证券研究报告|2022年05月08日
核心观点
行业研究·行业周报家用电器超配·维持评级证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康********************************************** ***************** S0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳********************************** 市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业2021年年报&2022年一季报综述-一季度盈利改善迹象已现，行业韧性凸显复苏可期》——2022-05-07《家电行业周报（22年第17周）-集成灶龙头2021年经营情况对比：高投入助力高成长》——2022-04-25《家电行业周报（22年第16周）-终端销售受疫情影响，龙头表现相对占优》——2022-04-17《家电行业快评-北京再次实施促进绿家电消费政策，有望助推家电需求释放》——2022-04-13《家电行业周报（22年第15周）-3月新消费家电线上增长势头延续，龙头持续推动行业成长》——2022-04-10
本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪小家电在三大线上电商平台的
销售情况，结果表明4月头部品牌合计销售额降幅出现收窄，大部分小家电
品牌实现同比正增长，销售有所改善。疫情过后，小家电有望迎来强劲复苏。
京东平台：4月双节促销力度加大，小家电销额增长16%。根据京东跟踪数
据，京东平台4月小家电销售额增长16%，生活电器与厨房小电销售表现较
好。4月京东平台小家电销售额达到43.4亿/+16.2%，增速环比3月有所提
升；其中生活电器GMV 为15.3亿/+27.0%；厨房小电GMV 为17.6亿/+15.3%；
个护健康电器GMV 为10.5亿/+4.5%。增长预计与与京东“家装节”与“厨
具节”双节促销力度加大有关。分品牌看，4月美的小家电GMV 达到5.2亿
/-14.9%；九阳品牌GMV 达到2.8亿/+18.1%；苏泊尔品牌GMV 为3.6亿
/-10.2%；小熊品牌GMV 达到1.1亿/-4.1%；摩飞电器GMV 达到0.2亿/+8.9%。
淘系平台：4月厨房小家电下滑14.7%，疫情影响依然较大。从淘系数据跟
踪来看，4月主要小家电品牌合计销售额达到11.1亿，下滑14.7%，降幅环
比3月有所收窄，但疫情影响依然较大，大部分品牌销额有所下滑。小熊厨
房小电GMV 达到1.2亿/+10.5%；苏泊尔厨房小电GMV 达到3.3亿/+6.0%；
九阳厨房小电GMV 为2.4亿/-6.8%；北鼎厨房小电GMV 为0.1亿/-18.4%；
摩飞厨房小电GMV 为0.3亿/-26.8%；美的厨房小电GMV 为3.6亿/-34.0%。
抖音平台：新平台逐渐起量，摩飞、北鼎、苏泊尔表现领先。目前各大小家
电品牌中抖音销售额的占比逐渐增加，其中摩飞和北鼎的抖音销售额占三大
线上平台总销售额的比重提升至20%，苏泊尔的占比达到8%。4月抖音小家
电品牌的销售额中，苏泊尔GMV 最高达到0.65亿，美的为0.44亿，九阳为
0.29亿，摩飞GMV 为0.19亿，小熊为553万，北鼎为417万。
全平台：主要小家电品牌合计下降5.7%，降幅环比收窄。将三大平台销售数
据加总来看，4月美九苏等6大小家电品牌合计销售额达到27.9亿，同比下
降5.7%。大部分品牌均有所增长，销售环比出现改善。4月摩飞小家电在三
大平台GMV 达到0.9亿/+15.8%，九阳达到5.5亿/+10.9%，北鼎GMV 为0.2
亿/+7.8%，苏泊尔GMV 达到8.0亿/+6.0%，小熊GMV 为2.4亿/+3.7%。
重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+4.54%。原材料：LME3个
月铜、铝价格分别周度环比-4.0%、-5.8%至9424/2868美元/吨；冷轧价格
周环比-1.0%至5609元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线上周环比分别
+0.65%、-1.70%、-0.48%；资金流向：美的/格力/海尔陆股通持股比例周
环比变化+0.08%、+0.46%、+0.10%。
核心投资组合建议：白电推荐B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智
家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火
星人、全维度改善的亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C
齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率
大幅波动。
重点公司盈利预测及投资评级
公司
公司投资昨收盘总市值EPS PE 代码
名称评级（元）（百万元）2022E 2023E 2022E 2023E 000333
美的集团买入58.20407229 4.50 5.1812.9311.24600690
海尔智家买入25.55226355 1.59 1.8416.0613.92300911
亿田智能买入64.756999 2.65 3.5324.4018.36300894
火星人买入32.1013001 1.21 1.5826.4320.32000921海信家电买入11.6613498 1.19 1.409.788.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
1、核心观点与投资建议 (4)
（1）重点推荐 (4)
（2）分板块观点与建议 (4)
2、本周研究跟踪与投资思考 (4)
2.1京东平台：4月双节促销力度加大，小家电销额增长16% (5)
2.2淘系平台：4月厨房小家电下滑14.7%，疫情影响依然较大 (7)
