第四节互换合约
第四节互换合约
学习内容知识点
互换合约概述互换合约的定义与类型既又既又造句
远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别交易场所与合约、投资特性、信用风险、执行方式、杠杆
一、互换合约概述
1.互换合约是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。
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更为准确地说,互换合约是指交易双方之间约定的在未来某一期间内交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。
2.在现实生活中较为常见的两种合约是利率互换合约和货币互换合约,此外还有股权互换、信用违约互换等互换合约。
(1)利率互换合约,是同种货币资金的不同种类利率之间的交换合约,一般并不伴随本金。
(2)货币互换合约,是指两种货币之间的交换合约,在一般情况下,是指两种货币资金的本金交换。
3.自从1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与德国马克和瑞士法郎之间的货币互换业务以来,互换市场的发展非常迅猛。按名义金额计算的互换合约已成为交易量最大的金融衍生工具。
4.目前,中国外汇交易中心人民币利率互换参考利率包括上海银行间同业拆借利率(含隔夜、1周、3个月期等品种)、国债回购利率(7天)、1年期定期存款利率,互换期限从7天到3年,交易双方可协商确定付息频率、利率重置期限、计息方式等合约条款。
二、互换合约的类型
(一)利率互换
1.利率互换是指互换合约双方同意在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。
2.由于双方使用相同的货币,利率互换采用净额支付的方式,即互换双方不交换本金,只按期由一方向另一方支付本金所产生的利息净额。
3.利率互换有两种形式:
横幅标语
①息票互换,即固定利率对浮动利率的互换;
②基础互换,即双方以不同参照利率互换利息支付,如美国优惠利率对Libor。
4.双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上分别具有比较优势。假定A、B两家公司都想借入7年期的1000万美元的借款,A公司想借入与1年期相关的浮动利率借款,B公司想借入固定利率借款。但两家公司的信用等级不同,故市场向它们提供的利率也不相同,如表所示。
公司固定利率浮动利率
A 7%(优势,借入)Libor+0.4%
B 8.5% Libor+0.7%(优势,借入)
利差  1.5% 0.3%
互换节约利差    1.2%
5.互换双方为降低交易成本及信用风险,通常通过中介机构来完成互换交易。
A 总融资成本=7%+Libor-7%=Libor
节约成本Libor+0.4%-Libor =0.4%
B 总融资成本=7%+(Libor+0.7%)-(Libor-0.4%)=8.1%
节约成本8.5%-8.1%=0.4%
银行赚取利差7%+Libor-(7%+Libor-0.4%)=0.4%
【单选】人民币利率互换是指交易双方同意在约定期限内,根据人民币本金交换现金流的行为,交易双方的现金流分别根据( )计算。  A.浮动利率、固定利率
B.固定利率、贷款利率
C.存款利率、浮动利率
D.存款利率、贷款利率
『正确答案』A 『答案解析』利率互换是指互换合约双方同意在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。  利率互换有两种形式:
①息票互换,即固定利率对浮动利率的互换;
②基础互换,即双方以不同参照利率互换利息支付,如美国优惠利率对LiBOR 。
(二)货币互换
1.货币互换是指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息,并在期初和期末交换本金。
2.与利率互换的不同之处在于,货币互换中双方要以不同货币支付利息及本金,所以在每一个阶段双方都要以不同货币支付现金利息给对方,而不是只有一方支付现金给另一方。
3.货币互换可分为三种形式:
①固定对固定;②固定对浮动;③浮动对浮动。
4.货币互换产生的主要原因是双方在各自国家的金融市场具有比较优势。 公司
欧元 美元 A
5.6%(优势) Libor+0.2%  B
6.7%  Libor (优势)
5.双方互换过程
6.互换利率节省
公司互换前成本互换后成本节约的融资成本
A公司美元:LIBOR+0.2%  美元:LIBOR+0.2%
欧元:5.6%-6.1%=-0.5%
欧元:
0.5%
B公司欧元:6.7% 美元:LIBOR-LIBOR
欧元:6.2%
欧元:0.5%
【单选】下列关于利率互换合约与货币互换合约的表述,不正确的是()。
A.利率互换包括息票互换和基础互换两种形式
B.货币互换有固定对固定、固定对浮动、浮动对浮动三种互换形式
C.货币互换合约是两种货币资金的本金交换
D.利率互换合约双方交易时涉及本金交换
『正确答案』D
『答案解析』D项,由于双方使用相同的货币,利率互换采用净额支付的方式,即互换双方不交换本金,只按期由一方向另一方支付本金所产生的利息净额。
【单选】下列关于利率互换与货币互换说法正确的是()。
A.在不同货币市场具有借款比较优势的双方进行利率互换可以取得双赢结果
B.货币互换双方在每一个阶段只有一方支付现金给另一方
