全面注册制预期加持，行业Beta看同花顺
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事件概述:
本次中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，虽然全面注册制议题并非第一次提出，但中央经济工作会议对明年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022年资本市场一项重点任务。
►全面注册制预期加持，资本市场IT迎Beta机遇此前2019科创板注册制、2020年创业板注册制、2021年深主板与中小板合并+北交所注册制落地，系列铺垫、试点已为全面注册制打下坚实基础。IT基础设施的改造、投入与制度改革相伴相生，增量确定性极强。对标此前注册制改造，考虑主板的容量与复杂度（主板投资者账户有 1.9亿，是科创板的22倍、创业板的4倍），预计改造拉动的增量空间更大。更重要的是，重大制度创新不仅能直接带来系统模块的改造优化，同时还将极大刺激市场交投热情、驱动金融机构业绩向好，向上游传导景气度。看好B端龙头【恒生电子】直接受益改造增量；另一方面也催化资本市场交易活跃度，C端龙头【同花顺】受益资本市场交易活跃度，交易放量逻辑明确，深度受益行业Beta。►多因素共振，同花顺扮演市场最强流量Beta 2020年8月，证券交易三方平台新政发布，形成产业分水岭，同花顺——流量Beta放大器逻辑强化。核心影响有三：
1、导流分成业务纳入合规范畴，变相赋予同花顺“零售券商”牌照。
2、分成比例限定30%，但投资者扩容+结构优化带来新机遇，收入弹性可期。
3、流量奠定基石，3000万月活大幅领先同业，将成券商导流首选。
值得重点注意的是，随着公司近年来持续加码研发与高频迭代，带来更佳用户体验，APP月活数不断创新高。根据易观千帆数据，截至2021年4月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3085万人，大幅领先第二位的东方财富（1462万人）大智慧（862万人）。换个角度来看，30%的分成规则下，公司相当于变相取得了1000万券商用户，一旦大级别行情来临，流量Beta高弹性可期。
►聚焦基本面：前瞻指标向好，预期差造成低估值三季报来看，公司单三季度营收为8.6亿元，同比增长27.5%；归母净利润为4.1亿元，同比增长24.2%，一定程度上拉低前三季度整体增速。市场悲观预期已在股价中充分体现，但其实剔除Q3交投活跃度扰动以外，还有两方面预期差：
1、合作运营业务多在Q4结算，Q3数据影响有限：
2、竞品价格上涨凸显iFind性价比，2B终端有望放量：
评级及分析师信息
行业评级：推荐
行业走势图
[Table_Author]
分析师：刘泽晶
邮箱：****************
SAC NO：S1120520020002
分析师：孔文彬
邮箱：****************
SAC NO：
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2019/082019/112020/022020/052020/08
计算机沪深300
证券研究报告|行业动态报告新摩托车保养
仅供机构投资者使用
2021年12月13日
证券研究报告|行业动态报告
结合聚焦预收款 & 现金流的乐观变化趋势，并基于2021开
年至今活跃的市场交投情况，判断应该重点跟踪Q4预收款及现
金流指标，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势，
Beta行情或极大强化公司反转弹性。
投资建议：综上所示，全面注册制叠加三方新规利好
之下，坚定看好同花顺成为Beta行情放大器。此外，同步受
益Beta行情的还有恒生电子、东方财富、顶点软件等。
萧北辰是什么电视剧维持同花顺盈利预测不变：预计2021-2023年营收为
39.5/52.4/67.9亿元，分别同比+38.9%/32.7%/29.5%；三年间
归母净利润为24.3/33.3/44.6亿元，分别同比
+41.0%/36.8%/34.2%；EPS分别为4.5/6.2/8.3元；2021年12
月13日股价为132.1元，对应PE分别为29/21/16倍，考虑基
本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。
风险提示：金融创新政策风险、创新业务进展风险。
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]重点公司
股票股票收盘价投资EPS(元) P/E
代码名称（元）评级2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300033.SZ 同花顺132.1 买入 4.50 6.20 8.30 29 21 16 600570.SH 恒生电子62.9 买入 1.73 2.24 2.88 36 28 22
正文目录
1. 全面注册制预期加持，资本市场IT迎Beta机遇 (4)
