后疫情时代人民币国际化的机遇、挑战及对策
2021年5月西安交通大学学报（社会科学版）May2021第41卷第3期（总167期）Journal of Xi z an Jiaotong University!Social Sciences）Vol.41（Sum No.167）DOI：10.15896/j.xjtuskxb.202103008
开放科学（资源服务）爛鞠
标识码（OSID）I 后疫情时代人民币国际化的机遇、挑战及对策
沈悦，李逸飞，郭一平
（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061）
［摘要］由于中国应对新的措施得力，经济恢复迅速，不仅树立了新的国际形
象，也为人民币国际化顺利推进提供了历史机遇。与此同时，疫情导致国际政治经济格局出现
新变化，人民币国际化也面临新挑战。为了能够抓住新机遇、应对新挑战，稳慎推进人民币国白烨
际化，本文提出了后疫情时代人民币国际化的对策措施：以恢复经济健康发展为基袖；建设高
标准金融市场；坚持本币优先并扩大人民币跨境使用；加大人民币离岸金融中心建设力度，完
善人民币国际循环机制；通过央行提升人民币国际地位；提高人民币债券市场国际化
程度等。
［关键词］人民币国际化；后疫情时代；全球化；金融市场；本币优先；
［中图分类号"F752［文献标识码"A［文章编号"1008-245X（2021）03-0074-07
随着我国经济实力不断增强，国际贸易规模不断扩大，金融市场发展完善，近年币国步
伐，呈现速态势"%是，新冠肺炎疫情（下文简称“新冠疫情”或“疫情”）的暴发犹如一只巨大的黑天鹅，重影响生命安全和身
体健康，破球产业链链，扰乱金融市场秩序，币国际化的顺利一系列新挑
［1\令人欣慰的是，疫情暴发后中国的措施效率高、见效快，经济恢复迅速，充分展示了对
疫情方面的独有经验，国际社会越来越多的认
，为人民币国际化顺利推进提供了历史新机遇和推进新空间。由于此次疫情历史罕见，影响广泛远，刁成为一球性流行病，成为 全球政治经济博弈的新筹码，引起全球格局岀现一系列新变化#%那么，后疫情时国现哪些新机遇？面新？面对新机遇和新挑战人民币国际化应如？本文旨在提岀后疫情时代有助于币国稳慎的一系列对策建议％
-、后疫情时代人民币国际化的新机遇
伴随着我国经济转型升级，新一轮高质量对外开放的大幕已经拉开，人民币国际化进程正在不断加
［收稿日期］2020-11-19%
［基金项目］教育部哲学社会科学后期资助（重大）项目（16JHQOO6）；国家自然科学基金面上项目（71974157）%
［作者简介］沈悦（1961—），女，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师％
①根据中国人民大学发布的《人民币国际化报告》系列报告，人民币国际化指数（RII）呈波浪式上升趋势，2009年底RII仅为0.02,2012年底仅为0.87,2013年上升为1.69,2014年为2.47,2015年为3.6,2016年为有所下降，为2.26%但2017年底已升至3.13%稍后虽有下降，但随即趋于上升，2018年底为2.95,2019年底已达到3.03%
教师面试自我介绍②哈佛大学肯尼迪政府学院斯蒂芬•沃尔特教授认为，新冠肺炎疫情将会创造出一个不再那么开放、繁荣与自由的世界％英国皇家国际十五研究所罗宾•尼布莱特认为，新冠肺炎疫情可能是压垮经济全球化的最后一根稻草％
沈悦，李逸飞，郭一平后疫情时代人民币国际化的机遇、挑战及对策
快2%新冠疫情暴发确实给我国经济、社会、政治、公 共管理、心理预期等方面带来了剧烈冲击，但是，由于 我国抗击疫情措施得力，2020年第一季度经济增长下
降后从第二个季度开始已恢复增长，在国际社会的信 誉快速提升，树立了新的国际形象，从而为人民币国际 化提供了历史新机遇%
（一） 高效率应对疫情树立了新的国际形象，有利 于增强人民币的国际定价权
