20210103研究所
证券分析师：朱珠S0350519060001 *************************
联系人：于越S0350120080038
************** 2020压力测试2021重启文化力量新韧性布局
时
——传媒行业周报
最近一年行业走势山鸡是几级保护动物
行业相对表现
表现1M 3M 12M 传媒-7.4 -9.6 3.3 沪深300 2.8 13.6 25.5
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《传媒行业周报：芒果内容电商开启新征程看贺岁春节双档重燃需求关注优质影院院线三剑客》——2020-12-20
《传媒行业周报：调整中如何看？》——2020-12-13
《传媒行业深度报告：从博纳影业看影视院线与流媒体发展趋势》——2020-12-10 投资要点：
⏹本周观点更新：2020年我们遇见疫情，部分行业受到较大影响，但
我们也看到企业在面对不可抗击外部影响下也在积极调整战术。
2020年收官，影院院线迎接贺岁、元旦与春节档，截至12月31日全国分账票房达到分账票房186亿元，同比下滑69%，2020年全年观影人次5.5亿（在后期疫情中观影人次显现需求仍在），但是我们看到年度top3分别为《八佰》《我和我的家乡》《姜子牙》国产片在质量端不断提升，也进一步凸显我们在年度策略中指出的“中国文化力量新韧性”。院线在关停的178天中，影院院线板块倍感压力，我们看到财报中2020前三季度院线板块归母利润分别为-14.6亿元、-21.7亿元、-10.5亿元，板块亏损在收窄。院线行业数据显示2020年第四季度月度分账票房58.43亿元、17.25亿元、34.53亿元（同比增速分别为-25%、-48%、-9%，环比增速分别为160.6%、-70.5%、100.2%），2020疫情的压力测试下，院线行业有望在2021年率先实现同比增长。
2020年压力测试后，2021年我们看到了新气象，新奇消费的泡泡玛特已登陆港股，2021年快手科技、博纳影业等有望陆续上市，我们在《从博纳影业看影视院线与流媒体发展趋势》中指出院线行业后疫情时代行业加速出清，头部影视院线“三剑客”厂牌渐显，叠加春节档预期下，我们看好头部优质具有品牌效应的影视院线公司；
我们在《快手算法之上的普惠短视频的长逻辑》中指出，短视频平台化后新商业模式如电商直播具备新势能，伴随快手科技拟上市，有望带动内容电商与广告营销板块的热度。
⏹本周重点推荐个股及逻辑：给予行业推荐评级。可关注芒果超媒、
横店影视、新经典、奥飞娱乐、心动公司、蓝光标等。芒果超媒（综艺内容关注《乘风破浪的2》，新业务小芒电商有望成为公司第二条增长曲线，运营模式上，小芒电商将依据芒果TV消费者特点来整合供应链，甄选大众类商品）；横店影视（主业受益院线票房的春节档回暖，以及公司收购的内容公司横店影业出品的《送你一朵小红花》《熊出没狂野大陆》有望带来内容端业绩弹性）；新经典（12月23日股权期权授权640万份，45.15元/份，回购与股票期权并行提振后续发展信心；主业端，2021年1月将推出王小波
哪些食物养胃三部作品；公司将在2020年度确认已到账的补助3296.80万元为其
他收益并计入当期损益，有望对公司2020年度的利润产生积极影
响）；奥飞娱乐（12月30日公司定增取得批文，利于2021年公司
加码主业发展，主业端《机灵宠物车2》定档1月8日）；蓝光
标（公司在互动平台指出，2020年度无商誉减值风险；后续有望收
地址益快手科技上市带来的产业链红利）。
风险提示：游戏、影视等内容表现不及预期风险；重点关注公司未
来业绩的不确定性；行业估值继续下行风险；行业竞争及发展不及
预期风险；政策风险等。
很酷的名字表1：重点关注公司及盈利预测
2019 2019
000681.SZ 视觉中国13.0 0.52 0.61 0.75 25.0 21.31 17.33 买入002292.SZ 奥飞娱乐 6.09 0.09 0.11 0.18 67.67 55.36 33.83 增持300058.SZ 蓝光标 6.0 0.29 0.29 0.36 20.69 20.69 16.67 买入300251.SZ 光线传媒12.07 0.32 0.34 0.4 37.72 35.5 30.18 买入300413.SZ 芒果超媒72.5 0.65 1.02 1.32 111.54 71.08 54.92 买入300770.SZ 新媒股份70.3 3.08 2.36 3.01 22.82 29.79 23.36 买入300788.SZ 中信出版42.41 1.32 1.46 1.73 32.13 29.05 24.51 买入300860.SZ 锋尚文化130.7 4.7 4.27 6.32 27.81 30.61 20.68 买入603096.SH 新经典52.01 1.78 1.93 2.37 29.22 26.95 21.95 买入603103.SH 横店影视18.85 0.49 0.47 0.55 38.47 40.11 34.27 买入603466.SH 风语筑23.08 0.9 1.09 1.32 25.64 21.17 17.48 买入603533.SH 掌阅科技33.6 0.4 0.58 0.75 84.0 57.93 44.8 买入002739.SZ 万达电影18.08 -2.28 -0.75 0.72 -7.98 -24.06 25.00 未评级2400.HK 心动公司39.41 0.82 0.88 1.21 48.06 44.78 32.57 买入2100.HK 百奥家庭互