2.3抖音平台：新平台逐渐起量，摩飞、北鼎、苏泊尔表现领先 (9)
2.4全平台：主要小家电品牌合计下降5.7%，降幅环比收窄 (9)
3、重点数据跟踪 (10)
3.1市场表现回顾 (10)
3.2原材料价格跟踪 (10)
3.3海运价格跟踪 (12)
3.4北向资金跟踪 (12)
4、重点公司公告与行业动态 (13)
4.1公司公告 (13)
4.2行业动态 (13)
5、重点标的盈利预测 (14)
免责声明 (15)
含有动物的成语图表目录
图1：4月京东小家电销售额同比增长16% (5)
图2：京东4月“家装节”活动促销力度加大 (5)
图3：4月美的京东平台小家电GMV下降15% (6)
图4：4月九阳品牌京东平台GMV增长18% (6)
图5：4月苏泊尔京东平台GMV下降10% (6)
图6：4月小熊电器京东平台GMV下降4% (6)
图7：4月摩飞电器京东平台GMV增长9% (6)
图8：4月北鼎在京东平台GMV增长7% (6)
图9：4月淘系平台厨房小家电销售额下滑14.7% (7)
图10：小熊厨房小家电2022年4月GMV增长10.5% (8)
图11：苏泊尔厨房小家电2022年4月GMV规模增长6.0% (8)
图12：九阳厨房小家电2022年4月GMV下滑6.8% (8)
图13：北鼎厨房小家电2022年4月GMV下滑18.4% (8)
图14：摩飞厨房小家电2022年4月GMV下滑26.8% (8)
图15：美的厨房小家电2022年4月GMV下滑34.0% (8)
图16：主要小家电品牌在抖音平台的销售额逐渐起量（万元） (9)
图17：本周家电板块实现负相对收益 (10)
图18：LME3个月铜价高位震荡回落 (11)
图19：LME3个月铜价高位震荡 (11)
图20：LME3个月铝价格震荡回落 (11)
图21：LME3个月铝价有所回落 (11)天什么地什么成语?
图22：冷轧价格上周价格下降 (11)
图23：冷轧价格高位回调后维持震荡 (11)
图24：海运价格上周有所回落 (12)
图25：美的集团上周股通持股比例上升 (12)
图26：格力电器上周股通持股比例上升 (12)
图27：海尔智家持股比例上升 (13)
1、核心观点与投资建议
冰天雪地技能书（1）重点推荐
家电行业在上下游承压及Q1疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，白电、厨电及小家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效，后续盈利改善可期。在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。
家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。
厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。
小家电板块中，传统小家电经历一年的打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类的扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份、苏泊尔。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。
（2）分板块观点与建议
白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，以及渠道改革持续推进的格力电器；
厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人；
小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔。
2、本周研究跟踪与投资思考
在之前的周报中，我们发现1-2月小家电龙头企业的销售额已恢复到良性的增长
中，美的、九阳、苏泊尔、小熊、摩飞及北鼎在三大线上电商平台（天猫系、京东及抖音）的合计销售额1-2月增长23%。但3月随着疫情的反复，销售额出现一定程度的下滑（-8.7%）。本周我们继续跟踪小家电头部品牌在电商平台的销售情况，结果发现，4月头部品牌的合计销售额降幅出现收窄，大部分头部品牌已实现同比正增长，增速明显改善。
2.1京东平台：4月双节促销力度加大，小家电销额增长16%
根据京东跟踪数据，京东平台4月小家电销售额增长16%，生活电器与厨房小电销售表现较好。2022年4月京东平台小家电销售额达到43.4亿，同比增长16.2%，增速环比3月有所提升；其中生活电器GM
V为15.3亿，同比增长27.0%；厨房小电GMV为17.6亿，同比增长15.3%；个护健康电器GMV为10.5亿，同比增长4.5%。4月京东平台销售额增速有所提升预计与京东“家装节”与“厨具节”双节促销力度加大有关：“家装节”活动从4月14日全面开启，部分家电每满200-30元，而在2021年活动为每满300减40元；“厨具节”在4月8日-4月15日，在线下销售受阻的背景下，众多炊具品牌推出一系列促销活动。
图1：4月京东小家电销售额同比增长16%
图2：京东
4月“家装节”活动促销力度加大
资料来源：鲸参谋，国信证券经济研究所整理
注：此处小家电销售额为生活电器、厨房小电、个护健康电器三类小
家电合计销售额，下同
资料来源：鲸参谋，国信证券经济研究所整理
在促销拉动京东平台销售增长的背景下，主要品牌的销售情况出现分化。2022年
皮蛋拌豆腐疫情过后爆发的20个行业4月美的小家电GMV（包含生活电器、厨房小电、个护健康电器三个小家电品类）
达到5.2亿，同比下滑14.9%；九阳品牌GMV达到2.8亿，同比增长18.1%；苏泊
尔品牌GMV为3.6亿，同比下滑10.2%；小熊品牌GMV达到1.1亿，同比小幅下
滑4.1%；摩飞电器GMV达到0.2亿，同比增长8.9%；北鼎GMV达到588万，同比
qq空间主人寄语文字增长6.6%。
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