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建筑装饰
证券研究报告 2020年11月24日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
唐笑 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517030004 **************
送男生的生日礼物岳恒宇
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517040005 ******************
贾宏坤 联系人 *******************
资料来源：贝格数据
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母亲节写给妈妈的话行业走势图 建筑工程三季度订单汇总分析：疫情后整体订单增速回暖，基建带动路桥、钢结构新签订单较快增长
装饰行业：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长
新年祝福语大全装饰行业可比公司2020前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下降12.20个百分点。Q3单季新签订单降幅收敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。虽然受疫情影响前三季度新签订单增速恢复较慢，但大部分公司在手订单较去年有所上升。前三季度在手订单营收比为2.05，较去年同期小幅下降0.01。未来，考虑到装饰行业后周期特点，以及龙头集中现象下装饰行业上市公司订单集中度或将增加等，预计装饰上市公司的订单有望随着时间推移而显著好转。
建筑央企：国内订单增速扩大，海外订单开始回暖
2020前三季度建筑央企新签订单实现高速增长，累计新签订单额为6.97万亿元，同比增长19.44%，增速较上半年提升1.17个百分点，主要是因为受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复。国内订单方面，建筑央企新签国内订单6.30万亿元，同比增长20.87%；海外订单方面，随着Q3部分国家疫情控制初见成效、复工复产推
进，海外订单增速由负转正。随着基建需求增加，央企订单预计将继续增长。 土木工程：基建带动路桥、钢结构新签订单同增，疫情冲击对外工程、园林订单同比下滑
（1）总体来看，路桥业务
深交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计837.08亿元，较去年同期上升23.59个百分点。从增长率角度看，9家公司中有5家公司实现增长。上交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计4331.84亿元，较去年同期上升4.59个百分点，8家公司中6家公司实现正增长。疫情过后爆发的20个行业
（2）对外工程行业2020Q3新签订单情况整体较去年同期有所恶化，除中材国际增长9.10%之外，其他公司累计新签订单均不同程度下滑。 （3）园林行业2020Q3累计新签订单呈下滑趋势，合计的各公司累计新签订单增长主因棕榈股份的较高增长拉升了整体水平。2020Q3在新签订单持续下滑使在手订单进一步消化，主要原因为PPP 签约减少叠加疫情影响使新签订单大幅下降。与园林相关的PPP 项目融资进度不容乐观。
（4）钢结构行业受政策利好、转型升级以及制造业投资稳增支持2020Q3订单持续增长。一是因国家政策利好钢结构，二是因部分公司专业分包向总承包持续转型，三是因基建与制造业投资增速回升。钢结构行业整体专利授权有所回落，或与市场竞争激烈有关。
投资建议 总体来看，疫情影响及后疫情时期的逆周期调节与复工复产成为影响各子行业订单情况的最主要因素。装饰行业有着后周期的特点，整体属于低迷期，但龙头企业承接周期性风险能力较强，集中度或将进一步增强。建筑央企国内订单增速优于国外，得益于国内疫情的有效控制。路桥公司各地区和各业务板块之间差异明显，但得益于基建投资的回暖，订单有所增加。园林行业订单持续低迷，PPP 接单近乎停滞，与园林相关的PPP 项目融资迟缓，不利于项目的推进，其中生态与环境类情况略好，引入战略投资或将提升经营能力。钢结构行业整体稳中向好，专利授权有所回落，但装配式和EPC 成为订单增长的重要支撑。随着一带一路政策的推进，十四五规划的实施，以及基建复工复产刺激经济的持续，建筑行业将面临更好的发展环境，我们维持“强于大市”评级。
