企业比其他非化石能源更低，且置信区间 较短，代表火电企业盈利能力集中在较低水 平；综合发电企业，则介于火电和非化石电源 之间。尽管火电是我国电力装机和发电量占主 导地位的电源，但由于火电企业盈利能力普遍
(%)
UilltllllR
^
** i t 源设备職电(c >速动比率
火电核电水电非水可非水4 再生能敝能
源设备源发电 (d )资产负债率
%)
火电核电水电非水S I 非水可综合
再生能再土能发电
(%)
J u r h 由丄
r
火电核电水电非水可丨f •水可综合 再生能酌：能发电
源设备撤发电 (h >销售自由现金比率
图3
经营指标中位数及50%置信区间
承担电网主要调峰电源职能受到严格环保标准制 约等影响。非化石能源电力企业，有较强的盈利 能力，以火电为主但大力发展可再生能源的综合 发电企业的盈利水平也高于火电企业。非水可 再生能源设备制造企业的资产净利率，比发电
受限，包括电价调整不能及时反映煤价变化、|企业更高，但销售净利率较低，主要由于制造
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