揭开“基金的基金”之面纱
揭开“基金的基金”之面纱
现阶段国内法规对于基金投资于其他基金尚未有明确放行，但近年国内市场上已出现了专门协助投资者进行基金投资的券商集合理财产品，其特性与国际市场上常见的“基金的基金”(Fund of Funds，简称FOF)极为相似，喻示着FOF已在国内市场上开始了生命之旅。
关于教师节的名言诗句到底什么是“基金的基金”?业界对其发展潜力的介绍已然不少，我们也认为FOF将会成为未来国内基金市场发展的又一飞越。然而当灼热的目光聚集得越来越多，对于理性投资者来说，似乎更需要一些客观而全方位的理解。本文旨在以美国市场为例，希望能帮助广大投资者对这一新兴的投资品种得以更全面深刻地认识。
美国FOF市场概览
“基金的基金”的产生，最大作用在于解决投资者选择基金的困扰。当基金市场规模越来越大，风格品种越来越多，FOF自然应需而生。美国当前市场上投资基金约8000多只，达2万多个收费级别，其中开放式就有6000只以上，封闭式600多，ETF200多，货币市场基金700以上，众多的基金选择，不同的基金风格，可谓让投资者眼花缭乱。这使得FOF在美国近十年的发展尤为迅速，目前已有约100家基金公司设立了FOF产品，约470只FOF在市场上流行。
FOF的诞生起初只是基金公司为了方便销售旗下基金、节约营销成本而采取的一种基金捆绑销售模式，随后发展为既可投资关联基金也可投资其它非关联基金的一种基金产品，再后来以“二次风险分散，专家集合理财”而独树一帜、闻名于世。以美国来说，自1989年美国第一只FOF诞生以来，大洋彼岸的FOF们便以其独特的魅力成为基金市场上一颗璀璨的明珠，吸引了众多投资者的目光。20年间FOF的数量增长了40几倍，同时管理资产增长了400多倍，远超同期共同基金的发展速度。另外，欧洲、加拿大、台湾、香港等地区的FOF规模也飞速扩张，不仅有投资共同基金的FOF，也有投资于对冲基金、私募股权基金的FOF。
国内市场方面FOF的发展处于“小荷才露尖尖角”的阶段，由于受到《基金法》的有关规定：基金财产不得买卖其他基金份额，它主要是由券商、银行和信托发起的一种理财产品。从某种程度上来说，还不能算是一种真正的FOF，一般称之为“类FOF”。总体而言，虽然国内FOF市场的发展相比国外成熟的FOF来说还有很大的差距，但就其发展来看大有“星星之火，可以燎原”之态势。随着基金市场日渐成熟，一旦《基金法》放宽基金财产的买卖限制，很有可能国内FOF 的发展会紧跟国际成熟市场FOF的轨迹，亦会在整个基金市场上发挥越来越重要的作用。
美国FOF与国内的类似理财产品不同，前者没有存续期，一般以开放式基金的形式存在。因此FOF更多是被看作一种基金的投资风格，而不是一种单独的基金运营模式。那与一般的开放式基金相比，FOF投资者又有什么需要特别注意之处呢?
FOF投资者所必须知道的
●FOF投资组合项目个体较少，但风险分散程度仍然较高。
美国单个FOF的资产规模从十几万美元到上百亿美元不等，一般投资组合中持有的项目(证券等投资品种)个数并不多。具有相似资产规模的一般开放式基金，平均持有200个以上的投资项目，而FOF只有40个。根据晨星数据统计，如下表所示，美国市场上有近九成的FOF只投资于30只基金或以下。
虽然FOF组合中的投资个体不多，但其组合风险却相对更加分散，这是因为组合中的投资个体本身已经是一个投资组合，大部分已经具备了一定的风险分散性，FOF的投资集合其实就是由一定份额比例的这些多样化投资样本组合而成的。因此换个角度来说，投资者其实是借助FOF，用相对更少的资金去买更多样化的投资组合，从而更大程度的实现风险分散。无疑，这对投资者而言是一个优点。
●都说FOF收费便宜，投资者应如何准确评判其费用高低?