风险提示：海外疫情控制情况不及预期，订单执行进度不及预期，固定资产投资增速反弹势头趋缓
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27%建筑装饰沪深300
内容目录
1. 装饰行业20Q3订单：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长 (4)
2. 建筑央企20Q3订单：建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 (6)
3. 土木工程行业订单情况小结：基建带动路桥、钢结构新签订单同增，疫情冲击对外工程、园林订单同比下滑 (9)
3.1. 路桥公司20Q3订单：基建带动新签同增，订单收入保障系数小幅下降 (9)
3.1.1. 深交所地方路桥公司订单情况 (9)
3.1.2. 上交所地方路桥公司订单情况 (10)
3.2. 对外工程20Q3订单：海外疫情影响签单，订单收入保障系数整体下降 (11)
3.3. 园林20Q3订单：累计新签订单整体下滑，个别企业异军突起 (13)
3.4. 钢结构20Q3订单：装配式与EPC持续利好，投资恢复促进签单发力 (15)
4. 投资建议 (17)
5. 风险提示 (17)
图表目录
图1：装饰行业2018Q3-2020Q3新签订单增速（%） (4)
图2：装饰行业公司2020Q3新签订单额（亿元）及增长率 (5)
图3：装饰行业公司2020Q3与2019Q3在手订单量（亿元） (5)
图4：装饰行业公司2020Q3与2019Q3订单收入保障系数 (6)
图5：建筑央企2020Q3、2019Q3国内订单统计（亿元） (7)
图6：建筑央企2020Q3、2019Q3订单统计（亿元） (7)
图7：建筑央企2020Q3、2019Q3新签订单统计（亿元） (7)
陪领导出差注意事项图8：建筑央企20Q3、19Q3订单收入保障系数 (7)
图9：中国交建订单、收入增速（TTM） (8)
图10：中国铁建订单、收入增速（TTM） (8)
图11：中国交建时滞两个季度订单收入散点图（横轴订单增速，纵轴营收增速） (8)
图12：中国铁建时滞四个季度订单收入散点图（横轴订单增速，纵轴营收增速） (8)
图13：深交所路桥公司新签订单情况（亿元） (9)
图14：深交所路桥公司订单收入保障系数 (10)
自制过滤器图15：上交所路桥公司2020Q3、2019Q3累计新签订单情况（亿元） (11)
图16：对外工程公司2020Q3累计新签订单+已中标未签订单金额及增长率（亿元） (12)
图17：对外工程公司2020Q3、2019Q3订单收入保障系数 (13)
图18：园林公司2020Q3累计新签订单金额（亿元）及增长率 (14)
图19：园林公司2020Q3、2019Q3订单收入保障系数 (14)
图20：财政部PPP项目库执行阶段已披露项目融资比例 (15)
图21：财政部PPP项目库执行阶段全部项目融资比例 (15)
图22：钢结构公司2020Q3累计新签订单金额（亿元）及增长率 (16)
图23：制造业投资额累计同比增速（%） (17)
图24：基建投资额累计同比增速（%） (17)
表1：装饰行业公司2020Q3订单总体概览（亿元） (4)
表2：建筑央企2020年第三季度订单总体情况概览（亿元） (6)
表3：中国铁建与中国交建2020Q3新签合同额增速及营收增速相关系数 (8)
表4：深交所地方路桥公司订单情况概览（亿元） (9)
表5：上交所地方路桥公司2020Q3订单总体情况一览（亿元） (10)
表6：对外工程公司2020年前三季度订单总体情况概览（亿元） (11)
表7：园林公司2020年前三季度订单总体情况概览（亿元） (13)
表8：钢结构公司2020Q3、2019Q3累计新签订单情况（亿元） (15)
表9：钢结构公司专利授权情况（个） (17)
1. 装饰行业20Q3订单：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长
根据各公司公告，装饰行业公司2020年第三季度订单情况如下：
表1：装饰行业公司2020Q3订单总体概览（亿元）
公司名称 2020Q3新签订
单额 2019Q3新签订
单额 同比增长率 2020Q3累计已
签约未完工订
单金额 2020Q3订单保
障系数 2019Q3订单保
障系数 建艺集团 24.9 19.60 27.04% 52.29 1.73 1.68 宝鹰股份 53.04
