LPR改革并非利率市场化的“最后一公里”
LPR改革并非利率市场化的“最后一公里”
徐艳萍杨树茂
(山东省潍坊市公安局山东潍坊260000)
摘要：为深化利率市场化改革，推动降低实体经济融资成本，央行“2019第15号公告”中国人民银行决定改革完善贷款市场报 价利率(LPR)形成机制。央行的这一举措对利率市场化有很大的推动作用，但并非是利率市场化的“最后一公里后面还有更长的 路要走Loan PnmeRate(L P R)是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，目前的LP R报价是在M LF基础上加点形成.，与传 统货币政策传导路径相比，这条路径给予了人民银行在一定程度上，跳过市场而直接影响银行贷款利率的能力。改革后LP R政策 的施行效果，还要依赖于配套政策的加持，比如设立行业自律机制，保证银行报价的真实、透明，完善货币政策操作等。
关键词：L P R；两轨^ —轨;M LF加点；SS•套政策
中图分类号：F文献识别码：A DOI：10.19932/jki.22-1256/F.2021.02.004
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在金融领域，利率市场化改革是最核心、最重要的一项工 作，不但牵扯的市场主体相对较多，而且影响范围十分广泛。处于其中的金融机构尤其是商业银行，能否尽快夯实自身资 产负债管理能力，提高市场化定价能力，在利率市场化改革的 浪潮中乘风破浪，而不被历史的洪流淹没，这也是下一步行业 发展尤须重视的问题。2019年8月17日，央行发布“2019第
15号公告”，央行的这一举措目的是代替贷款基准利率在贷款 定价发挥准利率的作用，此举对深化利率市场化改革有重要 推动作用，但并非是利率市场化的“最后一公里”。
―、利率市场化的内涵
利率市场化简而言之就是利率水平由市场供求来决定，就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状 况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平。包括四个 方面：利率决定的市场化(决定方式）、利率传导的市场化(传 导方式）、利率结构的市场化（内部结构）和利率管理的市场化 (管理方式）。本文中LPR改革只涉及利率市场化的第二个方 面，利率传导的市场化，是利率市场化传导方式很小的一个方 面，LPR改革是利率市场化的一部分，有利于推进传导方式的 改革，并非“最后一公里”。
二、我国利率市场化的进程
从严格意义上来讲，利率市场化实质上就是通过合理化的方式，对金融市场进行改造的一个动态化过程，即由原本的 低水平逐渐转变为高水平，从而构建一个相对比较完善、稳 定、安全的金融市场。中国利率市场化与中国金融市场培育、完善、发展等各个阶段均深度融合，在推动中国金融市场方面 发挥着至关重要的作用31993年，党的十四届三中全会提出 了利率市场化的基本设想（《关于建立社会主义市场经济体制 若干问题的决定》）；1996年，放开同业拆借利率，推动批发资 金利率市场化，正式起步;2004年，扩大银行存贷款定价权，存 款利率上限管理下不设底，贷款利率下限管理上不封顶;2012 年6月，存款利率首次打开上浮空间，1年期存款利率可上浮 至基准利率1.1倍；2013年7月，全面放开金融机构贷款利率管制；2014年11月，1年期存款利率可上浮1.2倍.;2015年3
月，丨年期存款利率可上浮1.3倍;2015年5月，1年期存款利率 可上浮1.5倍;2015年10月24日，对商业银行和农村合作金融
工商银行网上银行怎么开通机构等不再设置存款利率浮动上线。
2002年中国人民银行在《2002年中国货币政策执行报告》中，公布了我国利率市场化改革的总体思路，2019年8月17 日，中国人民银行发布〔2019〕第15号公告，改革贷款市场报价 利率(LPK)的形成机制，常规的货币政策传导是“大路”,LPR 的形成机制和传导是“小路”，是打造货币政策传导机制创新 的一次有益尝试和探索。
三、LPR
LPR，即Loan Prime Rate，贷款优惠利率，由具有代表性的 报价行，根据对其最优质客户执行的贷款利率，加减一定的点 数生成。目前，LPR报价是在MLF基础上加点形成。
(一) 原有L P R报价机制存在的问题
LPR定价参照贷款基准利率，政策属性强，市场属性弱；报价由10家大行进行，中小行参与度低，实际应用度差；报价 只有一年期，无法对长期贷款定价形成指导。
(二） 新L P R报价机制的变化和意义
一是LPR=MLF+点数。MLF利率是市场化招标形成，具 有一定的市场属性，提高了 LPR市场化程度，银行难以再设定 贷款利率的隐形下限，有助于降低实体经济融资成本和解决 我国货币市场利率与存贷款基准利率并存的“利率双轨制”问题，是贷款利率市场化的重要一步。点数主要反映报价行贷 款的资金成本、市场供求因素以及风险溢价等。之所以盯住 MLF是因为MLF是中央银行的中期政策利率，投放规摸大、使 用频率高，期限合适。二是报价行类型增加。原来是10家全 国性大行，现在又新增了城商行、农商行等18家报价行。这些 新增的中小银行报价行有效地增强了 LPR的代表性。三是品 种扩大，原来只有1年期，现在新加人5年期，对于长期贷款利 率具有指导意义。四是报价频率由原来的每日报价改为每月 报价一次，使得报价行对此更加重视，提高报价的质量。
(三） 新L P R下利率传导机制
蚊子喜欢咬什么人传统的货币政策传导路径是：中央银行直接调控银行间
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销
