知识产权ABS的三种交易模式
知识产权ABS的三种交易模式
⽂章转⾃ABS研究，作者为陈勇，以获得作者授权。聚焦知识产权ABS的“⾸届粤港澳⼤湾区资产证券化⾼峰论坛暨百城万企⾏（深圳站）”将于10⽉22⽇在深圳盛⼤举⾏，诚邀⾏业⼈⼠对实践和创新进⾏探讨，共同助⼒粤港澳⼤湾区发展！点击题图了解详情。
从2015年⽂科租赁发⾏资产⽀持证券，直到去年，知识产权⼀直处于雷声⼤⾬点⼩的状态。2019年，知识产权ABS虽说不是爆发状态，也绝对属于⼀种时髦的产品，尤其是“奇艺世纪知识产权供应链⾦融资产⽀持专项计划”和“⼴州开发区专利许可资产⽀持专项计划”的出现，将知识产权ABS推向了⼤众⾯前。
本⽂就⽬前市场上出现的⼏种知识产权ABS进⾏简单分析。
⼀、相关政策
⼆、注册/发⾏情况
从实践上来看，截⾄⽬前，市场上的知识产权证券化产品已经发⾏7单，另外还有2单80亿元储架产品。
道恩 强森主演的电影三、交易模式
就市场上已发⾏的⼏单知识产权证券化的交易模式⽽⾔，主要可以分为三类，分别是融资租赁模式、供应链模式以及专利许可授权和反授权模式，三种模式的交易结构及法律关系如下：
（⼀）融资租赁模式
1.交易结构
①认购⼈通过与管理⼈签订《认购协议》，将认购资⾦以专项资产管理⽅式委托管理⼈管理，管理⼈设⽴并管理专项计划，认购⼈取得资产⽀持证券，成为资产⽀持证券持有⼈。
龙门石窟位于②管理⼈根据与原始权益⼈签订的《资产买卖协议》的约定，将专项计划资⾦⽤于向原始权益⼈购买基础资产。
③资产服务机构根据《服务协议》的约定，负责基础资产对应的应收租⾦的回收和催收，以及违约资产处直等基础资产管理⼯作。资产服务机构在收⼊归集⽇将基础资产产⽣的现⾦流划⼊监管账户。
④监管银⾏根据《监管协议》的约定，在回收款转付⽇依照资产服务机构的指令将基础资产产⽣的现⾦流划⼊专项计划账户，由托管⼈根据《托管协议》对专项计划资产进⾏托管。
⑤当发⽣任⼀第⼀差额⽀付启动事件／第⼆差额⽀付启动事件时，第⼀差额⽀付承诺⼈／第⼆差额⽀付承诺⼈根据《第⼀差额⽀付承诺函》／《第⼆差额⽀付承诺函》将差额资⾦划⼊专项计划账户。
⑥管理⼈根据《计划说明书》及相关⽂件的约定，向托管⼈发出分配指令，托管⼈根据分配指令，进⾏专项计划费⽤的提取和资⾦划付，并将相应资⾦划拨⾄登记托管机构的指定账户⽤于⽀付资产⽀持证券本⾦和预期收益。
交易结构图如下：
2.增信措施
专项计划安排了优先／次级分层、差额⽀付承诺（⽂科租赁第⼀差额⽀付承诺、⽂投集团第⼆差额⽀付承诺）、回收款转付机制、保证⾦转付机制以及信⽤触发机制。
3.⽂科租赁ABS的特殊性
3.⽂科租赁ABS的特殊性
仅从⽂科⼀期ABS的交易结构看，本质上就是⼀个⾮常典型的融资租赁债权ABS产品的交易结构，且融资租赁模式均为售后回租模式。其特殊之处在于，⽂科租赁打包转让融资租赁资产的融资标的物为⽆形资产，分别为专利权8笔及商标权2笔，即底层的承租⼈将⾃⼰享有的版权、专利权或商标权转让给融资租赁公司，再由融资租赁公司回租给承租⼈，形成稳定的、特定的现⾦流。
资产池分类统计情况（按租赁物细分类型）
（⼆）供应链模式
1.交易结构
①供应商/债权⼈因向核⼼债务⼈（北京奇艺世纪科技有限公司）提供境内货物买卖/服务贸易或知识产权服务（包括但不限于电影、电视剧和综艺节⽬的版权服务）等⽽对核⼼债务⼈享有应收账款债权。
②原始权益⼈与供应商/债权⼈签订《公开型⽆追索权国内保理合同》，聚量保理根据债权⼈的委托，就债权⼈对奇艺世纪享有的应收账款债权提供保理服务，并受让该等的应收账款债权。经债权⼈同意，该等债权可由原始权益⼈转让予专项计划。
