火岩控股专题研究:收入利润快速增长,用户赋能链接可期
海外行业报告 | 行业专题研究
火岩控股专题研究
证券研究报告
2021年05月06日
作者
孔蓉 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521020002 *****************
男生爱情网名李泽宇
分析师
SAC 执业证书编号：S1110520110002 ***************
收入利润快速增长，用户赋能链接可期
火岩控股：全球布局的网游手游公司，海外业务高速成长
公司把握全球移动设备游戏快速成长机遇，致力于开发新网页和移动设备游戏。公司于2019首次开发游戏运营相关计算机软件并授权合作企业使用，并于同年开始尝试将自主研发的游戏产品拓展至海外市场进行运营。 公司2020年收入约人民币520.9百万元，较2019年增长71.4%。2020年利润约人民币345百万元，较2019年增幅约为65.2%，收入与净利润增速高。2020年火岩控股海外收入为6619.6万元，同比增长368.4%，其中亚太区收入6542.2万元，欧洲收入77.4万元。亚太区、欧洲及北美收入占比由2019年的4.6%提升至12.7%。海外市场潜力巨大，进一步扩展海外市场为发展战略重点之一。火岩控股将利用以往在美洲、东南亚、日本发行游戏的网络和经验布局海外，扩展海外市场，提升国际竞争力。 并购下游运营商，向社区平台发展提升竞争优势
火岩控股的收入来源主要包括：1）向运营商授予游戏运营权而收取的授权费；2）授权运营商游戏净销售额的收入分成；3）知识产权许可服务费；4）玩家购买的游戏。2020年，公司自主运营的网络游戏收入从2019年的1308.3万元，增加至6526.9万元，增长近5倍，在总收入中的占比也从4.3%增长至12.5%。
公司收购下游运营商，增强中国境内分发能力。通过收购运营商德成控股，进行业务融合，公司能够
增强自身在中国境内的游戏自主运营能力和分发能力，进一步向游戏开发+游戏发行的业务模式转变。 产品管线丰富，海外业务有望持续高增长
多款游戏的推出运营使玩家的选择多元化。多语言版本游戏易于被相应区域玩家接纳，提升用户体验。2020年火岩控股商业化推出《超级弹弹弹》系列、《丛林秘宝》系列以及《猎牛达人》系列三款移动设备游戏，对游戏进行了本地化语言开发，由火岩控股海外子公司进行自主运营。 自2019年起火岩控股尝试将自主开发的游戏产品拓展至海外市场进行自主运营，2020年在海外继续推进游戏营运业务，逐步转型为游戏开发+游戏发行的经营模式，有效降低运营成本，提高游戏运营效率，实现收益更大化。
风险提示：公司游戏生命周期不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；社区平台转型不及预期的风险。
内容目录
1. 火岩控股：全球布局的网游手游公司 (3)
1.1. 公司简介 (3)
1.2. 收入利润快速增长，重要游戏持续推出 (3)
2. 中国游戏市场稳步发展 (4)
2.1. 移动游戏市场将持续走强，增长态势稳定。 (5)
3. 公司推动游戏自主运营，向社区平台发展 (6)
3.1. 开启Steam模式：从游戏启动器到分发平台的转变 (6)
4. 产品管线丰富，海外业务有望持续高增长 (7)
4.1. 多款多语言版本游戏推出运营，玩家反响良好 (7)
4.2. 海外业务有望持续高增长 (7)
5. 风险提示 (8)
图表目录
图1：火岩收入高速增长（单位：千元） (3)
图2火岩净利润高速增长（单位：千元） (3)
图3：火岩主要游戏产品占比 (4)
图4：火岩控股各部门收入 (4)
图5：游戏种类划分 (4)
图6：中国美国日本游戏市场规模 (4)
图7：2014-2023E年中国游戏市场规模 (4)
图8：2014-2020年中国游戏市场用户数量 (4)
图9：中国游戏市场细分 (5)
图10：2020年中国游戏市场种类占比 (5)
图11：中国移动游戏市场实际销售收入 (5)
图12：中国移动游戏用户规模 (5)
图13：授权运营商业务模式 (6)
图14：2019年收入构成 (6)
图15：2020年收入构成 (6)
图16：按游戏产品系列划分的网络游戏收入（单位：万元） (7)
1.火岩控股：全球布局的网游手游公司
1.1.公司简介
公司成立于2014年11月，2019年6月，公司由港交所GEM转向主板上市。
公司把握全球移动设备游戏快速成长机遇，致力于开发新网页和移动设备游戏，以商业化
方式推出《英雄皇冠》系列，《姬战三国》系列以及《萌仙记》等网页及移动设备游戏。
公司于2019首次开发游戏运营相关计算机软件- 《火元素移动软件通用框架》及《火元
素集成工作台系统》并授权合作企业使用。并于同年开始尝试将自主研发的游戏产品拓展
至海外市场进行运营。
截至2020年12月31日，公司累计以商业化推出23款主要游戏和4款计算机软件。公司
在立足于国内市场的前提下，将积极拓展海外游戏运营业务，继续加大知识产权（计算机
软件）研发。
公司将自有游戏授权予多家游戏运营商，以独家或非独家的方式在指定地区营运，发布及
推广游戏。为巩固公司于选定地区的市场地位，该等授权营运商有权于自身的平台及第三