49.55 7.06% 162.56 2.44 2.66 江河集团 174.83 166.35 5.10% 未披露 中装建设 48.75 46.81 4.14% 100.76 2.09 1.98 亚厦股份 116.07 112.47 3.20% 240.74 2.24 2.53 洪涛股份 21.69 21.93 -1.09% 117.22 2.92 1.49 柯利达 20.25 21.25 -4.71% 未披露 全筑股份 87.87 94.07 -6.59% 171.41 2.47 1.99 瑞和股份 29.56 33.20 -10.95% 72.94 1.91 1.74 装饰行业 986.44 1123.57 -12.20% 1965.41 2.05 2.06 名雕股份 4.9 5.67 -13.53% 11.15 1.24 1.46 广田集团 96.54 125.37 -23.00% 221.87 1.7 1.53 东易日盛 26.66 35.27 -24.41% 40.36 1.07 0.92 金螳螂 251.41 334.24 -24.78% 667.87 2.17 2.58 郑中设计 14.48 28.21 -48.66% 50.14 2 2.04 弘高创意 4.2 2.77 -51.83% 20.85 2.52 2.04 奇信股份
11.30
26.81
-57.89%
35.25
0.88
1.37
资料来源：公司公告，天风证券研究所
2020Q3行业可比公司前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下降12.20个百分点。Q3单季新签订单降幅收敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。其中，前三季度新签订单增速同比增加的公司有5家，建艺集团以新签合同额增速27.04%位列第一，主要系住宅装修新签订单同增91.22%，且去年同期基数较小；宝鹰股份、中装建设和亚厦股份新签合同额分别同比增长7.06%、4.14%和3.20%；江河集团中标额同增5.1%。前三季度奇信股份、弘高创意和郑中设计新签订单额大幅下滑，同比下降57.89%、51.83%和48.66%，对应营业收入分别同减45%、47.39%和20.50%，可能跟公司经营思路发生转变、酒店翻新订单由于疫情大幅减少，从而业务经营方面回暖速度较慢。
图1：装饰行业2018Q3-2020Q3新签订单增速（%）
资料来源：wind, 天风证券研究所
装饰行业龙头金螳螂前三季度新签订单额251.4亿元，同降24.8%，降幅缩窄11.76%，Q3新签订单108.8亿元，同降0.6%。其中传统公装业务恢复较快，Q3新签订单66亿元，同增14%；住宅订单Q3新签订单36亿元，同减16%，主因或为公司为控制风险主动收缩地产相关业务，以及“金螳螂家”业务调整。江河集团前三季度中标金额位列第二，同比增长5.1%，主因是内装系统和幕墙系统新签订单额分别同增8.87%、2.46%。
资料来源：公司公告，天风证券研究所
虽然受疫情影响前三季度新签订单增速恢复较慢，装饰行业在手订单同比增长5.93%，大部分公司在手订单较去年有所上升。其中洪涛股份在手订单同比增速达到101.37%，主因是公司2020Q3累计已签约未完工订单金额包含了已完工部分，口径问题导致在手订单额大幅上升。剔除洪涛股份后，行业在手订单同增2.84%，势头依然良好。中装建筑、全筑股份和瑞和股份在手订单增速超过10%，奇信股份、弘高创意和宝鹰股份在手订单额出现下滑。
总体而言，前三季度行业新签订单降幅收敛，疫情后订单恢复情况较为缓慢，但整体趋势向好。从业务角度，
公装业务新签订单同比增速显著高于精装和家装业务增速。具体分析，以公装业务为主且市值位于前列亚厦股份、宝鹰股份和中装建设等的公司新签订单正增长，江河集团前三季度中标金额同增。地产业务方面，除建艺集团因去年基数较小而新签订单增速为正外，广田集团、全筑股份、东易日盛等以地产业务为主的公司新签订单均同比减少。
图3：装饰行业公司2020Q3与2019Q3在手订单量（亿元）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
从在手订单营收比来看，2020年前三季度订单营收比为2.05，较去年同期小幅下降0.01。其中，洪涛股份订单营收比较去年同期上升1.43，主因是在手订单统计口径改变。在剔除洪涛股份后，三季度行业订单营收比为2.01，同比下降0.07。奇信股份订单营收比同比下降0.49，系在手订单大幅下降；金螳螂订单营收比同比下降0.41，主因总收入增速快于在
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