非主流个性符号从对管理费率的统计来看，FOF的管理费率的设立确实普遍比一般开放式基金要低，美国一般开放式收取的管理费平均为0.67%，而FOF收取的管理费平均只有0.18%，还不到一般开放式平均的三分之一。但是，这是否就意味着FOF 就是绝对的便宜划算呢?正如我们分析收益需要考虑风险调整后收益
(Risk-adjusted Return)一样，我们理解费用高低也应当考虑资金管理的难度和风险等因素。后会无期徐良
首先从投资目标上看，众所周知，在基金管理中因为投资目标不同，资产管理的难度也会差别甚大。正如指数型基金在建仓完成之后以被动跟踪指数为主，其管理费一般都比一些积极型基金要低。FOF从某个角度说也具有此相似性。当确定自己的投资目标以后，FOF一般会选取具有相似目标的基金作为投资对象。与普通投资基金相比，FOF会更多地把重点放在对个体基金的投资策略，投资组合以及管理层的评估和选取上，选取的结果则是间接持有了这些追求相近目标的投资组合的相应份额。我们可以认为FOF重点是在选取与自身投资目标相符的资金管理团队，换而言之，FOF投资目标的实现实际暗含了来自其个体基金的间接辅助。其次，从风险管理的角度，由于FOF投资组合中的基金个体本身已具备了一定的风险分散性，FOF预期收益的稳定性相对会更大。因此，资金管理的相对难度也就决定了FOF理应收取相对较低的管理费用。
而且，这个世界并没有“天掉的馅饼”。我们再进一步分析，发现FOF投资人其实已经为这些个体基金的间接管理和更分散的风险优势付了费。FOF在构建其投资组合时像其他投资者一样，需要付费给所投资的个体基金。这些费用会被划入FOF每年的运营费用里，从总资产池里扣除，即融入基金净值(NAV)的计算中。基金的资产来源于投资者，因此这些发生在个体基金上的费用，实际上也就是间接地由FOF投资者支付，只不过这些数额不是分别从每个投资者的银行账户里直接划走罢了。美国FOF一般会在招募说明书上披露这部分间接费用的估计值，他们是FOF投资者在考虑基金总体费用时不应忽略的重要部分。
●FOF投资管理中仍然可能存在利益冲突
邓紫棋画“基金的基金”，既是基金市场的舞者，也是基金舞台的星探，在同一市场上，兼备投资主体与投资客体的双重身份。就像普通基金投资里可能存在利益冲突一样，在对FOF的投资中，FOF基金经理与其所投资的基金个体间的潜在关系，还有关联交易中可能引发的利益冲突等，都仍然是投资者所应关心的问题。五月天歌词
去年美国FOF论坛开展前夕，美国SEC相关人士曾提出了系列措施建议，以避免相关的利益冲突。比如，FOF应当拒绝那些可能引起利益冲突的活动安排；增加基金信息披露的透明度，全面披露可能存在的管理风险；只把资金投向那些
投资组合透明度高、并且净值计算由独立第三方进行的个体基金，等等。尤其在对信息披露的要求上，不管是基金管理团队的信息，还是投资组合或关联交易的相关内容，充分的公开透明是必要的前提。作为FOF投资人，并不应该只纯粹地看到投资产品的风险分散优势，而忽略了对产品本身的管理风险。
FOF作为近年来才在国内出现的一种基金产品，可能并不为普通投资者所熟知。但纵观美国、欧洲、加拿大、台湾等市场，它已经是一种相对比较成熟的基金产品，而且在基金产品线链条中扮演着相当重要的角。
新型主动型投资理念
从某种程度上讲，FOF是一种介于传统意义上的主动型投资和被动型投资的新型主动型投资理念。传统的被动型投资信奉“买入并持有”的投资策略。采用被动型策略的投资者，相信市场是有效的。他们认为持有整个市场的组合作为投资组合，才是最佳投资策略。此时，指数型基金往往是被动型投资者的一般选择。而传统主动型投资相信市场并非完全有效，主动型投资管理人可以依据其高水平、有预见性的研究成果自由选择投资品种。它更体现的是投资管理人的运作水平及其背后投研团队的实力。
君麻吕vs我爱罗是第几集对于这两种投资方式，虽说长期历史业绩证明了主动型投资很难超越被动型投资，被动型投资也受到越来越多的关注，但是目前在我国，主动型投资依然占据市场的主流。主要原因是在某个市场环境下，指数型基金发挥“诱惑力”的市场条件并不是在何时何地都满足的。比如说市场是否有效、市场的投资环境等等。而FOF可以是这两种方式的组合，它可以0%-100%投资主动型基金，也可0%-100%投资指数型基金，更可配以其他类型的基金，根据市场环境的变化而调整自身的投资组合，它的主动性就体现在专家团队灵活的资产配置上。
演绎“一蓝子优质基金”
FOF的设计特点决定了其投资业绩往往具备更高的稳定性。它凭借专业科学的基金评价系统，主动挑选优质基金构建投资组合，以在尽量分散风险的前提下取得略高于同类基金的平均收益。首先在分散
风险方面，FOF完美演绎了“一蓝子股票”的续集，通过“一蓝子基金”来构建投资组合有效地达到“双重风险分散”的目的。第一步在普通基金产品的设计中已通过组合证券资产进行了第一轮的风险分散；第二步则通过组合不同类型基金来分散投资风险。看似理念简单，实则暗藏玄机。如何配置资产、如何挑选基金、如何衡量各优质基金的相关性、如何审时度势等都成为“稳定性”的机关。其次在获取收益方面，FOF不单单是简单的追求同类基金的平均水平，而是在专业的研究团队运用其研究成果剔除了部分劣质基金之上，以“中庸偏上”收益为投资目标。
相关性成隐忧
FOF最大的优势即是二次组合投资，二次分散风险。二次基金投资组合是否可以再次起到分散风险作用取决于所挑选的基金是否具有较强的相关性。简单来说，如果一只FOF挑选了10只优质基金，其中8只基金的持仓具有很强的行业相关性，或者重仓股重叠度高的情况，实质上只是把一组相关性极强的证券再次组合一次，并没有在多大程度上起到再次分散风险的作用。从国外FOF的发展来看，投资于自家基金公司旗下基金的FOF更容易陷于这种“尴尬”，因为同一公司旗下的基金系列产品在投研、操作策略上具有更大的相似性。而对于国内市场而言，这种趋同现象更值得担忧，对于并不太完善的股票市场，不同基金公
司的系列产品也经常会出现重仓股“一窝蜂”的情况。在这种情况下，FOF很大程度上只能理解为一般的基金，和一般的基金的投资效果差异相对有限，也就失去了FOF存在的精华价值了。

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