新冠疫情暴发后，我国政府果断采取强有力的防 控措施，在全国“快刀斩乱麻”阻隔疫情扩散，有效控制
住了疫情，充分彰显了中国独有的制度优势和强大的 国家治理能力，赢得了控制疫情的先机和话语权⑶％
在疫情暴发初期，由于疫情冲击了经济秩序，许多行业 按下了暂停键，西方国家对中国所采取的防控措施要
么指手画脚，要么嗤之以鼻。但是，随着疫情在全球流 行，西方各国在治理疫情方面的不断失误和束手无策 却充分暴露了资本主义所崇尚的“自由高于一切”的制
度安排存在先天缺陷，对经济社会带来的负效应更大 且持续更久⑷。相反，由于中国控制疫情果断、措施得
力，经济受疫情冲击的时间短，人们恢复正常生活，企 业恢复正常生产，社会运行正常有序，起到了良好的示 范效应％另外，中国政府向国际社会提供了大量防疫
物资和医疗援助，共同抗疫，攻坚克难，这一切都提高 了中国的国际影响力，树立了新的国际形象，为增强人
民币的国际定价权赢得了历史机遇*
[5]%① 2016年以来，机构和个人持有中国股票和债券市值的规
模逐渐攀升，已分别从2016年的0.5万亿元左右升至2020年6月的 2.5万亿元以上％其中，机构和个人持有的中国债券规模已经超过
2. 8万亿元，持有的中国股票市值也已超过2. 6万亿元，合计规模达5. 4万亿元％可以预见的是，未来外资持有中国股票和债券的规模仍将 继续攀升％
②
海通证券首席经济学家孙明春认为，人民币作为避险货币有
一系列原因；中银国际首席经济学家程实认为，全球经济"疫”变下，人 民币正被赋予新型避险资产的时代红利；兴业银行首席经济学家、华福
证券首席经济学家鲁政委认为，人民币资产会成为全球性避险资产％
（二） 经济恢复增速的强劲内在动力为人民币国际 化提供了坚实的经济基袖
与不少国家疫情还在蔓延、无法得到有效控制的 情况不同，由于中国控制疫情及时有力，企业复工复产
有序，人们回归正常生活用时较短，经济恢复速度快， 经济发展后劲足％根据国家统计局公布的数据，虽然
2020年第一季度GDP 同比下降6. 8%，但从第二季度
开始已恢复增长，其中第二季度增长3.2%，第三季度
增长4. 9%，第四季度增长6. 5% % 2020年全年比上 年增长2. 3%，成为全球主要经济体中实现正增长
的 少数国家之一 ％只要中国坚持外防输入、内防反弹，财 政政策和货币政策有效配合、精准施策，企业特别是中
小微企业能够正常维持并向好发展，能够更多依靠内 需拉动，中国经济发展的潜力将会得到进一步释放，经 济恢复增长便顺理成章％也正是基于对中国经济恢复 充满信心，国际货币基金组织预计2021年中国经济增
速将为8 1% %说明疫情冲击短期内对中国经济产生 了负向影响，但很快便会进入良性发展阶段％尽管疫
情还在全球蔓延，对经济社会的影响结果还未确定，而 中国经济已经从疫情带来的冲击中恢复发展，成为全
球经济增长的引擎，为人民币国际化打下了坚实基础。
（三） 国际资产价格动荡为人民币国际化腾挪了更
合肥国安旅行社多市场空间
由于新冠疫情的影响，国际资产价格出现了剧烈 波动，除美国股票市场接连四次出现一级熔断外，2020
年4月20日，美国西得州轻质原油期货5月结算价收 于每桶一37. 63美元，大跌逾300%，发生了自1983年
石油期货在纽约商品交易所开始交易以来首次跌入负
数交易％国际资产价格剧烈波动一方面确实加大了系 统性风险的生成和传导，但同时也为中国腾挪市场空 间提供了历史机遇：中国作为全球最大的原油进口国,
除了可以在国际石油价格低迷之时储备战略石油，为
经济恢复和发展储备充足资源之外，还可利用股票市
场长期低迷、股价指数不高的机会采取一系列改革措 施健全市场制度，创新金融产品，为提高证券市场质量
赢得更多机会；利用国际资本流入国内债券市场增加 的机会，吸引国际资本投资中国，加快人民币回流速
度，加速推进人民币国际化①％
（四） 人民币作为避险货币的需求逐渐增加，持有 人民币意愿不断增强
由于美元滥发，在全球的声誉每况愈下，国际资本
