价值链管理第4章 经济增加值(EVA)的计算方法
第4章 经济增加值（EVA）的计算方法
当把经济利润即EVA或经济增加值作为价值链的目标及其获取利润或创造价值能力的考评准绳时，必然涉及EVA的计算方法。而第3章的示例重点在于解释EVA的基本概念，所以并未涉及当把EVA作为价值链过程活动的目标和价值创造效能的考评指标时的操作定义，也未说明EVA操作的前提假设和基本命题以及EVA估计或计算方法的操作细节。如若这些问题不解决， EVA就不能形成可实际操作的方式方法，虽其概念很好，也无法应用于价值和价值链的管理模式之中，这也正是当前的难点所在。就象经济利润的概念早在1890年就由英国著名经济学家阿尔弗雷德・马歇尔提出和定义，1而只是当1980年代EVA概念方法出现之后，经济利润的概念才开始与企业实际业务的操作对接。尽管如此，作为企业内部的管理手段和方法，EVA的具体计算方法也还没有形成如会计作业那样统一的成规和具有高度一致性的操作指南，能够看到的象价值评估、价值管理等一类书的框架也不一致，使EVA的普及推广产生困难，特别是难以让管理人员准确把握。所以说明EVA的可计算性和掌握它的基本计算方法，就成为价值目标设计和价值实现评价的一个关键。
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4.1 EVA的操作定义避税方法
按照美国学者詹姆斯・L.格兰特所著的《经济增加值基础》一书中的介绍，2有两种操作性的定义可以作为EVA计算展开的指引。一种是以会计方式展开的操作定义，另一种是以财务方式展开的操作定义。 （1） 会计方式的操作定义
从会计的观点看，EVA被定义为企业/公司的税后净营业利润与该企业/公司加权平均资本成本之差，即如第36页公式（3-1）所示的EVA = 税后净经营利润 - 占用资本 × 资本成本率，或：
EVA = NOPAT �C WACC × TC （4-1）
式中：NOPAT―税后净营业利润； TC―全部投入资本数额；
WACC――加权平均资本成本，即投入资本的成本率，它可以由计算企业/公司借入
中国最长的河 资本和权益资本的税后成本率的加权平均值即可求得，也就是： 资本成本率 = 债务资本成本率 × 债务比重 + 权益资本成本率 × 权益比重 （4-2） （WACC）昌图
此种方式所以称之为会计方式的操作定义，是因为据此操作定义展开EVA的计算要掌握传 1
马歇尔在其最重要的著作《经济学原理》中为经济利润所下的定义是：从利润中减去其资本按照当前利率计算的利息之后所
剩余的部分，可被称为企业的营业或管理盈余（Earning of Undertaking or Management）（见[美]詹姆斯・L.格兰特著《经济增加值基础》，东北财经大学出版社2021年版P.2）。阿尔弗雷德・马歇尔（Alfred Marshall，1842―1924）是19世纪末20世纪初西方最著名的经济学家，自由竞争制度理论的重要代表人物。他早年就读于英国剑桥大学，毕业后留校任数学教师。在此期间，英国面临的国内外形势严峻，促使他对经济学发生兴趣，并在经济学研究领域终其一生。其在1890年所著的《经济学原理》被作为凯恩斯《就业利息和货币通论》之前几十年间的标准经济学教科书。他还是英国皇家经济学会
的奠基人和著名的《经济学杂志》的发起人，并曾任职于皇家劳工委员会。马歇尔学说体系的方法论以边际分析、局部均衡和函数分析为特征。虽然这一理论体系在当代经济学中已不复存在，但象需求――价格原理、需求弹性分析、消费着剩余概念、经济利润定义等诸多原理和方法却仍保留在微观经济学中并为微观经济分析所用。 2
詹姆斯・L.格兰特（James L.Grant）曾就读于芝加哥大学商学院并获得商业学博士学位，现为JLG研究公司（一家专攻经济利润研究的公司）的总裁，并任教于纽约城市大学巴鲁克学院财务系，还担任纽约全球资产管理公司的特别顾问和在《组合管理杂志》编辑顾问委员会任职。他在包括《组合管理杂志》和《投资期刊》在内的投资方面的期刊上发表了数篇论文，与他人合著合编了《聚焦价值：公司和投资者财富创造指南》、《权益组合管理》、《基于价值的指标：基础与实践》等书，已经成为关于基于价值的指标会议上的知名讲演者。由他所著的Foundations of Economic Value Added，2nd Edition，已经由东北财经大学出版社组织翻译成中文，并于2021年以《经济增加值基础》书名出版。
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统会计作业得到当期收益表或损益表、资产负债表和财务报表的附注等提供的信息并经