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市场中的短期政策利率（主要是隔夜利率）。如上图所示，“中央银行——银行间市场短期政策利率——金融市场中其他期 限和品类的利率—
—
银行存贷款利率”。在这样的传统货币 政策传导路径中，中央银行只直接影响银行间市场短期政策 利率，对短期利率之外的其他利率即金融市场中其他期限和 品类的利率都是间接影响的，是通过市场行为来实现的。
改革后，有了新的传导路径：“中央银行—
—银行间市场 中期政策利率(M LF利率)——LPR—银行贷款利率”在这 里，LPR成为联系纽带，成为中央银行和银行存贷款利率的纽 带。中央银行没有通过市场行为影响银行贷款利率，而是借 助了 LPR的桥梁纽带作用直接影响银行贷款利率。
传统货币政策是“大路”，LPR改革是“小路”，通过“小路”能否到达终点还需要实践来检验，此次LPI{改革只是迈出了 第一步，但这绝对不是利率市场化的“最后一公里”，利率市场 化还有很长的路要走。
四、L P R推进了利率市场化进程
LPR改革正式落地，利率市场化迈出关键一步，利率市场 化改革进人“深水区”，与之相关的各项制度、机制均不断趋向 于完善化、规范化，改革发展也取得了相对比较优异的成果。此次LPR改革，短期内不会造成市场的剧烈波动并利好实体 经济，长期而言，对货币政策传导机制的疏导及利率市场化也 具有重要的长远意义。不过，不论从完善货币传导机制角度 出发，还是就支持实体经济而言，改
革后LPR政策的施行效 果，还要依赖于配套政策的加持，比如设立行业自律机制，保 证银行报价的真实、透明，完善货币政策操作等。
五、L P R不是利率市场化的“最后一公里”
(-)MLF利率
LPR利率挂钩 MLF(Medium-term Lending Facility)，中期 借贷便利，MLF是一种货币政策工具，中国人民银行于2014年 9月创设，目的是间接降低社会融资成本，金融机构(符合宏观 审慎管理要求的商业银行、政策性银行)提供国债、央行票据、政策性金融债等优质债券作合格抵押品，中央锒行提供资金，支持低成本贷款，是中央银行提供中期基础货币的货币政策 工具。
(二) MLF利率本身存在的问题
一是MLF利率本身的政策属性比较强。从之前的走势 看，MLF利率与货币市场利率联动性不强，更多取决于央行的 货币政策取向，所以需要适当增加MLF利率的灵活性和市场 属性；二是从期限看，短期1年期利率比较灵活，对五年期以上 的LPR缺乏指导意义；三是从交易对手看，MLF利率主要作用 于大中行，对小银行不能很好地反映资金交易成本；四是从银 行负债结构看，包MLF利率在内的整个央行的借款利率小于 5%，负债成本影响较小，MLF利率向LPR传导效力有限，与银 行的FTP定价有冲突。
(三）L P R本质
LPR改革主要是通过压缩银行利润，从而降低融资成本，这会增加银行运行的风险，LPR利率并非企业实际贷款利率, 更非中小企业贷款利率，对缓解中小企业融资问题有限，仅仅 通过LPR是不够的。LPR本质上是“通过压缩银行利差，长期 难以为继。”中小企业融资难、融资贵的问题从2013年开始就
■战j M-2011上海高考作文
一直长期存在，仅仅通过LPR改革就想解决这一难题是不可
能的。
本文认为，真正实现利率市场化，必须发展债券市场，尤
其是公司债券市场，利率是经济运行过程中的顺周期变量，与
债券盼价格成反比，利率连接着资金供求的双方。与此同吋，
央行将指导市场利率定价自律机制加强对L P R的监督管理，
对报价行的报价质量进行考核，督促各银行运用L P R定价，严
肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违
规行为。如同产品市场的价格由供求双方决定一样，资本市
场上由资金供求双方决定利率，由利率调节资本市场的资金
流动，实现利率市场化，必须发展完善多层次金融市场体系，
尤其是直接金融市场一一债券市场，真正形成市场化利率水
平，有效建立利率传导机制；发展债券市场，企业改变融资方
式，减少间接融资，发行债券、股票等方式进行直接融资，投资
者可以和企业一同分享，企业发展的红利或承担相应的风险；
利率市场化和债券市场的发展可以相互推进，债券市场产品
规模的扩大和产品品种的创新，能推动利率市场化建设和发
展。近年来，中国已是全球第二大债券市场，中国债券市场具
备了相当的市场深度与广度，但资本市场发展的配套措施还
有待进一步完善。一是建立企业债券法律规范和监管体系。
完善《公司法》《破产法》等法律法规，发展完善资本市场监管，
真正实现利率市场化，使金融更好地服务实体经济；二是建立
和完善信用评级，以促进我国企业债券市场的健康发展。信
用评级对于我国企业债券市场的持续健康发展有重要作用，
需要逐步完善。
结语
1993年开始提出利率市场化的基本设想到2019第15号
计算机的特点
公告的LPR改革，利率市场化改革不断走向深人，已进人改革
的“深水区”，但LPR并不是利率市场化的“最后一公里”。LPR
我们的情人节
改革之后还有很多路要走，发展完善多层次金融市场体系，尤
其是债券市场，有效建立利率传导机制。发展债券市场，企业
改变融资方式，发行债券、股票等方式进行直接融资，以此来
推动利率市场化建设和发展。
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[6] LPR机制与“子午谷之谋”的异曲同工.https:/Z w ww.yicai.
作者简介：*
徐艳萍（1982.11-)，女，汉族，山东潍坊人，研究生学历，
研究方向：经济刑法：
杨树茂（1982.8-），男，汉族，山东青州人，研究生学历，
研究方向：刑法、行政法。

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