③管理⼈通过设⽴专项计划向资产⽀持证券投资者募集资⾦，与原始权益⼈签订《基础资产买卖协议》并运⽤专项计划募集资⾦购买原始权益⼈从债权⼈受让的前述应收账款债权，同时代表专项计划按照专项计划⽂件的约定对专项计划资产进⾏管理、运⽤和处分。
④管理⼈与资产服务机构签订《服务协议》，委托原始权益⼈作为资产服务机构，为专项计划提供基础资产管理服务，包括但不限于基础资产筛选、基础资产⽂件保管、基础资产池监控、基础资产债权清收、配合基础资产回收资⾦归集等。
⑤管理⼈与招商银⾏北京分⾏签订《托管协议》，聘请招商银⾏北京分⾏作为专项计划的托管⼈，在托管⼈开⽴专项计划账户，对专项计划资⾦进⾏保管。
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⑥差额⽀付对专项计划资⾦不⾜以⽀付优先级资产⽀持证券预期收益和/或本⾦的差额部分承担补⾜义务。
交易结构图如下：
该单证券化产品与多数供应链ABS不同之处在于债务⼈只有奇艺世纪，不存在核⼼企业进⾏债务加⼊的情形，故结构⽅⾯较地产企业供应链ABS更为简洁。
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关于供应链ABS的详细解读，可参考《供应链ABS项⽬理论解析及操作要点》⼀⽂。
爱奇艺是⾸单套⽤反向保理的供应链模式的知识产权ABS产品，从可复制性上⽽⾔，如果某个企业对上游供应商存在⼤量长期应付的版权许可费、专利许可费或商标许可费的核⼼企业（如爱奇艺），再提供适当的增信，就可通过供应链模式将该等基于知识产权许可使⽤的应付账款作为基础资产发⾏ABS产品。
相⽐融资租赁模式的知识产权ABS⽽⾔，供应链模式的知识产权ABS⽆论在法律上和实操上都更具有可操作性及可复制性，腾讯、优酷都可以进⾏试⼀下。
（三）专利许可授权模式
1.交易结构
①认购⼈通过与计划管理⼈签订《认购协议》，将认购资⾦以专项资产管理⽅式委托计划管理⼈管理，计划管理⼈设⽴并管理专项计划，认购⼈取得资产⽀持证券，成为资产⽀持证券持有⼈。
MERRY ME中文意思②计划管理⼈根据与原始权益⼈签订的《资产买卖协议》的约定，将专项计划资⾦⽤于向原始权益⼈购买基础资产，即基础资产清单所列的由原始权益⼈在专项计划设⽴⽇转让给计划管理⼈的、原始权益⼈依据专利许可合同⾃基准⽇（含该⽇）起对专利客户享有的专利许可使⽤费⽀付请求权、损失赔偿请求权、其他权利（如有）及附属担保权益。
③资产服务机构根据《服务协议》的约定，负责基础资产对应的专利许可使⽤费的回收和催收，以及违约资产处置等基础资产管理⼯作。
④资产服务机构按照《服务协议》的约定，在回收款转付⽇将其划⼊专计划托管账户，由托管银⾏根据《托管协议》对专项计划资产进⾏托管。
⑤计划管理⼈根据《计划说明书》及相关⽂件的约定，向托管银⾏发出分配指令，托管银⾏根据分配指令，将相应资⾦划拨⾄登记托管机构的指定账户⽤于⽀付资产⽀持证券本⾦和预期收益
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交易结构图如下：
2.基础资产业务模式
①第⼀次专利许可专利权⼈（作为许可⽅）与凯得租赁（作为被许可⽅）拟签署《专利独占许可协议》（以下简称“第⼀次专利许可合同”），在第⼀次专利许可合同项下，专利权⼈作为许可⽅，以独占许可专利的⽅式，将特定专利授予凯得租赁（作为被许可⽅）实施专利，凯得租赁相应取得特定专利的约定权益及再许可权利，并根据第⼀次专利许可合同的约定，⼀次性向专利权⼈⽀付第⼀次专利许可对应的专利许可使⽤费。
