上市公司经营业绩财务分析_以陕西省为例
FINANCE R EPOR T AND ANALYSIS
财务报告与分析·综合（中）2009年第9期
表2
旋转后因子荷载矩阵
财务指标
主成分F 1
主成分F 2
主成分F 3
主成分F 4
主成分F 5
Z 1.335.853.232-.205-.008Z 2.288.872.183-.010-.085Z 3-.061-.819.168-.119-.127Z 4-.022-.051-.087.9
32-.005Z 5-.013.027.123.900-.089Z 6.164.457.505.186.466Z 7.247.138.548.640.131Z 8-.131-.269-.804-.088.200Z 9.431.236.607.203-.178Z 10.723.542.035.347.155Z 11.722.432.365.231.139Z 12.118.257-.812.087.012Z 13.918.197.135-.048.035Z 14.912.075-.058-.095-.026Z 15.039.018-.189-.079.935
一、陕西省上市公司概况及分析思路
（一）陕西省上市公司概况截止到2008年，注册地在陕西省
的上市公司共有25家，其中在深圳交易所上市的有11家，在上海交
易所上市的有14家。上市的公司涉及第一、二、三产业。（二）分析思路经营业绩是上市公司综合实力的体现，投资者把资金投资于上市公司最为关心的也莫过于公司的经营业绩。投资者了解上市公司经营业绩的主要途径，就是通过上市公司定期公布的财务报表，对公司的经营状况进行比较分析。财务报表提供的信息内容较多，如一份典型的年报即达到60～70页，涉及到企业发展的方方面面，对于一般的投资者而言不可能做到面面俱到，那么就要抓住重点关键因素进行分析，从中到对决策有用的信息。
为了全面客观地评价陕西省上市公司经营业绩，本文选择了能反映企业盈利能力、偿债能力、营运能
力、发展能力的15项综合指标，运用主成因子分析法对陕西省上市公司的经营业绩进行综合评价。运用因子分析法的原因有二：
首先，经过因子分析可以从众多的指标体系中选出对公司经营业绩影响最大的几个关键因子，再运用这几个关键因子对公司业绩进行评价分析就比较简单了。
其次，与其他综合评价方法相比，因子分析方法可以根据已有的样本指标数据的相关性分析，自行赋予关键因子的系数权重，这种客观的权系数赋值方法，避免了评价者在评价过程中为粉饰绩效或片面追求高权数，而产生的人为不确定因素和寻租的概率。
二、实证分析
（一）陕西省上市公司业绩评价指标体系构建具体包括以下
几个方面：
（1）确定评价指标体系原则。主要包括：一是系统性和层次性原则。既保证全面、完整地反映构成企业经营业绩的主要方面，又能合理地表述出不同要素指标之间的结构关系和相互作用。
二是科学性和可比性原则。指标数据应具有统一标准的计算口径，设制科学合理，便于比较。三是少而精原则。主要选取与体现公司业绩关系最密切的少数重要因素，保持结构的精炼。
四是可操作性和可行性原则。指标要易于收集和换算，分析方法便于应用。
（2）指标体系构建。基于上述原则，本文选择了以下15个财务指标，来构建陕西省上市公司经营业绩评价指标体系。
偿债能力指标。其中短期偿债能力以流动比率（z 1）和速动比率（z 2）作为中心指标。长期偿债能力采用资产负债率（z 3）。
营运能力指标。考察资产运营方面最重要的是应收账款、存货和资产的周转效率。因此选取应收账款周转率（z 4）、存货周转率（z 5）、固定资产周转率（z 6）、总资产周转率（z 7）作为营运能力的衡量指标。
盈利能力指标。由于盈利能力对公司的业绩至关重要，所以用
净资产债务率（z 8）、净资产收益率（z 9）、资产报酬率（z 10）、每股收益
（z 11）来分别描述。此外，为排除利润总额和净利润中存在的诸如土地使用权转让、免税等不稳定因素的影响，选取主营业务利润率（z 12）作为补充。发展能力指标。发展能力分析主要是对企业的成长能力和发展潜力的分析，因此选用净资产增长率（x 13）、总资产增长率（x 14）和净利润增长率（x 15）作为指标。
（二）因子分析实证过程具体如下：
（1）样本数据处理。根据陕西省23家上市公司（*ST 精密股份600092即将退市，因而没有提供报表；西安民生000564的报表数据中有几项比较异常，将其剔除。）公布的2008年度报表统计数据，经