不得不寻求更具保值增值的资产％中国改革开放40 余年的实践证明，随着经济金融发展实力不断增强，人 币作 中
国 一 的主权 币，
国际经贸往来中的地位不断上升，人民币作为避险货 币的特征不断增强②，人民币债券正在成为国际投资
者青睐的资产之一％特别是中国在防控新冠疫情中的 突出作为已在国际上赢得了好评，提高了中国的国际 影响力，为人民币国际化树立了良好的国际形象％目
前中国利率政策平稳，人民币币值相对坚挺，债券收益 率较高，人民币有望在更大范围、更广领域发挥国际货
币的职能，从而为人民币国际化顺利推进提供机遇%
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未来随着中国经济金融实力进一步提升，人民币成为全球主要避险和投融资货币的特征将会越来越明显6%综上，可将后疫情时代人民币国际化的新机遇从政治、经济、金融、投资环境等维度总结如下（见图1）：政治方面，由于中国的国际形象日益提升，人民币国际化的国际政治环境不断宽松；经济方面，由于中国国内经济实力不断增强，在国际上的影响力不断增强，人民币进一步国际化有其坚实的经济基础；金融方面，由于国内金融市场不断完善，可为人民币国际化提供宽松的金融环境，有利于提高人民币的国际定价权；投资环境方面，随着中国改革开放的不断深入，投资环境不断改善，国际投资者持有人民币的意愿正在不断增强％
图1后疫情时代人民币国际化的新机遇
二、后疫情时代人民币国际化面临的新挑战
凡事都有两面性，由于新冠疫情冲击导致世界政治经济发展出现新格局，后疫情时代人民币国际化也会面临一系列新挑战％
（一）全球经济下行压力加大影响人民币国际化进程针对全球经济发展放缓、经济增速压力加大的现实，联合国于2020年初就已经发出警告①，中国国内也有同样的担心②。而新冠疫情暴发并在全球迅速蔓延无疑是雪上加霜，成为全球经济加速下行的助推器，进一步加大了全球经济的下滑速度。为此，国际货币基金组织预测，全球经济将出现自20世纪30年代大萧条以来最严重的萎缩③。虽然新冠
疫情目前还未完全结束，给全球经济带来的负向冲击还难以准确估计，但由于其远比其他疫情在全球的流行范围广，因此全球经济很难在短时间内迅速恢复④％如果全球经济出现持续性大幅下降，则无疑会带来全球供应链断裂、产业链逆转、全球经济下滑、逆全球化加速等，最终有可能出现全球经济衰退、经济危机大爆发％如果出现这种情况，必然会影响人民币跨境流通、离岸市场建设、汇率稳定等，减慢人民币国际化进程7%
（二）全球金融市场动荡不利于人民币资产价格稳定主权货币国际化的必要条件之一是以本币表示的资产价格稳定％对于任何开放型经济体而言，本币的资价格是稳于国金市场，于全球金融市场发展状况％从2020年3月美国股市在8个交易日内接连4次发生一级熔断可以看出，新冠疫情对全球金融市场的冲击已显而易见，直接导致全球金融市场剧烈动荡，“股市是经济的晴雨表”这句古老格言被再一次验证，经济如果出现重大问题，则必然会在金融市场上得到迅速反应，引起资产价格剧烈波动，集聚系统性风险，诱发系统性危机％历史上发生的
历次金融危机证明，如果金融市场出现动荡，必然会反作用于经济，给经济带来的破坏力之大无法想象％目前来看，新冠疫情导致全球实体经济出现实质性衰退是的事实，对球金市场的击现实地摆在人们面前％只要全球经济出现重大问题，则金
市场动的历史会重，是会球金
危机并非人们的主观意志所能决定归%对于已经处于快车道的人民币国际化来讲，其资产价格是否稳定不于国经济金发展状，于国金
市场是稳%如果球金市场现动，
民币资产价格波动过大，则无疑会动摇外国投资者持有人民币资产的信心，不利于人民币在的流动
在这种情况下，人民币国际化将很难推进％
①2020年1月20日，联合国发布《世界经济形势与展］2020/，指出由于中美之间的贸易争端以及投资的大幅缩减，全球经济增速在2019年降至2.3%，为10年来的最低水平％
