社会服务双周刊：旅游需求持续释放，看好五一出行链恢复
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社会服务双周刊（4.10-4.21）：旅游需求持续释放，看好五一出行链恢复
[Table_ReportDate] 2023年4月23日[Table_Summary]
[Table_Summary]
➢双周观点：①酒店：酒店量价如期回升，四月中旬开始，酒店数据快速回暖。②旅游：我们预计五一出行市场持续火爆，出境游热度较高。我们认
为春节期间旅游行业淡季不淡反映的是过去几年出行抑制的短期需求爆
发，但一季度补偿式出游释放之后，五一出行市场的火爆反映的是真实需
求的回归与成长。③免税：免税板块近期整体表现较弱，除行业风格因素
外，我们预计核心是高频数据低迷大幅削弱了市场对于全年业绩的信心。
我们持续推荐市内+海南两大主线。近期出行链有所调整，但从数据验证
窗口上来看，4~5月通常是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据
有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序
依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。
➢双周数据：1）客流：海南客流仍维持高位，环比上周略有下滑，我们预计主要受到消博会影响：从航班量来看4月16日-22日，海口机场及三亚机
场航班量分别环比-1%、-1%，同比19年分别为+13%、+17%，同比22年
+190%、+702%；从客流量来看4月14日-20日，海口机场及三亚机场客
流环比分别-3%、-1%，同比22年分别+341%、+1757%，相比19年同期
分别+13%、+27%。2）折扣数据：近期中免线上折扣力度维持相对较小水
平，坚定看好后续利润率改善：1）4月以来中免线上折扣为4件8折/部
分满减最低折合8折，其中从雅诗兰黛折扣来看，2月初雅诗兰黛为3件
65折，其后收窄至3件75折，3月又进一步调整为2件8折，4月以来为
4件8折；2）我们预计在后疫情时代价格体系有望回升，坚定看好后续利
润率改善。截至4月22日，各免税商折扣水平与4月初相比整体保持不
变：海旅线上维持1件75折；海控线上基本为1件85折、3件8折，环
比3月的1件85折、3件78折略有提升；中服折扣力度由3月的1件75
折收窄至1件8折、2件75折；深免折扣力度亦有所收窄，1件85折、2
件8折、3件75折后变化为1件85折、2件8折。
➢行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数下跌6.00%，相较沪深300指数-3.80pct，行业涨跌幅排名第28/32。社服子行业来看，
酒店餐饮下跌9.88%，旅游及景区下跌6.05%，专业服务下跌3.63%，教
育下跌6.55%。年初至今教育涨幅最高为0.4%，旅游及景区跌幅2.3%，
专业服务跌幅3.9%，酒店餐饮跌幅最大，为11.0%。2）核心标的行情：
4月10日-4月14日涨幅最大前三：曲江文旅（+61.00%）、西藏旅游
（+15.49%）、西域旅游（12.70%）；4月10日-4月14日跌幅最大前三：
锦江酒店（-12.59%）、君亭酒店（-7.48%）、广州酒家（-6.92%）；4月17
日-4月21日涨幅最大前三：广州酒家（+1.49%）、西域旅游（+0.00%）、
西藏旅游（-0.61%）；4月17日-4月21日跌幅最大前三：三特索道（-
13.88%）、众信旅游（-12.59%）、ST凯撒（-11.58%）。
➢2022年年末至2023年年初，整体外资持股比例波动下降。近两周社会服务板块外资持股市值降至120亿左右的水平，4月10日为130.76亿元，4
月21日为117.88亿元。近期外资对中国中免、广州酒家、宋城演艺和锦
江酒店均有所增持。2023年4月10日至2023年4月21日，外资增持中
国中免261万股，持股比例自11.36%增至11.50%；增持宋城演艺1019万
股，持股比例自6.41%升至6.77%；增持锦江酒店191万股，持股比例自
4.81%升至
5.02%，增持广州酒家125万股，持股比例自3.28%提升至
3.50%。
➢投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关
注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦
江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺
（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭
店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。
➢风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；
需求通胀上行风险。
目录
1、双周观点：旅游需求持续释放，看好五一出行链恢复 (5)
