股票流动性对企业创新的影响
股票流动性对企业创新的影响
关于国庆的诗关键词：专利申请流动性约束
一、引言
互联网金融
创新驱动发展战略是我国长期坚持的一项重大发展战略。科技创新作为提高国家综合国力的重要方式，需要得到国家的重点关注与扶持。创新是国际竞争的大势所趋，是民族复兴的必由之路，是我国发展的迫切需求。党的十九大报告中指出，建设现代化经济体系必不可少的要求就是加快我国建设创新型国家的速度。而建设创新型国家的本质要求是不断提高我国科技创新能力，用科技创新引领各行各业全方位创新。“十三五”时期，我国坚持把创新摆在核心位置。这一举措使得我国迎来了经济实力、科技实力、国防实力跨越式发展的新局面。这也从某种程度上印证了坚持创新发展政策是国之利器，为“十四五”和2035远景目标的实现打好牢靠的基石。我国正处于经济转型发展的关键阶段，资本市场更应着眼于经济发展的内在需求，合理配置资源，引导资源要素有序流动，提高实体经济转型效率，推动实体经济的发展。
服装厂实习资本市场的发展离不开股票市场的推动。回顾中国股票市场发展的历史，历经曲折与坎坷。中国股票市场成立之初，
股票流动性极差，导致企业资本和市场资源配置效率很低。经过2005年股权分置改革后，股票流动性显著增强，中国股市焕发出新的生机。在随后出台的“十大产业振兴政策”“进一步推进新股发行体制改革”“全面深化改革”“熔断机制”等新政策，都在一定程度上进一步增强了股票流动性。由于股票市场的发展日趋完善与成熟，资本市场也受到了正向推动，两者相互促进，共同促进我国的经济发展。随着国家多项政策的相继出台，我国资本市场逐渐完善。在这形势下，这一“信号”掀起了国内学者们对中国资本市场进行研究的热潮。本文将股票市场与企业发展联系在一起，尝试研究其内在是否存在联系。
本文通过研究企业不同动机的创新性行为，考察股票流动性对企业创新行为如何产生影响以及内部运行机理。研究发现，股票流动性的增加确实会促进企业创新能力的提升，但是深入研究分析，提升的只是实用新型和外观设计创新能力并非发明创新能力，企业存在“策略性创新”问题。结合融资约束变量探讨内部机理，我们发现融资约束在其中产生了中介效应。本文可能存在以下几点贡献：首先，从资本市场角度出发，探究股票流动性对企业创新的影响，丰富和拓展了相关研究，为这一领域提供了一定的理论支撑；其次，本文尝试从企业创新视角研究股票流动性对其影响，将企业创新衡量指标细分成专利申请数量和专利授权数量，发现企业创
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新背后存在“差别”创新行为；最后，为进一步梳理内部机制，将融资约束作为中介变量加入回归方程中，最终得出融资约束确实在其中发挥中介效应的结论。
二、文献综述与研究设计
（一）股票流动性与企业创新
股票流动性对企业创新活动的影响引起了国内学者的广
泛关注，其研究结果大致分成两方面。一方面，学者们认为股票流动性的增加会抑制企业创新能力，即“抑制论”。Graham（2005）研究认为，当股票流动性增加时，企业会
受到恶意收购者的压力。企业管理者为了追求利益最大化，会牺牲企业长期可持续发展的能力，产生管理者短视行为。他们追求短期效益，从而降低企业的研发投入，使企业创新能力降低。另一方面，学者们认为股票流动性增加会提升企业的创新能力，即“促进论”。冯福根（2017）研究发现，在国有企业通过改进考核办法和推进股权多元化，帮助股票流动性的提升，有助于企业技术创新水平的提升。林志帆（2021）讨论中国情境下股票流动性对企业创新的影响是激励机制
还是压力机制占主导地位中发现，总体上股票流动性的提高会促进企业创新能力的增强。除此之外，其他学者认为，股票流动性增加会引起大股东的重视。大股东会开展更多的监督活动，合理监督管理者的短视行为，提高股票定价效率，
从而迫使管理者加强对公司长期发展的重视程度，进而增加创新研发投入来提高公司长期价值。
从2005年的股权分置改革开始，到后来的混合所有制改革主要目的就是提高股票流动性，改善资本市场的定价效率，提升企业技术创新能力。然而Fang（2014）基于美国上市
公司数据研究发现，股票流动性的增加并没有增加创新能力，反而降低了企业创新水平。该发现有悖于中国政府资本市场政策宏观调控目标。在我看来，中国和美国上市公司在股权集中度、企业性质、治理结构等方面有很大差异，股票流动性对企业创新的作用机制也应有所不同。与发达国家不同，中国资本市场环境有所不同。我们对此不仅发出疑问，该结论也适合中国吗？
本文认为，得出“抑制论”观点的学者大多是外国人，而得出“促进论”观点的学者以中国人居多。国内和国外无论在资
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本市场发展环境上，还是企业发展政策上，都有一定差异。因此，适合国外的研究结论并一定适用于我国。综上，本文提出假设H1。H1：股票流动性与企业创新之间存在正相关
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（二）融资约束、股票流动性与企业创新
融资约束是影响企业创新的一个重要因素。企业作为资本市场的重要微观主体，企业发展影响资本市场的运作，同样，
企业发展也离不开资本市场的推动。融资约束问题一直是困扰中小企业发展的一大难题。近些年，国家出台有关缓解中小企业融资约束问题的政策，使得中小企业重获新生。我们发现，融资约束的缓解不仅能促进企业创新能力的提升，融资约束与股票流动性之间还存在着某种关系。董竹（2020）研究中采用回归分析和中介效应模型验证得出，融资约束在股票流动性影响研发投入的过程中，发挥部分中介作用。首先，由于流动性溢价的存在，流动性强的股票交易成本更低，投资者会降低要求的回报率。股票流动性通常与预期收益率负相关。其次，融资约束程度降低，企业将有更多的资金投入到企业科研创新上。综上，本文提出假设H2。H2：融资约束在股票流动性与企业创新之间存在中介效应。
三、研究设计
（一）样本选取与数据收集
本文选择2012—2017年A股上市公司作为研究样本，做了以下处理：（1）剔除金融类企业；（2）剔除被ST、*ST、PT以及终止上市的企业；（3）剔除财务指标明显异常的观测值。本文将存在极端值的变量进行缩尾处理，避免影响回归结果和所得到的结论。最终得到了一套包含1525家上市公司2012—2017年间共7626个观测值的非平衡面板数据。（二）变量界定

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