传媒互联网产业行业周报:数字人民币APP上架,OpenSea融资3亿美元
市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金传媒互联网产业指数
2537 沪深300指数
4822 上证指数
3580 深证成指
14344 中小板综指
14065
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股票-互联网传媒周报》，2021.12.27
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4.《元宇宙分析框架：VRChat 或为元宇宙
入口雏形-元宇宙分析框...》，2021.12.3 5.《整体稳中有增，大促带动电商用户粘性提升-互联网流量月报》，2021.11.23家长建议怎么写20字
杨晓峰
分析师 SA C 执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng ＠gjzq 杨昊 联系人
yanghao ＠gjzq  数字人民币APP 上架，OpenSea 融资3亿美元  行业大事 ⏹ ①数字人民币（试点版）App 上架各大应用商店。数字人民币（试点版）App 已上架各大安卓应用商店和苹果AppStore 。数字人民币(试点版)App 是中国法定面向个人用户开展试点的官方服务平台，提供数字人民币个人钱包的开通与管理、数字人民币的兑换与流通服务。 ⏹ ②OpenSea 宣布完成3亿美元C 轮融资。NFT 市场OpenSea 宣布已完成了3亿美元的C 轮融资，公司估值130亿美元，对冲基
金Coatue Management 是领投方。OpenSea 联合创始人兼首席执行官Devin Finzer 在博客中表示这笔资金使用目标在于加速产品开发，显著改善客户支持和安全，对更广泛的 NFT 和 Web3 社区进行有意义的投资及发展团队。 ⏹
③索尼推出新一代VR 头显PS VR2及专属游戏新作。1月5日，CES 2022大会上，索尼正式推出了第二代VR 头戴显示器Playstation VR2，还放出了为新一代VR 头显打造的新游戏《地平线Call of the Mountain 》的预告。PS VR2带有升级头戴显示器以及VR2 Sense 控制器，将支持4K HDR 、单眼2000×2040P 分辨率、90/120Hz 刷新率、110°视野范围与关注点渲染。 ⏹
④腾讯减持Sea ，并失超级投票权。1月4日，腾讯控股公布减持Sea Limited 的股份，使腾讯于Sea 的股权从21.3%减少至18.7%。腾讯将把其拥有的所有B 类股转换为A 类股， Sea 计划将B 类股的投票权从目前的每股3票增加到15票。此后，腾讯于Sea 所持有的投票权预计将减少至10%以下。后者业务包括在线游戏Garena 、电商平台Shopee 、数字支付服务AirPay 。 ⏹
⑤阿里调整中国数字商业板块，淘宝天猫全面打通。阿里集团中国数字商业板块分管总裁戴珊发布内部信，调整大淘宝架构，在坚持淘宝、天猫双品牌运营的基础上，新设产业运营及发展、平台策略、用户运营及发展等三大中心。此轮调整后，淘宝将形成统一的平台机制。
投资策略
⏹ 相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA 实施细则完善，焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上市的门槛，新规从2022年1月1日起实施，进一步加强了港股市场的吸引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。从员工和组织架构看，未来互联网公
司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。游戏板块：游戏出海是未来趋
势，关注腾讯网易出海。
⏹
推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美F1工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP 手游哈利波特的网易，以及P&S 模式走通、后续SLG 产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO 、布局芒果元宇宙的芒果超媒。  风险提示
宏观经济不及预期风险、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、政策风险。
2003
2107
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210111210411210711211011国金行业 沪深300  2022年01月09日
消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网产业行业研究  买入  (维持评级)
行业周报 证券研究报告
一、本周重点事件：网信办等部门公开发布三项规定/办法，关注数
据安全、新闻发布等方面
⏹1月4日-5日，网信办等部门公开发布了三项规定/办法，分别是《互联网
信息服务算法推荐管理规定》《网络安全审查办法》（修订）以及《移动互
联网应用程序信息服务管理规定（征求意见稿）》。
⏹《网络安全审查办法》（修订）基于2020年6月1日开始实施的原《办法》