②第⼆次专利许可基于第⼀次专利许可合同取得特定专利的约定权益及再许可权利，凯得租赁（作为许可⽅）与专利客户（作为被许可⽅）拟签署《专利独占许可协议》（以下简称“第⼆次专利许可合同”），在第⼆次专利许可合同项下，凯得租赁（作为许可⽅）基于其根据第⼀次专利许可合同⽽取得的对特定专利享有的权益及再许可权利，以独占许可专利的⽅式，将特定专利授予专利客户（作为被许可⽅）实施专利，专利客户相应取得基于该等特定专利⽣产专利产品的权利，并根据第⼆次专利许可合同的约定，按季度向专利权⼈⽀付第⼆次专利许可对应的专利许可使⽤费。针对第⼆次专利许可，为担保专利客户履⾏第⼆次专利许可合同项下专利许可使⽤费⽀付义务（以下简称“主债务”），凯得租赁分别与特定的保证⼈、出质⼈签署相应的保证合同、质押合同，为专利客户履⾏主债务提供保证担保、质押担保。该等附属担保权益亦构成基础资产项下权益。
简⾔之，专利权⼈以独占许可专利的⽅式，将其持有的特定专利授权予原始权益⼈凯得租赁后反授权给专利权⼈，专利权⼈⼀次性获得专利许可使⽤费实现融资。
从基础资产业务模式和专项计划交易结构看，在“科技企业—凯得租赁—开发区⾦控”的交易架构下，将强主体的国有企业信⽤嵌⼊到交易结构中，信⽤从AAA国有主体传递⾄实际融资的民营企业，使得民营企业能够突破⾃⾝信⽤的局限，从资本市场上获得债权性融资。
当然，⼩编认为，虽然说这是⼀种新的交易模式，但是与融资租赁模式相⽐，有⼀种换汤不换药的感觉。
3.法律适格性论证
与融资租赁（售后回租）模式下专利权先转让后回租不同，专利许可授权和反授权模式采⽤了专利独占许可的⽅式。在该项⽬中，⾦杜律师事务所就“原始权益⼈及资产服务机构的相关业务资质及法律法规依据”论证如下：
就凯得租赁开展与基础资产相关的业务⽽⾔，法律法规未对专利实施许可的被许可⼈资质以及再许可的许可⼈的资质予以要求或规定，亦未将企业“接受专利实施许可”或“再许可第三⽅专利实施”的⾏为列为限制经营或特许经营的范畴。因此，法律并未禁⽌融资租赁公司作为主体接受专利独占实施许可，
并基于该专利独占实施许可进⾏再许可。此外，根据《最⾼⼈民法院关于适⽤<；中华⼈民共和国合同法>若⼲问题的解释（⼀）》第⼗条的规定，“当事⼈超越经营范围订⽴合同，⼈民法院不因此认定合同⽆效。但违反国家限制经营、特许经营以及法律、⾏政法规禁⽌经营规定的除外。”因此，融资租赁公司签署的专利实施许可相关合同并不会因为其超越经营范围⽽被认定为⽆效。凯得租赁作为本专项计划资产服务机构⽆需专门资质。
4.增信措施
专项计划安排了优先级/次级产品结构化分层、超额现⾦流覆盖，风险⾦、开发区⾦控差额⽀付承诺、开发区⾦控流动性⽀持以及权利完善事件、违约事件和提前终⽌事件等内部信⽤触发机制作为信⽤增级措施。其中，风险⾦系指专利客户为担保第⼆次专利许可合同项下专利许可使⽤费⽀付义务的履⾏⽽根据第⼆次专利许可合同的约定向原始权益⼈⽀付的风险⾦。在专利许可合同履⾏期间，如果发⽣专利客户未能按期⽀付专利许可使⽤费等事项时，资产服务机构有权在风险⾦中扣除相应部分抵作专利许可使⽤费，该部分资⾦应作为基础资产回收款于回收款转付⽇直接划⼊专项计划账户。同时，专利客户有义务向资产服务机构补⾜相应风险⾦数额并承担相应利息

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