基金逐鹿买方投顾大时代
作者：张天伦
来源：《新财富》 2020年第10期
基金逐鹿买方投顾大时代
2020年，普通投资者陷入“理财焦虑”，“原油宝”、货基收益率持续走低、银行理财开始亏钱……财富管理之于普罗大众，已然成为一项技术活。破除“保本刚兑”思维的资管新规下，投资者理财难度陡增，或会为投资顾问业务开拓出一片蓝海。
基金投顾试点的落地，恰好可对接投资者获取买方化的投顾服务需求。其变革核心基于两点，一是允许具备专业财富管理能力的试点机构，代客户执行资产配置、基金选择、动态调整等操作，以此解决客户不知如何投、何时投等一系列问题；二是为避免机构与客户间的利益冲突，财富管理机构可采用“按资产规模收费”模式，与客户的长期利益相捆绑，引导客户长期投资以提高胜率。
对公募基金业而言，基金投顾试点不仅是其拓宽业务范围及收入来源的一次机遇，长远看，亦左右着公司的战略布局及行业的长远发展。
如今，公募基金已积极推出基金投顾产品，依据投资者年龄、需求和风险偏好设计不同产品。而面临投顾人力短板，基金公司则共同选择分层服务：智能投顾覆盖普通投资者、人工投顾服务高净值客户。未来，围绕2000万高净值客及一众长尾客户，各机构还将掀起一场旷日持久的用户争夺战。 张天伦/文
当代，要做一个独立的基民并不容易。
首先，了解基金便是一项巨大的工程。2020年初，中国公募基金的数量已经多达6000余只，较10年前增长逾十倍，任职的基金经理更是超2000位，单单偏股类基金，便可分为普通股票、被动指数、增强指数、偏股混合、平衡混合、灵活配置等诸多类型，更遑论债券、QDII等大多数投资者接触不多的基金类型。
其次，买入基金后，如何加减仓也是一项巨大难题。这个难题会对投资者实际收益带来多大影响？中国基金业协会曾披露：“从历史记录看，最近15年来，公募股票型基金年化收益率平均为14.1%，债券型基金年化收益率平均为6.9%，显著高于无风险收益率水平。但个人投资者由于频繁申赎、高买低卖等原因，基金投资体验感很差，导致公募基金失去投资者信任这一发展根基。”
有基金从业人士更透露出了投资百态。其所在公司的一只股票型基金，在成立后的13年中，创造了12.54倍的收益，然而，这只基金的投资者，亏损比例却达到31.4%，赚得1倍以上收益的持有者只占8.
2%。
本着“不会不投”的理念，过去偏股型及偏债型基金等中高风险产品并不是市场的宠儿。据Wind数据，在中国基民人数大幅飙升的2010-2020年间，国内股票及混合型公募基金的资产净值仅由21212亿元增至32239亿元，10年规模仅增长52%。而以“余额宝”为代表的货币基金，期间资产净值由1532亿元增至74106亿元，10年增长近50倍。
错配的基本面，意味着2019年10月启动试点的公募基金投资顾问业务大有可为。
基金投顾试点，公募基金行业又一转折点
ad收腹运动 华夏财富总经理张晖在新财富2019年财富管理高峰论坛中曾表示，华夏基金统计分析了2010年至2017年6月间超10万份样本数据后发现，有投顾服务的华夏回报混合基金持有人，平均收益率比无投顾的高出13.93%，有投顾服务的华夏大中华混合基金持有人，平均收益率比无投顾的高3.25%。
但现实是，接受过专业投资顾问服务的基民仅为少数。据中国证券基金业协会2018年度的调查，仅有6.3%的基民接受过专业投资顾问辅导，自己分析做决定的基民占61%。
过去货币基金及理财产品尚能提供较高收益，是投资者对投顾服务需求不高的原因之一。但基金行业的费率机制，则是更深层次的诱因。
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传统的基金销售模式下，“销售规模×返佣费率”是代销机构及其旗下投资顾问的主要盈利方式，这种以交易额等流量指标为核心考核的业务模式，易使投顾将“销售”放于首位，忽略“顾问”本职。本末倒置下，投顾服务自然无从谈起。
对此，基金业协会亦有清晰认识。其表示，前端收费加尾随佣金为代表的销售费率机制，是损害投资者利益、导致公募基金畸形发展的重要原因之一。要让基金销售行为遵循“投资者利益优先”原则，而不是自身利益最大化，需摒弃销售额驱动收费模式，转为按保有量收取一笔费用，由募集管理人和投资管理人在市场竞争机制下自发形成不同水平的管理分成。
基金投顾业务试点，正是监管层这一思路的清晰体现。新模式下，投顾机构可全权代客户执行资产配置、基金选择、动态调整等操作；通过投顾服务，来换取按资产规模向客户收费；在解决“投资难”问题的同时，通过“收益率”等直观指标，强化市场竞争机制。
基金销售行为的转变，亦会促使基金销售机构加速向“财富管理者”的角转型（图1）。
未来，买方投顾模式有望成为财富管理行业转型的大方向之一。从2019年10月基金投顾试点启动至今，获得试点牌照的金融机构已达18家，横跨公募基金、第三方基金销售机构、银行、券商四大领域（表1）。
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由于基金投顾产品的配置范围被限定为公募基金，因此，公募机构在此间扮演的角最为特殊，其既是此次试点的首批入局者，也是基金投顾产品资产端的管理者（表2）。
对公募基金而言，基金投顾试点下，各机构间的差异化会愈发显著。同时，新模式对资管能力的高要求，或加速行业的马太效应；而费率机制的变化，也会在潜移默化间，重构基金销售产业链中各机构的利益格局。