修订，核心是增加了网络平台运营者国外上市的相关要求，与2021年11
月14日公开的《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》的要求较为一致。
重点调整包括：
◆1）将“网络平台运营者”纳入监管范围；
◆2）联合发文部门相较原版本增加了证监会；
◆3）增加“第七条掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴
国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。”；
◆4）在第十六条增加“为了防范风险，当事人应当在审查期间按照网络
安全审查要求采取预防和消减风险的措施”。
⏹《互联网信息服务算法推荐管理规定》针对算法管理，《移动互联网应用程
序信息服务管理规定（征求意见稿）》对移动互联网应用程序提供者和应用
程序分发平台提出义务要求，二者都提及了提供新闻相关服务时需要取得
许可、对具备舆论属性或社会动员能力的服务商的规范问题。
图表1：三项规定/办法的基本情况
公开时间文件名发布部门内容重点落实时间
2021.1.4 网络安全
审查办法
国家互联网信息
办公室、国家发
展和改革委员
会、工业和信息
化部、公安部、
、财
政部、商务部、
中国人民银行、
国家市场监督管
理总局、国家广
播电视总局、中
国证券监督管理
互联网投资委员会、国家保
密局、国家密码
管理局
把网络平台运营者纳入监管范围；
发文部门增加了证监会；
增加“第七条掌握超过100万用户个人信息的网络平台
运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络
安全审查。”
增加“（五）核心数据、重要数据或者大量个人信息被窃
取、泄露、毁损以及非法利用、非法出境的风险；（六）
上市存在关键信息基础设施、核心数据、重要数据或者大
量个人信息被外国政府影响、控制、恶意利用的风险，以
及网络信息安全风险；”（第十条网络安全审查重点评
估相关对象或者情形的以下国家安全风险因素：）
增加“为了防范风险，当事人应当在审查期间按照网络安
全审查要求采取预防和消减风险的措施。”（第十六条）
2022.2.15
施行
2021.1.4 互联网信
息服务算
法推荐管
理规定
国家互联网信息
办公室、中华人
本年利润结转民共和国工业和
信息化部、中华
人民共和国公安
部、国家市场监
督管理总局
服务规范：算法推荐服务提供者提供互联网新闻信息服务
的应当依法取得互联网新闻信息服务许可、算法推荐服务
提供者不得利用算法实施影响网络舆论或者规避监督管理
行为、算法推荐服务提供者不得利用算法实施垄断和不正
当竞争行为。
用户方面：算法知情权、算法关闭权利、劳动者保护、禁
止使用算法差别待遇消费者
监督管理：具有舆论属性或者社会动员能力的算法推荐服
务提供者履行备案、按照国家有关规定开展安全评估。
2022.3.1
施行
2021.1.5 移动互联
网应用程
序信息服
务管理规
定（征求
意见稿）
国家互联网信息
办公室
移动互联网应用程序提供者义务：
增加“第七条应用程序提供者通过应用程序提供互联网
新闻信息服务，应当取得互联网新闻信息服务许
可……”；增加“第十五条应用程序提供者上线具有舆
论属性或者社会动员能力的新技术、新应用、新功能，应
当按照国家有关规定进行安全评估。”
应用程序分发平台义务：
修订第十九条，增加“应用程序分发平台应当对申请上
架和更新的应用程序名称、图标、简介、信息服务、个人
信息收集使用行为等进行审核，发现与注册主体真实身份
信息不相符的，特别是违规使用党和国家形象标识或者假
冒国家机关名义的，不得为其提供服务；发现含有违法违
规和不良信息的，存在数据安全风险隐患、违法违规收集
使用个人信息行为的，或者损害个人、组织合法权益的，
应当停止提供服务。”；增加“第十八条应用程序分发
平台应当采取复合验证等措施，对申请上架的应用程序提
供者进行基于移动电话号码、身份证件号码或者统一社会
信用代码等多种方式相结合的真实身份信息认证。根据应
用程序提供者的不同主体性质，公示提供者名称、统一社
会信用代码等信息。”
2022.1.20
反馈截止
来源：网信办，国金证券研究所名人格言大全
二、核心观点
⏹相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为
长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA实施细则完善，
焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，
或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上
市的门槛，新规从2022年1月1日起实施，进一步加强了港股市场的吸
引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。
⏹从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量
发展。1）美团组织架构调整：2021年公司调整组织架构，成立零售特别
西安二本学校
小组，人员聚焦零售。2）薪资结构和薪资成本拆分：互联网公司的薪资结
构多为“现金+股权”的结构，其中，非现金股权支出多随业务规模波动，
占比较现金部分稳定；拆分薪资成本发现，人均薪酬增速较缓，员工规模
