疫情之下，固定资产投资究竟该如何分配？
本次疫情来势汹汹，疫情对固定资产投资影响究竟有多⼤，⼩编认为，可以参考2003年⾮典疫情，但是实际借鉴意义有限。原因有两点，其⼀是我国宏观环境变化巨⼤，2003年我国第三产业占GDP的⽐重为42.0%，2019年这⼀⽐例提升⾄53.9%，且GDP体量从世界第六跃居世界第⼆。其⼆是，此次新冠疫情受春运的⼤范围⼈⼝流动影响，疫情在全国范围内爆发，企业停⼯周期较长，跟2003年的部分城市短暂停⼯的情况差异较⼤。
国民党四大家族就固定资产投资⽽⾔，基建、地产、制造是我国固定资产投资的压舱⽯。2013年⾄2017年连续五年三项投资占⽐超80%，是我国固定资产投资额的主要构成成分。因此下述疫情对固定资产投资的影响将从以下三⽅⾯进⾏分析。
图表 1：2013-2017年我国分⾏业固定资产投资⼀览表
单位：亿元，%
⼀、对基建投资的影响
从近⼏年我国基建投资情况来看，2018年是基建投资增速由快到慢的转折点，当年实现投资增速3.8%，2019年仍维持低位运⾏。2020年作为全⾯建成⼩康社会和“⼗三五”规划收官之年，⾯对内部经济下⾏压
⼒和外部经济的不确定性，加之疫情将对经济带来更多不明朗因素，预计国家将在2020年加⼤逆周期调节，且在疫情的影响下，基建加码或⼒度更⼤。
图表 2：2015-2019年中国基建投资增速
1、为对冲疫情对经济的影响，政府或加快推进基建项⽬建设
从政策部署层⾯，中央经济⼯作会议要求，要切实增加有效投资，释放国内市场需求潜⼒；全国发展和改⾰⼯作会议要求，搞好重⼤项⽬储备实施，努⼒扩⼤有效投资。在此基础上，为促进“稳投资”政策措施落地，优化投资环境，国家发展改⾰委部署于2019年11⽉⾄2020年5⽉集中开展为期半年的“疏解治理投资堵点”专项⾏动。⽬前，中央已通过各项政策和规划明确表态将进⼀步发展基建项⽬，在疫情背景下，基建领域的整体发展⽬标不会发⽣改变。
邮政网上银行2、财政对基础设施⽀持⼒度加码课题开题报告格式
当前，财政对基础设施建设的⽀持⼒度开始加码。2019年底召开的国常会决定，降低部分基础设施项⽬最低资本⾦⽐例，同时可通过发⾏权益型、股权类⾦融⼯具筹措资本⾦；以此刺激基建投资，并发挥乘数效应，带动民间投资。2⽉11⽇，财政部发布消息称，近期财政部提前下达2020年新增地⽅政府债务限额8480亿元，其中⼀般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上2019年11⽉提前下达的专项债务额度1万亿元，共提前下达2020年新增地⽅政府债务限额18480万亿元。
以2020年1⽉为例，专项债发⾏规模为7148亿，同⽐增长5.1倍，占提前下达额度⽐重为55%，创下历史⽉度发⾏最⾼⽔平。整体来看，1⽉专项债中基建规模约4932亿元，占⽐⾼达69%，这充分表明了各级政府⾃上⽽下充分贯彻由基建项⽬带动经济发展的总体⽅针。
⼆、对房地产投资的影响
1，多地出台政策平稳疫情期间房地产⾏业发展
针对疫情影响，杭州、⽆锡、西安、南昌、天津、⽯家庄、青岛等多地出台相关政策⽀持房地产开发企业疫情期间平稳发展。政策的出台侧⾯印证了地产类项⽬短期内难以实现⼤范围开⼯和建设的现状。
青岛出台的政策：减轻住房公积⾦缴存负担。2020年6⽉底前，受疫情影响⽆法正常按⽉缴存住房公积⾦的企业和⾃由职业者，可以暂缓缴存住房公积⾦。疫情防控期间，新出让的房地产开发⽤地（含商服⽤地和商品住宅⽤地），可按起始价的50%确定竞买保证⾦，按照成交价的20%缴纳定⾦。疫情防控期间新出让的⽤地、已出让未签订⼟地出让合同的⽤地、已签订⼟地出让合同尚未缴清⼟地出让⾦的⽤地，疫情防控期间均可不计⼊⼟地出让⾦收缴期限。将“先落户、后就业”政策放宽到毕业学年在校⼤学⽣，已落户的可享受本市购房、申请⼈才公寓等政策。
2、疫情对房地产⾏业形成短期冲击，但长期发展趋势不变