② 中国银行研究院2019年10月发布的《2019年四季度经济金融展］报告》称，全球经济放缓趋势更加明显，美国经济增速回落，欧洲
经济陷人困境，日本经济相对低迷，新兴经济体下行压力加大％
③2020年4月14日，国际货币基金组织发布的《世界经济展］报告》预测，2020年全球经济将萎缩3%，成为自20世纪30年代大萧条
以来最严重的衰退％
④2020年7月28日，世界卫生组织总干事谭德塞在瑞士日内瓦宣布，新冠疫情是21世纪以来第六次国际关注的突发公共卫生事件，并且是最严重的一次％
沈悦，李逸飞，郭一平后疫情时代人民币国际化的机遇、挑战及对策
（三）逆全球化趋势加剧不利于提高人民币在国际货币体系中的地位
尽管2008年华尔街金融危机爆发后人民币在新国际货币体系中已具有担当国际货币重任的潜力。但是，近年来以英国脱欧、美国制造业回归为标志，经济全球化出现了逆向化或碎片化的迹象，引起了学术界关注，甚至有学者认为全球化或将有可能消失9%与此同时，历次重大疫情表明，全球性流行病
暴发不但会改变企业的传统经营模式和居民的原有消费行为，更重要的是还会改变全球经济发展格局％新冠疫情暴发后，以美国为代表的原本已将传统产业转移到国外的一些发达国家发现，长期的产业空心化已经导致部分发达国家缺少或者基本丧失了生产防疫物资的能力，以致当疫情来临时不得不主要依赖进口，于是已出现部分国家借口疫情防控挑起新的贸易摩擦、反对全球化的行为％例如，美国提出要“独立制造业”，有些国家提出要“经济主权回归”，进入由政府推动的经济脱钩等，其目的是肢解经济全球化，孤立中国在全球化中的地位％有些西方政客甚至甩锅、栽赃、追责、恶名化中国。由此可见，新冠疫情的暴发不但影响全球经济增长，而且还会对国际分工和产业链重新布局带来长期影响％凡此种种都给现有国际货币体系改革提出了新问题，人民币在新的国际货币体系中能否占据有利地位将面临新挑战％
（四）国内经济发展受到冲击影响人民币跨境流通发展到今天的中国经济无论从基础还是实力都已经与2003年非典时期不可同日而语，因此从长期来看新冠疫情对中国经济的影响是有的，是，于新冠疫情对全球经济的影响历史罕见，从短期来看，疫情暴发对中国经济发展的影响仍然不可小觑％首先，疫情发生后人们居家隔离，活动半径大大缩小，由此导致需求端萎缩。其次，由于企业停工停产，投资减少，供给端出现了大幅压缩。最后，疫情在全球的蔓延也打击了全球需求，导致出口大幅下降。在三重打击之下，国内就业率下降，企业、家庭债务负担加重，宏观经济杠杆率上升，有效需求不足，经济发展出现断崖式下降①％另外，新冠疫情带来的一个明显改变是，由于疫情暴发以来人们居
家隔离的时间较长，某些原有的消费习惯已经悄然发生改变，短期内很难出现消费的爆发式增长％这样，因需求不足导致的供给过剩、出口受限就很难在短时间内迅速改变，由此导致人民币跨境、回流的速度和规模均受到较大影响，而人民币跨境流通是人民币履行国际货币职能的初期延伸，是人民币国际化的必由之路，只有国内经济稳定健康发展，人民币跨境流通顺利进行，才能为人民币国际化行稳致远打好坚实基础1%
（五）国内金融市场连锁反应拖累人民币国际化步伐对于正在融入全球的中国经济来讲，维护金融安全是安邦定国的重要基石，良好的金融市场环境是人民币国际化成功的重要前提之一％国际经验表明，货币国际化的路径大都遵循将本国货币输出到国际市场，然后，通过构建顺畅的投融资渠道以促进本币跨境流通，进而实现可在进行本币结算、投资乃至作为外国储备货币的目标。人民币国际化对中国金融市场体系建设提出了更高的要求，要使投资者愿意持有人民币，就必须有完善的国内金融市场，更多合格的市场主体参与，更多产品创新，以适应对外开放的需要％发展到今天的中国金融市场一方面尚不完全成，另一面大开放%国金市场一有风吹草动，国内金融市场必然会有连锁反应。为此，需通币国国金市场改革，金融业真正走出国门，参与国际金融市场竞争，提升中国金市场业务的地重性，金市场业务向