是拉升薪资成本的主要驱动因素；3）人员变动：互联网公司大多根据业绩
表现调整人员规模，业绩增速与当年年底的人员规模增速走势基本一致，
预计未来互联网公司人员和组织架构调整会更聚焦主业。
⏹游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注腾讯网易出海。1）游戏出海迎来机
遇：2021年中国自研游戏海外销售收入180.13亿美元，同比+16.6%；据
App Annie， 21H1，中国已成为海外Top2000手游发行商中占比最大的发
行国，达到23.4%。2）腾讯：公司成立天美F1工作室并招兵买马，加速
海外市场布局，同时英雄联盟手游受益于端游庞大的潜在IP用户规模，硬
核玩法下其稳态DAU或将为王者荣耀的0.2-0.3倍，ARPPU值和付费率
向上空间有望驱动商业化提升，预计稳态月流水约为王者荣耀的0.18-0.27
倍；3）网易：全球性IP哈利波特核心用户趋稳，长期稳态ARPU预计达
到阴阳师的2倍，静待其持续变现；4）三七互娱：热门游戏P&S美国
iOS排名趋稳，逐步进入变现期，P&S模式走通，后续的SLG迭代产品有
望持续推动海外业绩提升，同时关注游戏品类的突破：5）吉比特：具有超
长线运营能力，《问道》等主力游戏运营多年，DAU稳定，关注公司放臵、
Rouguelike+等赛道游戏布局的出圈。
三、重点公司跟踪
A股：“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注
⏹①三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加
速出海业绩承载及后续品类突破。
◆SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，
预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”
的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。
◆关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》
的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后
续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG
市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的
《小小蚂国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月
收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6
名，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司
全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。
⏹②吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道
的出圈。
◆公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在
1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》
手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平
的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯
队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU
高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20
年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。
◆长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上
已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性
向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。
⏹③宝通科技：2021年12月22日，宝通科技在投资者互动平台披露冬奥
VR游戏将于2022年1月底上线。公司在投资者互动平台披露，冬奥VR 游戏由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发，其团队曾开发出知名VR游戏《奇幻滑雪》。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。
⏹④芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，推出虚拟主持人YAOYAO和小漾，未
来有望于多档节目亮相。
◆虚拟主持人YAOYAO和小漾未来有望于多档节目亮相。2021年9月
芒果首个虚拟人YAOYAO亮相，次月，虚拟主持人小漾亮相，未来或
将亮相多档节目。其中，9月17日下午，YAOYAO亮相第二届“马栏