过计算得到各上市公司的财务指标。
具体见表1。为消除各项指标由于量纲单位不同所带来的影响，利用下述公式对数据进行标准化处理：
z ij =（x ij -x
軃j
）s j
其中x 軃j 代表样本均值，s j 代表样本标准差，处理结果见表2。
（2）因子模型建立。运用SPSS3.0统计软件计算的KM O 值为0.702，大于0.5，说明变量之间存在较强的相关关系，适合做因子分析。
由表1可知，前5个因子的累计贡献率已达83.85%，因此，提取这5个因子可以反映原始变量的大部分信息，同时起到了降维的作用。
为了达到更好的解释效果，对提取因子后的样本数据进行了25次旋转，表2是SPSS13.0输出的旋转后的因子荷载矩阵。
从表2可以看出：F 1≈0.918+0.912F 2≈0.853+0.872+（-0.819）F 3≈-0.804+（-0.812）F 4≈0.932+0.900F 5≈0.935
上市公司经营业绩财务分析
———以陕西省为例西安美术学院送给老婆的生日礼物
毛宗平
表1
相关矩阵特征值
项目主成分1
主成分2主成分3主成分4主成分5特征值  5.79  2.46  1.84  1.35  1.12贡献率38.62%16.45%12.3%9%7%累计贡献率38.62%55.07%67.37%76.4%83.85%
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财务报告与分析·综合（中）2009年第9期
F 1F 2F 3F 4F 5综合得分-0.990-1.034-2.262-0.3740.900-0.795-1.020-0.1730.373-0.7240.102-0.427-0.529-0.948-0.127-0.5880.134-0.4120.227-2.817  1.994-0.578-1.567-0.277-0.017-1.015-0.400-0.5180.153-0.255-0.4800.683-0.049-0.616-1.552-0.243-0.5350.6950.188-0.399-1.419-0.2040.
372-0.397-2.237-0.2980.567-0.189-0.945  1.809-0.0150.139-1.460-0.161-0.477-0.4990.3530.2680.934-0.127-1.0830.9210.232-0.196  1.805-0.1260.322-0.382-1.586  1.442-0.852-0.0670.255-0.0870.242-0.638-0.5260.019-0.6340.5870.901-0.086  1.0530.0320.618-0.681-0.465-0.4710.4220.0550.3520.510-0.233-0.581-0.7750.067-0.0480.9040.190-0.348-0.3210.0960.326-0.1190.268-0.4380.0000.0990.2680.211-0.271  2.434-0.5960.2790.015-0.5630.833  3.1700.2980.3260.014  1.5990.531-0.0740.2440.3380.0610.032  1.5810.003  1.9910.3663.9290.7650.059-0.5300.466  1.608
排名
赛尔号雷小伊
公司名称23*ST 秦丰22建设机械21秦岭水泥20*ST 长岭19金花股份18陕西金叶17S 宝光16长安信息15西安旅游14宝商集团13陕国投A 12S 西饮食11海星科技10彩虹股份9交大博通8航天动力7秦川发展6西飞国际5广电网络4开元控股3标准股份2咸阳偏转1宝钛股份主成分F 1在净资产增长率（z 13）、总资产增长率（z 14）的权重分别为0.918和0.912；主成分F 5在净利润增长率（z 15）的权重为0.935，因此第一主成分、第五主成分主要刻画了上市公司的发展能力，本文称之为发展因子。
主成分F 2在流动比率（z 1）、速动比率（z 2）、资产负债率（z 3）的权重分别为0.853、0.872、-0.819，因此第二主成分主要刻画了上市公司的偿债能力，本文称之为偿债因子。
绿茶有什么好处主成分F 3在净资产债务率（z 8）、主营业务利润率（z 12）方面的权重分别为-0.804和-0.812，因此第三主成分主要刻画了上市公司的赢利能力，本文称之为盈利因子。