疫情过后爆发的20个行业度和深度拓展，使市场运行机制实现根本性变革％但是，新冠疫情的暴发不利于资本流入，对外投资受阻，证券市场价格波动，利率风险、汇率风险加大，金融机构流动性风，金系稳，币国际化步伐％
（六）发达国家货币投放大水漫灌不利于人民币汇率稳定
新冠疫情暴发后，以美联储为代表的西方各国纷纷为市场提供无限量货币流动性，纷纷降息至零利率，甚至负利率等。仅是进入2020年3月以来，为维护金融市场稳定，美联储就已紧急降息150个基点，重返零利率，开启“无上限”宽松，推出各种信用工具及对海外央行开放互换工具等％通过以上措施美联储总资产已增加2.3万亿美元，占GDP的10.6%，使得美联储的总资产已达6.6万亿美元。更夸张的是,2021年1月拜登政府刚一上任就推出了  1.9万亿美元的经济刺激法案。由于美元在国际货币体系中具有主导地位，美国货币政
会引起球币多，发通
胀。除美国外，其他发达国家也都不同程度地采取了量
①从国家统计局公布的2020年第1季度国内生产总值同比下降6.8%可见一斑%
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化宽松的货币政策，向市场注入了大量货币①。然而，就 在西方各国货币投放采取大水漫灌手法的同时，中国政
府依然坚持以定向施策为主基调的宏观调控政策，表现
出了颇为迥异的审慎性与克制力。这种鲜明的对比一 方面彰显了中国应对疫情冲击的主动性和大国风范，但
同时也有可能对人民币汇率稳定带来新挑战，导致人民 币汇率波动不稳定，不利于人民币国际化％粒粒珍
综上，可将后疫情时代人民币国际化面临的新挑 战从政治、经济、金融、投资环境等维度总结如下（见图
2）：政治方面，由于东西方在文化方面的巨大差异，人
们对疫情的态度截然不同，加之逆全球化甚或碎片化 迹象日益明显，不利于人民币国际化的顺利推进；经济 方面，尽管中国经济发展一枝独秀，但全球经济发展缓
慢，疫情的冲击更是雪上加霜，进一步加速全球经济下
滑，在这种背景下，没有经济基础支撑的货币国际化举
步维艰；金融方面，受疫情冲击影响，因美国金融市场 动荡引起的全球金融市场不稳定也会影响人民币国际
化进程；投资环境方面，由于疫情冲击，国际投资环境 目前并不宽松，而人民币国际化就是要其出海，走向国
际，因此，进一步国际化目前处境尴尬％
图2后疫情时代人民币国际化的新挑战
三、后疫情时代稳慎推进人民币国际化的对策
措施
历史经验表明，重大疫情对经济影响的深度和广
度因特定情形而不同，应对策略也应当有所区别。后 疫情时代人民币国际化应当“风物长宜放眼量，莫为浮 云遮望眼”。具体来看，本文认为后疫情时代应从以下
方面采取对策措施稳慎推进人民币国际化（见图3）。（一）以经济恢复健康发展为基袖
人民币国际化需要坚实的经济发展基础％疫情暴
发以来，我国已采取各种手段支持企业发展，特别是中 小企业发展，保持经济增长态势，从根本上夯实经济发
展基础，防范经济出现衰退％只有经济发展基础牢固,
经济发展动力才足，人民币国际化的基础才会更坚实。 目前来看，不仅要保持经济增速合理，而且要解决经济
发展中的结构性问题，稳定第一、第二产业发展，增强
图3后疫情时代人民币国际化的推进思路烤肉的做法
① 英国中央银行——英格兰银行（Bank  of  England ） 2020年3月10日发布公告称，为帮助英国企业和家庭跨过可能与新冠病毒有关的经济混 乱，货币政策委员会一致投票决定将银行利率下调50个基点至0.25%。此外，通过发行央行准备金为中小企业提供额外激励，并将由央行储备资金
支持的英国政府债券购买规模维持在4 350亿英镑等。欧洲中央银行副行长德金多斯2020年5月7日表示，由于受新冠疫情影响，经济形势变化充
满不确定性，欧洲央行将比以往更坚定地推出有利于欧元区所有国家和经济部W 的融资条件，同时呼吁各国加大财政应对措施的力度，携手应对危机。

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