2、双周数据 (6)
3、行情回顾 (7)
3.1 行业行情 (7)
3.2 核心标的行情 (9)
4、公司&行业动态跟踪 (12)
5、外资持股变动情况 (19)
5.1 社会服务行业外资持股情况 (19)
5.2 重点标的外资持股变动 (20)
6、投资建议 (20)
7、风险提示 (21)
图目录
图1：海口美兰机场航班数量情况（单位：班次） (6)
图2：三亚凤凰航班数量情况（单位：班次） (6)
盆栽金银花种植技术图3：海口美兰机场客流情况（单位：万人次） (7)
图4：三亚凤凰客流情况（单位：万人次） (7)
图5：近两周行业涨跌幅排名（2023.04.10-2023.04.21） (8)
黄笑话
图6：年初至今行业涨跌幅排名（2023.01.01-2023.04.21） (8)
图7：近10年社服行业估值水平（PE-TTM） (9)
图8：社服行业较沪深300估值溢价水平 (9)
图9：社服子行业双周涨跌幅（2023.04.10-2023.04.21） (9)
图10：社服子行业年初至今涨跌幅（2023.01.01-2023.04.21） (9)
图11：过去两周中国中免股价走势复盘 (11)
图12：过去两周宋城演艺股价走势复盘 (11)
图13：过去两周锦江酒店股价走势复盘 (11)
图14：过去两周广州酒家股价走势复盘 (11)
图15：社会服务外资持股比例整体呈现波动下行趋势（2021.01-2023.04） (19)
图16：社会服务外资持股比例有所下降（2023.04.10-2023.04.21） (19)
图17：外资持有中国中免比例有所提升 (20)
图18：外资持有宋城演艺比例有所提升 (20)
图19：外资持有锦江酒店比例有所提升 (20)
图20：外资持有广州酒家比例有所提升 (20)
表目录
表1：核心标的涨跌幅 (9)
党委换届工作报告
表2：社会服务板块核心标的估值表 (11)
1、双周观点：旅游需求持续释放，看好五一出行链恢复
酒店：酒店量价如期回升：据STR头部酒店集团数据，4.9~4.15，入住率为79.6%（环比
+23pct），ADR为336元（环比+6%），四月中旬开始，酒店数据快速回暖。
旅游：我们预计五一出行市场持续火爆，出境游热度较高：携程数据显示，2023年五一假期的
境内机票搜索热度超过2022年同期290%以上，恢复至2019年同期110%。从机票搜索目的地
来看，热门目的地主要集中在上海、北京、成都、广州、重庆等城市。住宿行业的火爆程度更
是远超预期。截至4月14日，2023年“五一黄金周”境内酒店市场搜索热度已达2022年五一同
期9倍以上，相较2019年五一同期也增长近200%。出境方面，携程数据显示出境机票搜索热
度同比2019年同期恢复至120%，出境游酒店预订热度同比2019年恢复至约70%。我们认为春
节期间旅游行业淡季不淡反映的是过去几年出行抑制的短期需求爆发，但一季度补偿式出游释
放之后，五一出行市场的火爆反映的是真实需求的回归与成长。
免税：
海南航班客流仍维持高位，期待五一旺季来临：4月14日-4月20日，海口机场及三亚机场客
台式机加硬盘
流环比分别-3%、-1%，同比22年分别+341%、+1757%，相比19年同期分别+13%、+27%。随
着五一旺季即将来临，根据携程，五一前一周到三亚的旅游订单量同比增长达5倍，五一热度
提前开始释放；根据飞猪，五一假期赴琼机票预订量同比增长超12倍，海口、三亚高星酒店预
订量同比增长超20倍、超6倍，五一海南旅游市场火热。
23Q1海南旅投旅游商业板块营收15.24亿元/+11.5%，实现开门红：23Q1海南旅投实现营收
18.76亿元/+13.99%，利润总额同比+85.37%，其中旅游商业板块实现营收15.24亿元
水的物理性质/+11.49%，三亚海旅免税城1月客流量达43.48万人次，创开业以来最高水平，线上购买人数同
比+48.79%。1）参考海南旅投商业业务收入，我们预计海旅免税Q1营收15亿元左右，考虑到
个国际品牌，其中258个系首进海南品牌，稳居海南免税店销量第二，“三亚免税购物第一成都高温限电
免税板块近期整体表现较弱，除行业风格因素外，我们预计核心是高频数据低迷大幅削弱了市
场对于全年业绩的信心。我们持续推荐市内+海南两大主线：
①市内板块：出入境恢复后，市内免税渠道有望吸引海外消费回流，当前尚未price in，我们认
为王府井及中免有望率先获得可观市场份额。
②海南板块：我们认为海南地区全年销售表现仍然值得期待：
1）近期除季节性因素+短期消费力影响外，我们认为真正影响销售的或仍是香化及爆款贵价精
品的缺货，我们预计5-6月若供给改善，有望迎来日销拐点；
2）近期港澳客流恢复而海南客流维持高位，可以验证海南仍为优选旅游目的地，暑期或将是出
入境对海南地区影响验证的关键窗口期，我们预计此后出入境影响的担忧有望减弱；
3）新海港Gucci&Prada有望于年中开业，或可进一步吸引客流、加速爬坡；海棠湾河心岛
LV&Dior亦有望于年内入驻，高端客吸引力有望进一步增强，助力海棠湾或仍为2025年后海
南购物首选地。

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