安徽二本大学因疫情影响导致的开⼯复⼯延后，房地产企业⼟地拍卖被迫延后、⼯程开发进度放缓，这将使得房地产企业的下半年可售货值下降，影响全年的销售情况。加之销售端受阻，使得企业在投资⽅⾯将更加谨慎。综合上述因素，地产短期成交量将加速下降，现⾦回笼压⼒增加。但从长期⾓度来看，国家对房地产⾏业“房住不炒”及“稳地价、稳房价、稳预期、防风险”的政策预期不会因疫情发⽣根本改变；⾏业长期发展趋势也不会因疫情发⽣变动。
疫情过后爆发的20个行业三、对制造业投资的影响
我国制造业投资情况是重要的经济指标，相⽐于基建投资和房地产投资，制造业具备⽣产属性，能够保障国内物资充⾜，强化中国制造实⼒。其次制造业投产的过程中需要⼤量的基层员⼯，对提振就业，稳定民⽣有积极的意义。
1、制造业投资低位震荡，投资意愿不强
2019年12⽉制造业固定资产投资额累计增长率为3.1%，2019年全年在2%-3%的区间内震荡，相较2018年12⽉的9.5%下跌较⼤！
图表 5：2018-2019年我国制造业固定资产投资额累计增长
2、⾼端制造业⾛强，低端制造业低迷
从细分⾏业来看，以医药、通信、软件服务为代表的⾼端制造业投资增速显著增加，符合我国发展先进制造业的⼤⽅向。医药⾏业由于环保压⼒增⼤，且受两票制、⼀致性评价、带量采购等政策影响，⾏业加速洗牌，2018年医药⾏业投资减缓，2019年投资转正且增速较快。
图表 6：2018-2019年我国医药业、通信业、软件业固定资产投资额累计增长
受贸易摩擦影响较⼤的纺服、⾷品，近两年累计投资普遍为负数，2019年6⽉之后，美国加征3000亿元关税，对相关⾏业的投资继续施加压⼒，⾏业普遍投资预期悲观。
图表 7：2018-2019年我国⾷品业、纺服业固定资产投资额累计增长
3、疫情影响消费品需求，低端制造业短期承压
本轮新型冠状病毒疫情，对短期内传统制造业、中⼩企业的开⼯⽣产和投资意愿都将产⽣负⾯冲击。⼀⽅⾯，疫情蔓延、各地启动疾控响应机制，居民短期内购物意愿降低，可能削减⾮必需品的消费，相关产品（服装、玩具、家具等）的新增订单或将受到负⾯影响，这将影响对应企业的⽣产和补库存过程；第⼆，企业的复⼯意愿仍在，但受疾控要求延长停⼯时间的影响，中⼩企业现⾦流可能进⼀步趋紧。加上预计缺乏新增订单等因素影响，其偿债压⼒、现⾦周转压⼒都将加⼤，这也会影响其资本开⽀意愿。预计第⼀季度制造业投资增长将低于2.6%。
我们的观点：
基建投资：本次疫情对基建领域的影响主要为⼤范围的延迟复⼯对劳动密集型⾏业带来的短期冲击。但由于基建⾏业订单充⾜，且⼯程延后可以通过赶⼯抵消，加之专项债等财政⽀持加⼤、资⾦边际宽松及疫情后逆周期调节或适度加强的共同影响；疫情对基建领域影响有限，2020年我国基建仍将稳增。
房地产投资：短期上，受疫情影响，房地产投资放缓，建设进度延后，企业现⾦流压⼒增⼤。疫情过后，房地产企业可能加⼤开⼯⼒度，加快建设进度，并加⼤营销⼒度，以加快资⾦回笼。因此，房地产投资将呈现出先低后⾼的情况。疫情会造成短期波动，但不影响长期地产投资⾛势，对⾏业中长期发展影响有限。
制造业投资：从全年来看，由于基建投资增速上⾏以及地产投资企稳，且⽬前处于去库存阶段的末期，内需转好有望拉
制造业投资：从全年来看，由于基建投资增速上⾏以及地产投资企稳，且⽬前处于去库存阶段的末期，内需转好有望拉动制造业补库存，将推动制造业投资。新冠疫情的出现打乱企业发展需求，但总体营商环境向好的⼤趋势没有发⽣变化。我们认为，如果疫情在4⽉份得到有效控制，且贸易战等外部因素企稳，我国制造业增速在2020年有望跟2019年持平甚⾄⾼于2019年。
综合上述对基建、房地产、制造业投资的分析，此次疫情对我国短期经济增长造成不利影响，但并不会改变我国经济的中长期⾛势。其中，对消费和服务业冲击最为明显，投资受到的负⾯影响相对较⼩。对于房地产的冲击主要是施⼯节奏的变化，预计第⼀季度投资增速会有所回落，⼆季度逐渐恢复正常。如果为对冲消费增速下滑政府投资有所增加，那么⼆季度开始投资增速可能加快。
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