山杯”国际音视频算法大赛颁奖盛典暨高峰论坛，“小漾”已开通微
博，并发布了《时光音乐会》和《云上的小店》宣传视频，后续有望
出现在《湖南卫视跨年演唱会》、《月光书房》和《快乐大本营》。
◆2022片单中，热门综N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风剧
场储备充足。综艺：热门综N代回归，21年热门新综将推出2代。公
司于2022营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音乐
竞演、迷综推理等7大品类。热门综N代《乘风破浪的3》、《明
星大侦探7（改名为大侦探7）》、《密室大逃脱4》、《妻子的浪漫旅行
6》、《女儿们的恋爱5》都出现于片单中；21年播出的热门综艺《披
荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第2代。影视：本次发布了
49部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧
场有16部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧集储
备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派2》均出现
在片单中。
⏹分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。过去
几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看，日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过10%的行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两大行业靠拢，1H21两者营收占比均达峰值，分别为39.27%、32.71%。
◆消费品牌仍为今年重要广告主，关注2022年消费趋势变化。消费迭
代背景下，新消费品牌逐步进入市场，为电梯媒体的重要广告主。根
据CTR统计，2021年1-10月中，梯媒广告品牌TOP10榜单上频繁
出现新消费品牌，来自食品饮料、美妆护肤、休闲用品等多个消费领
域，多样化的品牌赛道显示出新消费品牌刊例花费持续发力的势头。
除了新消费品牌各行业领先品牌，还有很多中小型新品牌投放值得挖
掘。预计2022年仍需持续关注疫情演绎情况，以及消费的变化趋势。
◆新能源车企销售相关开支持续提升，其中广告与市场推广投入贡献比
例趋高。新能源车企的营销及管理费用处于上行趋势，如蔚来、小鹏、
理想三家新势力车企在21Q3的营销及管理投入同比分别增长94.1%、
27.8%、198.5%。而其中广告或市场推广费用占比稳定提升，因而预
伊能静照片
期其增速还要高于整体营销及管理费用的增长。未来新能源车市场化
竞争加剧、新车型密集上市，车企营销投入有望进一步增长，催化广
告相关需求。
港股：港股互联网公司具备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期配臵
⏹①腾讯控股：英雄联盟手游稳态月流水或达王者荣耀的0.18-0.27倍。1）
“没有换肤盒子+玩家英雄数量提升+11月《王者荣耀》皮肤促销力度环比下降”，驱动LOL手游付费率向王者看齐，稳态付费率或为0.8-1.2倍。2）ARPPU方面，LOL手游皮肤、通行证均价仍有提价空间。目前手游高价皮肤较少，稳态一般内购ARPPU之比有望达0.92倍；通行证价格与王者仍有差距，稳态战令价格或为王者0.89倍。稳态下ARPPU与《王者荣耀》之比或达0.91倍。3）LOL手游流水=付费率之比*DAU之比*ARPPU之比*王者流水，预计稳态月流水为王者的0.18-0.27倍。
⏹②网易：11月16日，网易公布了第三季度未经审计的财务报告。3Q21
网易营收达222亿元人民币，同比增长18.9%，游戏业务营收达159亿元，同比上升14.7% 。归属于公司股东的净利润为38.58亿元，同比增加
5.1%。Q3爆款新游贡献重要增量，“武侠吃鸡”《永劫无间》截至11月
10日卖出600万份，创下国产买断制游戏的销量记录，21Q3端游收入约49亿元，同比增长29.4%；《哈利波特：魔法觉醒》站稳畅销榜前列，我们预计其国内的长期稳态流水有望达到70亿元上下。爆款新游跨地区、跨平台提上日程，后续游戏储备丰富。
⏹③心动公司：1H21TapTap全球平均MAU合计达4185万，同比增长
55%，1H21营收13.78亿元，同比下滑4.3%，归母净亏损为3.25亿元。
1）TapTap国际版：1H21国际版MAU高速增长，1H21国际版平均MAU 为1318万，同比增长484%，相比20年全年平均MAU增长174%。《香肠派对》东南亚服推动海外用户规模增长，公司6月底推出《香肠派对》东南亚服，受到玩家欢迎，上线30天内下载量超1500万次。2）TapTap 中国版：1H21中国版MAU稳步增长，1H21中国版平均MAU为2867万，同比增长15.6%，相比20年全年平均MAU增长11.6%。3）广告变现：信息服务收入同比增长33%，TapTap国际版暂未货币化导致毛利率有所下降。公司1H21信息服务收入为  3.36亿，同比增长33%，环比增长

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