0.78 0.05 0.12 0.16 15.65 6.52 4.89 买入
动
0772.HK 阅文集团51.19 1.09 -2.46 1.15 26.89 -20.81 44.48 未评级BILI.O 哔哩哔哩559.51 -3.99 -8.19 -5.75 -32.59 -66.01 -93.63 未评级IQ.O 爱奇艺114.10 -2.02 -1.53 -1.02 -10.37 -10.66 -16.02 未评级
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：港元对人民币汇率取1港元=0.8412元人民币；美元对人民币汇率取1美元=6.5272
元人民币；“未评级”盈利预测取自万得一致预期）
1、行业观点和动态 (5)
1.1、传媒行业回顾 (5)
1.2、传媒行业动态 (7)
1.3、电影市场 (8)
1.4、电视剧市场 (9)
1.5、综艺节目市场 (10)
疫情过后爆发的20个行业1.6、游戏市场 (12)
2、上市公司重要动态：增减持、投资等情况 (13)
3、本周观点更新 (14)
4、本周重点推荐个股及逻辑 (15)
5、风险提示 (17)
图1：各行业周度涨跌幅（2020年12月28日-2020年12月31日） (6)
图2：传媒行业子板块周度涨跌幅（2020年12月28日-2020年12月31日） (7)
图3：2018年1月- 2021年1月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图 (8)
图 4：电视剧情况（12月28日-12月31日） (10)
图 5：热播综艺网络播放量排行榜（12月28日-12月31日） (11)
图6：过去7天网页游戏情况 (12)
中国民生银行信用卡图7：IOS手游排行榜情况 (12)
表1：重点关注公司及盈利预测 (2)
表 2：拟下周上映的电影及基本情况 (9)
表 3：上市公司股东增持减持清单/投资 (13)
表 4：重点关注公司及盈利预测 (16)
1、行业观点和动态
1.1、传媒行业回顾
市场综述：上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别2.25%、3.24%、4.42%。细分到传媒各子行业来看，涨幅较大的为电子商务指数，跌幅较大的为O2O指数。周涨跌幅个股中，涨幅Top3分别为智度股份、平治信息、芒果超媒，分别上涨32.67%、17.21%、13.28%；跌幅T op3分别为华扬联众、*ST中南、捷成股份，分别下跌24.15%、13.92%、12.70%。
2021年1月1日，华为游戏中心发布公告，因腾讯单方面就合作做出重大变更全面下架腾讯游戏，但当日经双方友好协商，腾讯游戏相关产品已在华为游戏中心恢复上架。从本次事件来看，事件的起因或与游戏厂商和安卓联运渠道的分成比例有关，国内安卓联运渠道一般采用五五分成，高于苹果、谷歌商店的分成比例，游戏厂商若在国内安卓联运渠道发行游戏，一方面需要承担较高的分成成本，另一方面，安卓联运渠道侧重对渠道收入贡献较大的游戏以提供资源位进行推广，而前期表现不佳的游戏后期很难在联运渠道侧获得导流资源。随着买量渠道和TapTap等平台的崛起，游戏厂商在游戏的发行渠道的选项也更为丰富，买量渠道相对公平，而TapTap则以不分成的模式以及丰富的开发者服务吸引游戏厂商入驻，加上此前《原神》《万国觉醒》等国产游戏在首发未选择上架华为、小米等应用商店后，均取得了流水上的出表现，也使得游戏厂商和渠道之间的话语权产生了变化。
腾讯作为中国游戏产业龙头公司，本身具有强议价能力，本次事件，也是游戏厂商和国内安卓联运渠道就分成比例竞争的缩影，未来游戏厂商和联运渠道的博弈仍将持续，具备优质研发实力的游戏厂商在游戏发行渠道不断丰富的背景下，有望在联运渠道侧进一步提升议价能力，而TapTap等社区渠道也有望在这场竞争中获益。但从腾讯和华为游戏中心的快速和解来看，目前以硬核联盟为代表的国内安卓联运渠道仍有优势，据艾瑞咨询数据统计，2019年硬核联盟在游戏用户中的渗透率达65.7%，而2019年中国移动游戏用户安卓/苹果设备数量占比约为80.2%，硬核联盟等联运渠道具备流量优势，但从整体看，联运渠道力推氪金游戏或导致内容质量和用户体验下降，长期不利于联运渠道的发展，高
质量的游戏内容对渠道和游戏厂商的长期发展来说，有利于促使各方实现双赢，优质内容是游戏行业健康发展的核心驱动力。
送别2020重启2021，内核端，传媒互联网板块经历四年洗牌，商誉因素影响渐微，企业优胜劣汰，移动互联网人口红利衰竭后，细分板块头部种子选手凭借自身核心竞争力加码主业从初露锋芒到强者恒强；新韧性端，疫情后线下如院线板块停滞但2020Q3电影院线环比回暖，也体现了企业在外部压力测试下新韧性，2021年各细分赛道强者恒强，同时也有稳中有进提升空间。
我们在2021年年度策略《中国文化力量新韧性》中指出，内容产业洗牌结束，头部内容公司相对受益；电影端，重启后院线需内容填充，电影公司爆款逻辑带来阶段性弹性，国漫被加码，游戏端，游戏行业向优质内容靠拢，游戏行业的竞
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