必要的调整。由此可见，该操作方式方法主要适用于当期经营的EVA的核算和经营效果的评价，或根据当期经营业绩状况对下一经营周期进行预算和权衡。虽然会计方式的操作定义看似简单，但在实际操作作业中并不能完全按照会计成规核算编制的财务报表数据进行计算，还要对财务会计报表的一些项目做必要的调整。而且资本成本率的计算也不能仅仅用事先约定的债务利息率和优先股的股息率或普通股当期的股息率为依据，那样计算出来的并不是市场资本的价值或资本的机会成本。所以要依据资本市场的信息，分别计算债务资本成本率和权益资本成本率，以使EVA计算中的资本成本率是资本的市场价的正确反映。 （2） 财务方式的操作定义
从财务的观点，是以EVA与企业/公司的市场增加值（MVA）之间的联系对EVA进行操作定义的。按照财务的认识，MVA（或NPV）等于期望的企业/公司未来EVA的现值，或未来的EVA就是NPV（自由现金流现值或净现值）[1]。这里所谓的市场增加值（MVA）就是企业/公司的市场价值（包括权益和债务）与企业/公司总资本投入之差。而所谓的自由现金流现值或净现值（NPV）即企业/公司投资可获得的未来自由现金流按照某一折现率或贴现率计算而得到的现在值。在NPV概念中所提到的折现率或贴现率，应该理解为是机会贴现率，即把资金或资本用于其他最优项目时所获得的利息率或收益率（注意其他最优的项目
的风险或不确定性程度相同，否则没有可比性），也就是资本的机会收益率。所以根据财务方式的操作定义可以得出企业/公司的市场增加值（MVA）和企业/公司的经济增加值（EVA）的关系如下：
MVA = 公司/企业价值 - 总资本
= 负债价值 + 权益价值 - 总资本 （4-3） = 期望的未来EVA的现值 = NPV 在这一关系式（4-3）中，财务定义的EVA操作方式中的有关价值各项都是以资本市场的信息为根据，总资本则是与创造价值相对应或直接有关的全部资本投入，也就是能对市场增加值产生作用和影响的各项资本投入的总和价值。而期望的未来EVA现值或NPV是以市场的资本机会成本收益率折现自由现金流量的现值。由此可见，财务方式的操作定义所计算出的EVA是与市场对价值的未来预期紧密相关的，包括了市场对企业/公司经营中的各种风险和不确定性影响的评价，所以由此计算的EVA更适用于价值链过程活动的价值创造目标的设计和企业/公司以及经营项目等长期投资战略的评价和控制。在企业/公司的实践中，会计方式的操作定义与财务方式的操作定义的
两种计算是配合使用的。财务方式操作计算的EVA可以作为长周期或持续创造价值的战略目标、战略运营作业最优化及效果评估的标准，而会计方式操作计算的EVA却主要用于短周期或年度经营价值创造的目标设计、价值链过程活动协调一致性的效果以及年度经营业绩的评价。1 1
在由张进智、王春编著的《EVA与企业激励绩效考核――经济增加值（EVA）在度量股权激励效果中的作用》（南海出版公司
2021年版）提供的EVA的财务操作定义是EVA=（资本回报率 �C 资本成本率）×资本=[（销售利润率×资本资本周转率）-资本成本率]×资本。从这一操作定义上看，其方法是以财务分析为主的，即主体上是以财务分析的杜邦分析方式展开的，但也可以对年度或当期的价值创造活动的绩效成果进行评价。
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4.2 会计方式计算EVA的过程
按照会计方式的操作定义， EVA计算首先要由企业/公司或者经营项目的当期或财年的损益表、资产负债表等财务报表和有关的附注，计算出税后净营业利润（NOPAT）、营业投入资本总额或总营业资本净值，也就是在公式（4-1）中的占用资本或公式（4-2）中的总资本（TC）以及投入资本的结构，即在营业投入资本总额中债务资本额（Cd）、权益资本额（Cs）或它们在总营业资本净值中的比重或比例。然后再计算债务资本成本（kdt）和权益资本成本（kps――优先股本成本和kcs――普通股本成本），按照总资本成本结构计算的加权平均资本成本（WACC），并与总资本（TC）相乘，就得到总资本成本额（COC），最后就可以按照公式（4-1或4-2）计算出当期或财年的EVA。 （1） 计算税后净营业利润（NOPAT）步骤
自动点击器怎么使用 在基本EVA计算公式中使用税后净营业利润（NOPAT）的主要考虑是，该概念反映了经济利润来源于客户或顾客对企业/公司提供的产品或服务内含的让渡价值的满意与否，同时也能够反映企业/公司经营内在的商业风险和不确定性。虽然NOPAT是一个看似简单的概念，但根据一个真实的企业/公司的财务报表计算它却并非易事，需要进行一系列的会计调整才能得。按照斯腾斯特公司提出的操作模式，NOPAT的计算有“正推法”和“倒推法”两种等效的方法。所谓“正推法”就是沿着会计损益表至上而下的方向加减各调整项目后得到NOPA
T，而“倒推法”则是在税前营业利润上加各调整事项。两种形式可见表4.1。
表4.1 根据财务报表资料计算NOPAT的两种方式方法 正推法 倒推法
始于： 始于：
营业收入或销货收入 扣除折旧和摊销的营业利润 减去： 加上：
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