主成分F4在应收账款周转率（z 4）、存货周转率（z 5）的权重分别为0.932、0.900，因此第四主成分主要刻画了公司的营运能力，本文称之为营运因子。
（3）综合评价得分。以各主成分的贡献率为权重，得出上市公司的综合得分，计算公式为：
综合得分=0.38*F 1+0.16*F 2+0.12*F 3+0.09*F4+0.07*F 5
将综合得分按从高到低进行排序，指数越高代表企业的经营业绩越好，反之，指数越低代表企业的经营业绩越差，综合得分见表3。
（三）结果检验上述分析显示，上市公司综合得分越高，其排
名越靠前，说明企业的经营业绩越好。
我心目中的桃花源
为了验证因子分析法得出的排名是否具有客观性，本文以各公司综合得分为解释变量（X ），在经营业绩中选择了企业和股东都关心的每股收益作为被解释变量（Y ），运用OLS 法对其进行回归。回归方程如下：
Y =0.057+0.405*X
（4.15）（12.84）
R 2=0.88F=165.03D.W=1.9966
其中t 值为4.15和12.84，F 值等于165.03，判定系数R2等于0.88，说明方程总体拟合度好（图1为散点图），用主成因子法得出的陕西省上市公司综合排名大致能够反映企业经营业绩。（四）结果分析从表3的综合得分可以看出宝钛股份、咸阳偏转、标准股份的综合业绩评价排在前三位。
宝钛股份的主要优势在于其发展能力（F 1值为3.929），2008年净资产增长率和总资产增长率分别129.07%、76.4%，相对于其他大部分公司净资产增长率不超过10%和总资产增长率不超过20%
行业商业计划书
甚至为负数的情况，其发展能力优势十分明显。宝钛股份的发展主要得益于公司独特的市场地位和科研实力，使得其在钛材市场中
的占有率达到80%。2006年公司同世界500强企业法国瓦鲁瑞克集团等国内外3家重量级钛及钛合金材料、特种焊管产品制造商强强联合，投资建立了国内最大的钛焊管项目，提高了公司在国际市场的竞争力，使企业发展能力不断增强。咸阳偏转的主要优势在于其盈利能力（F 3值为1.581，远远高于其他企业）。其主要原因是：首先，随着中国数字电视的迅速普及，为公司的主营业务———彩显像
管和彩显示器偏转圈带来了巨大的机遇；其次，公司与深圳康佳能源科技公司合资建立的咸阳威力克能源有限公司，是一家从事锂锰动力电池、锂离子电池等清洁环保能源技术产业化的高科技公司，是我国清洁能源行业的领跑者；最后，公司股改方案的顺利实施，资产质量大幅提高，使其前三季度公司业绩大增，每股收益高达0.37元。
陕西标准股份主营工业缝纫机的研制、开发、生产和销售等，是我国工业缝纫机的龙头企业。从表3可以看出，标准股份的排名靠前，主要是因为其F 2因子得分较高，说明企业的偿债能力较强，这与计算得出的实际情况相符合：该公司2008年的流动比率和速动比率分别为2.55和1.66，远远高于其他企业。
综合排名在后三位的公司是*ST 秦丰、建设机械和秦岭水泥。*ST 秦丰、建设机械这两个公司共同的特征是都有一个因子得分排名倒数第一（*ST 秦丰F 3值为-2.26，建设机械F 4值为-0.72），除此之外，其他因子得分排名也不高，影响了公司综合得分。
目前什么行业最赚钱综上所述，本文借助主成因子分析法对陕西省上市公司的经营业绩进行了分析排名，并对排名结果进行了回归分析，回归拟合度好，统计检验和计量检验都通过了，说明排名结果大致能够反映企业的实际经营情况。因子分析法在尽可能少地丢失信息的情况下，用较少的指标对上市公司综合经营业绩做出了较为准确的评定。但是本文的研究也存在一定的局限性。一方面，衡量上市公司的指标和方法有
很多，本文只是运用因子法选取了l5个指标，如果采用更多的指标，结果可能会更准确；另一方面，本文在指标的选择上，只是在规范研究的基础上选择了15个定量指标，对影响经营业绩的其他因素，比如国家的宏观产业政策、公司经营者的才能、职工的技术水平等都未考虑，这可能在一定程度上会影响本文的结果。参考文献：
［1］姜彩凤：《对上市公司财务分析的几点建议》，《商业经济》2005年第3期。
［2］薛薇：《SPSS 统计分析方法及应用》，北京工业出版社2004年版。
［3］佟瑞、朱顺泉：《基于因子分析法的我国各省市社会经济发展水平评价研究》，《生产力研究》2005年第9期。
（编辑向玉章）
表3
综合得分与排名
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