方互联网平台（如Facebook，苹果应用商店，谷歌应用商店等）发行公司网页游戏及移动
设备游戏。公司自主开发的网页游戏及移动设备游戏采用免费畅玩模式，可激励玩家获取
游戏币以提升游戏体验。
1.2.收入利润快速增长，重要游戏持续推出
公司收入主要来源于i) 根据公司与授权营运商就授出特定游戏及服务收取的授权费；(ii)
通过授权营运商指定的平台出售并已兑换为游戏币的收入分成；(iii)知识产权许可服务费；保护环境的英语作文
及(iv) 玩家通过支付渠道购买的游戏。公司2020年收入约人民币520.9百万元，较
2019年增长71.4%。2020年利润约人民币345百万元，较2019年增幅约为65.2%，收入
没系安全带扣几分
与净利润增速均十分快速。
图1：火岩收入高速增长（单位：千元）图2火岩净利润高速增长（单位：千元）
资料来源：火岩2020年报、天风证券研究所资料来源：火岩2020年报、天风证券研究所
企业专注于网页游戏及移动设备的研发，把握移动设备行业持续高增长的契机，2020年的
移动设备版游戏占网络游戏收入99.8%，2020年收入增长主要由于往期陆续上线的《零食
大乱斗》，《捕鱼大乱斗》，《皇家大亨》，《星战纪》及《超级地鼠大乱斗》等多款移动设备
游戏系列带来的收入增加所致。其中《捕鱼大乱斗》游戏收入占比较大，达47.3%。
2020年公司网络游戏收入仍占据主导地位，约占总收入的95.7%，相比于2019年的98.8%
有所降低。其中，授权营运商运营收入占83.2%，与2019年相比占比减少11.3%，自主运营收入占比有所增长。2019年公司开始知识产权（计算机软件）的研究，并不断加大研究力度，2020年知识产权许可收入同比2019年有所增长，增加公司收入多样性。
图3：火岩主要游戏产品占比
提拉米苏的做法图4：火岩控股各部门收入
资料来源：火岩2020年报、天风证券研究所
资料来源：火岩2020年报、天风证券研究所
2. 中国游戏市场稳步发展
游戏是一种为了放松或者享受而进行的一种娱乐方式，狭义上的游戏指的传统意义上的电子游戏。随着游戏市场的发展，游戏的种类日渐丰富，目前而言游戏可以分为电脑游戏，手机游戏以及主机游戏，电脑游戏可以进一步划分为客户端游戏及网页游戏。
顶级早上好图片图5：游戏种类划分
图6
：中国美国日本游戏市场规模
资料来源：心动网络招股书，天风证券研究所
资料来源：Newzoo ，天风证券研究所
从全球游戏市场来看，中国，美国，日本是全球游戏三大市场，根据Newzoo 估计，按收入算，2019年中国游戏市场收入达到365亿美元，是全球最大的游戏市场。从游戏收入的产生模式来看，主要有两种模式：付费即玩和免费畅玩。付费即玩即游戏玩家需要支付安装游戏的费用才能体验游戏，而免费畅玩即安装游戏本身不收取费用，而是由游戏内部的虚拟物品产生。目前中国游戏市场大多采用免费畅玩的模式。
图7：2014-2023E 年中国游戏市场规模
图8：2014-2020年中国游戏市场用户数量
资料来源：Frost&Sullivan,, 中国音数协游戏工委，天风证券研究所资料来源：中国音数协游戏工委，天风证券研究所
近年来中国游戏行业发展总体上稳中向好，各种产品的形式不断丰富和完善，市场需求得
到进一步满足。根据中国音数协游戏工委数据，2018年-2020年中国游戏市场规模分别为
2144亿/2309亿/2787亿元，同比增长分别达到5.32%/7.66%/20.71%，同时根据Frost&Sullivan
报告，预计2023年中国游戏市场将达到4215亿，2019年-2023年同比增速将达到12%
左右。2018年-2020年中国游戏用户规模分别为6.26亿/6.41亿/6.65亿人，同比增长分别
为7.28%/2.47%/3.7%，保持着稳定的增长。中国游戏市场潜力较大，增速较快。
2.1.移动游戏市场将持续走强，增长态势稳定。
受益于疫情期间和5G网络的影响，游戏市场持续回暖，客户端游戏和网页游戏市场持续
调整。从游戏市场细分划分来看，移动游戏成为了目前游戏行业的重要增长点，2020年移
动游戏在游戏市场的占比为75.24%，占据网络游戏市场
国画家
2/3 以上。根据Frost&Sullivan报
告，预计到2023年移动游戏的市场规模将达到3398亿元，2019-2023年复合增长率达到
16.6%。
图9：中国游戏市场细分
图10：2020年中国游戏市场种类占比
资料来源：Frost&Sullivan，天风证券研究所资料来源：中国音数协游戏工委，天风证券研究所
根据中国游戏工委报告，2018年-2020年中国移动游戏市场实际销售收入分别达到
1339.56/1581.11/2096.76亿元，同比增速分别达到15.36%/18.03%/32.61%。与此同时，中
国移动用户规模同样保持着稳定的增长，用户的稳定增长和较高的粘性，为移动游戏的发
展提供了坚实的基础。2018-2020年中国移动用户规模分别达到6.05/6.24/6.54亿人，同
比增长9.2%/3.17%/4.84%。我们认为2021 年移动游戏市场将持续走强，增长态势稳定。图11：中国移动游戏市场实际销售收入图12：中国移动游戏用户规模

版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。