综合而言，基金投顾试点的推行，或成为公募基金行业发展的又一转折点。
此次试点将会给公募机构及整个资本市场带来怎样的影响，值得研究。
产品设计，回归买方立场
由于过往投资者并未养成为投顾服务付费的习惯，因此，基金投顾试点业务在推行初期，面临着较大的未知数。但据华夏财富相关人士介绍，2020年一季度，公司新增投顾服务签约客户较去年底增长了一倍，显示这一业务颇具潜力。
“以客户需求为中心”，是基金投顾产品的最大发力点。目前，华夏、南方、中欧、嘉实等基金公司均已推出相应产品。它们的特征是：1、多重产品组合，进取、稳健、保本兼顾；2、关注投资者的教育、养老心理，满足热点需求；3、大部分产品的起投金额为1000元（表3）。
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首先，各公募机构在产品设计上突出个性化。其将客户需求按风险偏好分为进取、稳健、保本三个等级，风险等级越高，为客户配置的权益类资产占比也越高。以南方基金推出的司南智投为例，其投顾产品分为跑赢通胀、追求增值及高收益三类。
其次，为笼络更多的投资者，各公募机构亦在探索产品品类的差异化。如华夏基金、中欧基金均设计出养老、子女教育等全生命周期的一揽子解决方案。以华夏基金的养老智投为例，其基于各年龄段人的主要需求，搭建不同资产配置类型的组合策略，其中权益类资产的配比会随着距退休年龄期限的长短做相应调整。截至2020年一季度，60后智享财富组合中，权益类资产配比为68%；而90后智享自由组合中，权益类资产配比则达到88%。据调查，25%的人投资基金时有教育储备及养老储备需求。
此外，嘉实财富推出的特账户组合还配置了海外债券市场的QDII债券基金，使客户可进行全球资产配置。
结合海外经验，未来基金投顾产品还有进一步的细化空间。例如，海外巨头先锋领航基金（the Vanguard Group）推出的退休养老储蓄型产品多达12种，覆盖18至69岁以上各年龄层人。在教育领域推出的入学储蓄产品可覆盖0至19岁以上子女的储蓄需求，产品类别可划分为12个年龄层，并分为保守型、稳健性、激进型组合，共计36款产品。
全市场资产配置，改变基金行业生态
基金销售回归买方立场，给公募机构的财富管理战略布局带来了颠覆性的变化。此前，公募机构的产品设计与销售是紧密结合的上下游关系，主要为自家发行的基金服务。但随着基金投顾业务的开展，
全市场配置资产的趋势会使两条业务线更趋向于平行。
同时，全市场配置将强化对公募资管能力的检验，加速行业马太效应。
财富管理端：重构销售体系
市场竞争下，全市场配置资产，而不仅是在组合中配置自己旗下的基金，是基金投顾业务的必选项。国际象棋游戏规则
对于首批试点投顾业务的5家基金公司，新财富统计比较了其最近一年的基金收益率，偏股型、偏债型、量化、QDII及另类投资基金中收益率最高者，易方达基金占了3类，嘉实基金、中欧基金各占1类（表4）。
不过，从全市场维度看，5家基金中各领域的领跑者也并非全市场中的最佳机构，如偏股型基金中，收益率高于中欧基金的公募基金便多达数十家，其中，睿远基金、财通证券资管、宝盈基金的收益率更超50%。
对公募机构而言，首先要考虑的即是重塑新的商业模式，以保证基金投顾业务的独立性。
如易方达明确指出，其基金投顾业务不参加基金首发，不承担公司的销售规模，只关心客户是不是有获得感。同时，其在内部建立防火墙，对基金公司的研究、调研数据和信息保密。在投顾业务的研究和投资模型中，易方达的产品不会有丝毫的优先，这一模式与原先完全不同。
就目前各机构基金投顾产品的配置情况看，华夏基金及嘉实财富的全部产品，以及中欧基金的部分产品已率先突破，实现了全市场配置。如华夏和嘉实财富只在收益差距不大的货币型基金中会优先考虑自家产品，而在配置偏股型及偏债型基金时，对自家基金产品并不偏倚（表5）。
另一方面，虽然嘉实财富已开启全市场配置资产，但其母公司嘉实基金本身的投顾产品却依然仅配置自家产品，此举亦不失为基金公司进行自身利益平衡的一种出路。
即使成立时间不长，基金投顾产品收益率的差异化已开始显现。其中，权益类产品是机构资产配置能力的最好体现，也是收益率差异最大的。新财富统计发现，华夏基金偏权益类的基金投顾产品，目前收益表现已显现优势（表6）。
作为参照，2019年12月23日至2020年6月19日期间，国内股票型开放式基金、混合型开放式基金的平均收益率分别为22.11%、20.41%。而表6中仍有超七成的偏权益型基金投顾产品尚无法跑赢混合型开放式基金指数。其中，嘉实基金进取型账户的三款基金投顾产品均跑输混合型开放式基金指数，而中欧基金也仅有超级股票全明星产品跑赢指数。
但在中低风险产品端，公募机构的专业能力开始显现。以嘉实财富的低风险产品为例，其固收优选、固收Plus、绝对收益类产品自2019年12月23日成立至2020年6月19日间分别能提供2.45%、2.38%、3.92%的正向收益率，大幅跑赢普通投资者青睐的余额宝。
湖北武汉旅游 由于目前大部分投资者的愿景为“承担适中风险的同时获得稳健收益”，因此，公募机构的中低风险类投顾产品在未来能否撬动货币基金7.4万亿元的市场，有待观察。
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