中国家电行业歌曲 曹操市场调研分析报告
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第一节 行业整体：空调去库存推进，基本面拐点可期
家电板块上市公司15年年报及16年一季报已披露完毕：整体来看，受空调行业渠道去库存影响，家电板块15年主营增速、毛利率水平及业绩增速均受到一定拖累；但龙头厂商严格控制出货增速的休克式疗法已逐步取得成效，16年一季度行业经营指标环比改善均较为明显；后续随着前期地产销售反弹对下游需求滞后带动效应显现及去年同期基数下降，行业基本面拐点向上值得期待；此外，值得一提的是报告期内厨电与小家电行业收入及盈利能力走势持续优异，考虑到行业成长空间较为广阔，后续业绩有望持续稳健增长。
为方便后续分析，我们选取31家有代表性的家电板块上市公司进行归纳性总结，并将其细分为白电、黑电、厨电、小家电及家电上游五大子行业，各子行业包含上市公司如下表所示：
表格1：家电板块各子行业具体待分析上市公司一览
资料来源：北京欧立信咨询中心
一、去库存拖累营收，一季度增速有所回升
15年家电行业整体实现主营收入7290.82亿元，同比下滑3.90%，其中四季度实现主营1813.04亿元，同比下滑10.17%；总的来说，体现爱国思想的诗句15爱奇艺弹幕突然没有了年行业营收走势低迷，主要原因仍在于空调行业前期渠道库存偏高，龙头厂商严格控制出货端增速以推动渠道库存去化，致使短期营收走势承压；基于终端需求与厂商出货增速差持续存在，预计行业去库存将于三季度左右步入尾声，板块营收全年有望呈现逐季度改善趋势；16年一季度家电行业整体实现主营收入1828.57亿元，同比增长0.83%，增速环比已明显回升。
图表1：行业主营增速在空调渠道去库存背景下持续下行，一季度明显回升
资料来源：Wind,北京欧立信咨询中心
具体到各子行业来看，15年小家电行业营收同比增长12.23%，增速居各子行业首位，厨电行业营收同比增长6.75%，依旧维持稳健表现；而白电、黑电及家电上游主营则分别增长-10.16%、3.72%及-1.89%；其中15年四季度在渠道去库存及上年同期基数较高等因素影响下，白电行业主营增速同比大幅下滑-19.32%；
16年一季度厨电行业主营同比增长17.17%，表现较为亮眼，随着15年年初以来地产销售持续回暖滞后拉动效应逐步显现，预计厨电行业营收将维持优异表现；此外一季度白电行业营收仅小幅下滑2.75%，说明空调渠道库存去化成果已初步显现，后续随着上年同期营收基数下滑，预计白电行业收入增速将环比持续改善；16年一季度黑电、小家电及家电上游主营则分别增长2.30%、8.86%及8.89%，表现均较为稳健。
表格2：家电板块各子行业主营增速一览
资料来源：Wind,北京欧立信咨询中心
预收账款层面，伯牙绝弦 王力宏15年年末家电行业整体预收账款为244.50亿元，同比增长11.17%；16泥浆处理年一季度家电行业整体预收账款为291.55亿元，同比大幅增长24.67%；其中厨电及小家电行业目前预收账款较去年同期同比分别增长53.28%及45.22%，表明行业需求及相关上市公司在产业链中话语权均有一定增加。
表格3：家电板块各子行业预收账款同比变动一览
资料来源：Wind,北京欧立信咨询中心
存货方面，15年年末家电行业整体存货为719.18亿元，同比下滑6.51%，主要原因为在去库存背景下白电行业自身库存明显下滑，15年末白电行业存货同比下滑9.11%，此外黑电行业在彩电均价及面板价格下滑等因素影响下总存货同比下滑6.47%；16年一季度家电行业存货为651.50亿元，同比下滑6.87%，其中黑电行业库存跌幅加剧至10.68%，白电行业延续跌势但跌幅有所收窄；综合来看，受空调去库存影响，行业整体存货同比有所下滑。
表格4：家电板块各子行业存货同比变动一览
资料来源：Wind,北京欧立信咨询中心
二、毛利率趋势向好，期间费用率同向变动
15年家电行业整体毛利率为23.65%，同比下滑1.19个百分点，其中四季度毛利率为22.04%，同比下滑3.87个百分点；在铜、铝等主要原材料价格持续低位及产品结构升级趋势延续背景下15年行业整体毛利率仍有一定下滑，我们判断主要原因在于空调去库存致使行业总营收走势疲软致使毛利率水平相对较高的白电子行业收入占比下降对整体毛利率也有一定拖累；16年一季度行业整体毛利率为25.41%，同比提升0.84个百分点，随着空调渠道去库存逐步步入尾声，预计行业毛利率将稳步改善。
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