2. 外因、内因共振，同花顺扮演市场最强流量Beta (7)
3. 聚焦基本面：前瞻指标向好，预期差造成低估值 (12)
4. 投资建议 (13)
5. 风险提示 (13)
目录
图表1 参考：创业板注册制改造重点涉及的系统改造领域 (5)
图表2 券商集中交易系统业务架构 (5)
图表3 券商集中交易系统技术架构 (5)
祝老师教师节中秋节双节快乐图表4 资管/基金投资交易系统 (6)
图表5 资本市场改革激发IT改造增量 & 市场交投活跃度 (6)
图表6 《管理规定》主要条款及解读 (8)
图表7 证券类APP月活排名（截至2021M4） (9)
图表8 证券投资人数量(亿人) (10)
图表9 互联网理财用户规模（万人） (10)
图表10 同花顺注册人数持续扩张 (11)
图表11 同花顺 APP 月活数名列第一（万） (11)
图表12 同花顺流量变现商业模式及核心竞争力 (11)
1.全面注册制预期加持，资本市场IT迎Beta机遇
本次中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022年沪深主板注册制落地可期。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。会议指出，我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，国家战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。但同时，会议也表示，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。而针对资本市场2022年的改革开放，会议新闻稿第五条提出“改革开放政策要激活发展动力”，具体包括要“全面实行股票发行注册制”以及“扩大高水平对外开放，推动制度型开放”。
中国金融四十人论坛披露，全面实行股票发行注册制并非第一次提出，但中央经济工作会议对明年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022年资本市场一项重点任务。目前境内股票市场除沪深主板以外，均已实现股票发行注册制。2019年6月，科创板开板并试点注册制；2020年4月，创业板改革，试点注册制；2021年9月，北京证券交易所宣布设立，实行注册制。而深市主板与中小板的合并，也为下一步主板注册制改革打下基础。事实上，早在2020年10月，证监会主席易会满就在2020金融街论坛年会上表示，将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按
照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特发展阶段这三个原则，稳步在全市场推行注册制。此后证监会一直在为全面注册制准备条件。
中草药的名称但值得注意的是，与科创板、北交所是增量市场不同，也与创业板上市公司规模、投资者参与规模不同，主板注册制改革难度更大，也需要更加谨慎。证监会市场一部主任李继尊在2021年10月下旬举行的2021金融街论坛年会上曾介绍称，通过近两三年科创板、创业板的试点以及后续的完善，推进主板注册制改革的条件在逐步具备。“主板实施注册制，将是标志性的，也是难度比较大的。”李继尊曾指出，主板投资
者规模有1.9亿，这一数字是科创板的22倍，创业板的4倍。同时，主板还涉及规模庞大的投资产品，主板对标志性指数也有很大影响。当前证监会就注册制的相关制度规则已经做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，已经进入由点及面的关键阶段。
我们认为，此前2019科创板注册制、2020年创业板注册制、2021年深主板与中小板合并+北交所注册制落地，系列铺垫、试点已为全面注册制打下坚实基础。注册
制是多层次资本市场高质量发展、落实创新驱动发展战略的重要一环，将进一步推动资本市场迎来景气上行，并给全产业链带来Beta机遇。值得重视的一点是，IT基础设施的改造、投入与制度改革相伴
相生，增量确定性极强，判断金融IT供应商将持续受益。
注册制驱动券商/基金IT改造需求，沪深主板改造迎增量。技术层面来看注册制改造，1、券商侧改造针对卖方业务端，涉及集中交易、极速交易、两融、清算、账防震简短句子
户适当性等大量模块改造；2、基金/资管侧改造针对买方业务端，涉及投资交易、PB 系统相关模块改造；3、此外风控合规、信息报送、行情等辅助模块亦有升级需求。感恩的话语
对标此前注册制改造（创业板注册制测算达至少10.79亿），考虑主板的容量与复杂度，预计改造拉动的增量空间更大。
图表1 参考：创业板注册制改造重点涉及的系统改造领域
资料来源：上交所、华西证券研究所
图表2 券商集中交易系统业务架构图表3 券商集中交易系统技术架构
资料来源：CSDN、华西证券研究所资料来源：金证股份、华西证券研究所
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