C.货币互换在期初和期未分别交换本金
D.互换双方的互换交易是零和博弈
『正确答案』C
『答案解析』A项,在不同货币市场具有借款比较优势的双方应进行货币互换;B项,货币互换中双方要以不同货币支付利息及本金,所以在每一个阶段双方都要以不同货币支付现金利息给对方,而不是只有一方支付现金给另一方;D项,互换双方通过发挥各自的比较优势并进行互换可以达到双方均降
低融资成本的目的,这就是互换利益,互换利益是双方合作的结果,由双方共同分享,但具体分享比例由双方谈判决定,未必平均分派。
(三)股票收益互换
1.股票收益互换是投资者进行投资理财和风险管理的工具。
投资者可以通过股票收益互换,实现策略投资、杠杆交易、股权融资、市值管理和创建结构产品的目的。
2.证券公司在与投资者订立股票收益互换交易的同时,会进行风险对冲,将自身风险暴
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露控制在较低水平。风险对冲后,证券公司最终只赚取类似佣金或利息收入的中间价差。
3.股票收益互换中,交易一方或双方支付的金额与特定股票、指数等权益类标的证券的
表现挂钩。原则上,双方按照收益轧差后的净额进行支付,不发生本金交换。
4.投资者和证券公司之间的股票收益互换有三种模式:固定利率和股票收益的互换,股票收益和固定利率的互换,股票收益和股票收益的互换。前两种形式更为常见。
实例一:对冲股价风险
结婚纪念日礼物推荐投资者执行股票买入计划时,面临股价波动的风险。股票收益互换可以帮助投资者锁定买入成本,对冲买入期间价格波动的风险。
举例来说,某投资者看好某只股票,计划3个月后对该股票进行增持,但希望将股票价格锁定在现价水平。为实现这一目标,客户可与证券公司订立股票收益互换协议。该互换交易名义本金额为1亿元,互换期限为3个月。到期时,若实际股价高于现价,则证券公司向投资者支付差价收益;若实际股价低于现价,则投资者向证券公司支付差价补偿。证券公司建立互换头寸的同时,可从市场购入标的股票以对冲风险。如图9-6所示。
实例二:将现有股票投资转换为固定收益投资
某投资者持有某只股票已经获得账面盈利,由于某些限制不能及时卖出股票兑现收益,希望锁定目前的盈利,将股票头寸转换为固定收益头寸。为了实现这一目标,该投资者可以和证券公司签订股票收益互换协议。互换交易的名义本金额为1亿元,互换期限为1年。  1年后,投资者收取固定的利息收入,实际股价涨跌收益均由证券公司承担。若股价上涨,投资者向证券公司支付收益;若股价下跌,证券公司向投资者支付补偿。证券公司建立互换头寸的同时,可以通过卖空标的证券进行风险对冲。如图9-7所示。
实例三:保本投资
为了在本金安全的前提下获得股票上涨收益,投资者可以将现金或固定收益资产期末产生的利息收入支付给证券公司,用于交换证券公司向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益。
举例来说,投资者与证券公司订立股票收益互换协议,互换交易的名义本金为1亿元,互换期限为3个月,挂钩某股票的上涨收益。3个月以后,投资者将1亿元本金产生的资金
利息支付给证券公司,证券公司向投资者支付与该股票挂钩的上涨收益。如果该股票价格下跌,投资者损失上限是利息,本金不受影响。证券公司通过交易标的股票进行风险对冲。
如图9-8所示。
三、远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别
(一)交易场所与合约
1.期货合约只在交易所交易,期权合约大部分在交易所交易。
2.远期合约和互换合约通常在场外交易,采用非标准形式进行,交易成本较高。
(二)损益特性
1.远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务,它们有时
也被称作远期承诺或者双边合约。
2.期权合约和信用违约互换合约只有一方在未来有义务,因此被称作单边合约。
3.期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是它的损益的不对称性。
(三)信用风险
1.双边合约因为包括买卖双方在未来应尽的义务使双方暴露在对方违约的风险中,单边
合约仅使买方暴露在这种风险中。
2.期货合约由于具备对冲机制,实物交割比例非常低,交易价格受最小价格变动单位和
日涨跌停板限定。
3.远期合约如要中途取消,必须双方同意,任何单方面意愿是无法取消合约的,其实物
交割比例非常高。
(四)执行方式
1.远期合约和互换合约通常用实物进行交割,值得注意的是,远期合约的两个合约即使
是方向相反也不能自动抵消。
2.期货合约绝大多数通过对冲相抵消,通常用现金结算,极少实物交割。
3.期权合约则是买方根据当时的情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否。
(五)杠杆
1.期货合约通常用保证金交易,有明显的杠杆。
2.期权合约中买方需要支付期权费,卖方需要缴纳保证金,也存在杠杆效应。
3.远期合约和互换合约的杠杆效应应与合约规定的交易方式有关。
【单选】下列说法中错误的是()。
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A.远期、期货和大部分互换合约有时被称作双边合约
B.期权合约和远期合约以及期货合约的不同在于它的损益的不对称性
C.信用违约互换合约使买方可以对卖方行使某种权利

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