硬核干货如何分析一家上市公司?(12000字)
硬核干货如何分析一家上市公司？（12000字）
积募TALK
作者从投资人视角来看。
看年报，最主要的目的，是了解一个公司是怎么赚钱的；最主要的作用，是评估公司股票未来价值是否提升。
本文作了一次比较详细的科普，穿插了一些小例子。
12000多字，可能需要半小时，请大家耐心阅读。或者先收藏着，用到时回来备查。
你可能觉得这并不是一个快速阅读的方法，相信这是一个阅读框架，当掌握了这种模板化的阅读方法后，剩下只是时间上的磨炼问题，熟能生巧。
enjoy~
作者  |  Oryx王家
来源  |  家哥的小黑屋
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年报最开始的部分一定是公司管理层对集团业务、战略、市场和重点数据的解读。
如果对行业有了解，对公司商业模式有了解以后，我们对业务总览部分要进行以下两个方面的阅读：
1）根据对行业和公司的理解check管理层讨论
实操过程中可以做个表格，画√画×
● 公司对行业的分析与我们自己的分析是否一致，如果不一致，给出的理由是否合理？（举个例子，明明是自己产品不给力，说市场不好，这就有问题了）；
● 公司对市场的展望是否和自己的分析一致，如果不一致，他们给出的理由是否合理？如果行业分析能力不强，可以多比较几家同行业公司的观点；
● 公司战略是否有重大调整或新业务线，如果有调整出于什么（政策、行业发展、经济周期等）目的。（上市公司主营业务如果改变，那么套用旧分析方法肯定是有问题的）
● 公司提示的风险，这点很重要，一般来说上市公司年报喜欢把所有相关风险全部列出来，但是有些更重要，这个时候需要我们对不同风险进行标注。（比如公司1%的产品出口，原料全国产，有的也会把汇率风险放进来，但是这个风险对后续分析就不那么重要）
● 组织架构调整——意味着对不同业务线重视程度的变化、对不同产品线资源的投入会变化；
管理层讨论，我们在对数据分析后还要回来再看一遍，第一遍是粗看。
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2）查看对本公司来说重要的指标
业务讨论部分给出的指标都是很重要的，可以节省大家阅读财报的时间。
要注意的是，这些指标不一定全面，这个时候最好的办法就是在step2自己事先准备好一个重要数据表格。如果年报中没有这个部分，那就要自己去下面或者其他信息渠道寻。
将本部分数据填进去。我们举个例子：
● 我比较熟悉SAAS行业，非常重要的数据是现有付费客户数，客单价、续费率。
● 又比如游戏公司，旗舰级游戏要单独建立模型；
● 再比如有行业，你可能要把市场价格在报告期的走势补充进去；
● 还比如互联网平台，你可能要把UV、PV、用户市场数据到；
● 或者比如说存货占资产比相对高的企业，要研究存货价值；（手机存货、白酒存货、资源存货都是很不一样的分析标准）
● 等等等等，这也是为啥科普文没办法写太深，我自己擅长的行业也有限。
这部分结束后，我们需要开始阅读业务数据与财务数据，核心工作就是证实/证伪公司自己的说法。
交行信用卡进度所有分析，同比、环比、行业平均比较都是必要操作，我下面就不重复了。几个小提示：
● 对异常数据大家（太高、太低、暴涨、暴跌，都要用显著颜标注——事出有异必有妖）要拿出120个小心；
● 利润表好操作、资产负债表稍微难操作、现金流量表最难操作，数据冲突的时候我习惯看现金流量表（原理是这样的，现金流量都必须和银行打交道，和银行共谋是更难的）；
● 插播一下只看现金流量表的分析框架：经营活动现金流，经营活动是否赚钱；投资活动现金流，资金投资再生产的效果及态度；筹资活动现金流，公司对股东、债主资金的态度（要/不要）；基于流量表的各类组合，可以佐证我们对企业商业模式和经营策略的态度。
我个人不太习惯三张表（损益表、资产负债表、现金流量表）一张一张的看，而是按照几个公司经营的重要能力，在不同的表格里寻答案。
Step4 盈利能力
这个部分很多财务书都会教，我也就是做个搬运：
1）和公司经营相关的各类盈利指标（margin），网上都能查到具体公式，我就不写了
● 销售毛利率；
● 销售净利率；
● OCF margin，FCFmargin；（这个就要去现金流量表里的数计算）
● EBIT/EBITDA等各类你认为更好地评估一家企业盈利能力的margin；
强调一下，不同公司，主流评估盈利能力的margin是不一样的，比如有些行业充分市场竞争，直接成本*20%就是终端售价，这个时候你看毛利率就看不出太多端倪。又比如有些行业，其内部折旧政策千差万别，你有EBITDA margin就好一些。还是一句话，选什么指标需要你有行业积累。
2）和资产相关的各类盈利指标（margin）
● 总资产回报率；（这些都需要结合资产负债表数据）
● 净资产回报率；
● 其他我们认为合适的，可以更好地体现持续经营过程中，资产回报情况的margin。（比如我可能不会觉得那些持有很多住宅地产的实业公司，对持续经营有什么帮助，顶多就是未来资产处置有个一次性收入而已，大家可以搜索一下卖房子防ST的新闻）
Step5 运营能力
产品好，还需要运营的配合。再好的产品库存管理不好也有卖不出去的风险，再大的销量应收账款收不回来也占用资金。
1）企业内部各类周转率
● 存货周转比率；
● 固定资产周转比率；
● 现金循环周期；
● 其他教科书上评价标准；
核心的目的就是评价企业内部，有效利用资金、资源，运用资产的能力。
2）与上下游的各类周转率（供应商、买方）
● 应收（率、天数、DCS等等等等，下同）；
假期社会实践报告● 应付；
刘萌萌微博应收应付的坑比较多，建议大家去看一下高手的分析思路。
本质上应收是借钱给你的下游，类似短期债券投资；应付是你从供应商融资，类似短期债务。一旦和金融相关，这魔术师们操作空间就会很大。
举个简陋例子，应收账款核销，上市公司体外或者一家公司，注资专门收购应收账款（这个是合规业务），收不回来是体外公司的问题，但是上市公司留下了干干净净的一张表。
3）各类费效比
● 人效比；
qq会员签到● 营销费用比；
● 管理费效比；
● 对于披露项目和产品细节数据的，可以自己构建评价模型（比如互联网的获客效率）
费效比的评估，非常依赖对一个行业和一个公司业务的理解。正确进行评价，或者说读懂这个部分，需要一定量的行业数据储备和知识。

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