其他休闲服务Ⅱ / 行业投资策略周报 / 2022.2.6
奥驰亚2021年盈利稳增，新型烟草业务发展遇阻
证券研究报告
投资评级：看好(维持)
最近12
月市场表现
分析师 刘洋
SAC 证书编号：S0160521120001
禾的组词一年级*******************
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新型烟草行业周观察
核心观点
周关注点：奥驰亚公告2021年业绩，净收入小幅下降，调整后摊薄EPS
同比增长5.7%，传统烟草实力雄厚盈利稳增。2021年公司净收入260.13亿美元，同比小幅下降0.5%，
净收入下滑主要受到可燃烟草出货量小幅下降影响，金融服务及口含烟收入同比实现增长。2021年集团摊薄EPS 为1.34美元/股，同比下降44.2%，调整后摊薄EPS 4.61 美元/股，同比增长5.7%。2021年四季度，集团的净收入为62.55亿美元，同比下降0.8%，摊薄EPS 为0.88美元/股，同比下降14.6%，调整后摊薄EPS 为1.09美元/股，同比增长10.1%。
奥驰亚新型烟草业务：1）口含烟：新品类尼古丁袋销售迅速放量。2021年集团口含烟在美国市场份额小幅下降至47.8%，旗下第一大口含烟品牌Copenhagen 销量下滑，21Q4市场份额28.6%（-2.6 pcts ），主要为口含烟新品类尼古丁袋需求快速提升，同时带动品牌on ！市场份额快速增长，21Q4达3.9%（+2.8 pcts ），截至2021年底，on ！已进驻11.7万家美国零售店。2）HNB ：受ITC 禁令影响，2022年IQOS 设备及万宝路烟弹恐难返美国市场。3）蒸汽电子烟：21Q4 JUUL 在美份额下滑至28%，PMTA 审理仍在进行。21Q4公司蒸汽电子烟销量5.2亿标准单位，同比增长12%，2021年全年销售约21亿标准单位，同比约增长17%，自2019年受政策及负面新闻影响，JUUL 在美国市场份额仍在持续下滑，2021全年市场份额30%，21Q4仅 28%。JUUL 于2020年7月提交的设备及四款烟弹PMTA 申请仍在审理中，2021年美国90%以上口味电子烟被FDA 颁发MDO ，21年10月第二大电子烟品牌Vuse 三款产品获PMTA ，严监管下美国市场头部品牌的竞争仍激烈。 美国市场传统烟草销量下滑，新兴烟草快速崛起。据AVI strategy ，2021年美国烟草销量约为157亿标准单位（YoY-1.3%），其中可燃烟草2021年销量118亿标准单位（YoY -4.8%），2016-2021年CAGR -3%，占比由2016年85
%下降至2021年75%；新型烟草销量38亿标准单位（YoY 8.6%），2016-2021年CAGR 8%，新型烟草销量占比由2016年的16%提升至2021年24%。新型烟草中，蒸汽电子烟销量20亿标准单位，较2016年翻倍增长，口含烟销售1.8亿标准单位。 预计奥驰亚2022年调整后摊薄EPS 同比增长4-7%。据公司2022年业绩指引，结合公司将在提升线上消费者参与系统、加强无烟产品研发、无烟产品的市场营销等方面加大投入，以及MSA 协议费用增长和原材料价格上涨等因素预期，预计2022年调整后摊薄EPS 在4.79-4.93美元/股，同比增长4-7%，下半年的增速好于上半年，全年资本开支预计达2-2.5亿美元，折旧摊销费2.1亿美元。
-20%
-10%0%10%20%30%40%50%60%70%新型烟草
沪深300
关于屈原的诗行业投资策略周报证券研究报告长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展，上游头部买什么狗好
代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力，同时以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）、集友股份（603429.SH）。
风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。
内容目录
1.奥驰亚2021年业绩：传统烟草实力雄厚盈利稳增，尼古丁袋表现亮眼.. 4
2.板块周表现回顾（220124-220128） (7)
3.一周行业动态 (8)
暗黑3什么职业厉害3.1.国内市场 (8)
3.2.海外市场 (10)
4.重点公司公告 (12)
5.投资建议与风险提示 (12)
5.1.投资建议 (12)
5.2.风险提示 (12)
图表目录
图1. 2017-2021年奥驰亚集团收入及增速 (4)
图2. 奥驰亚集团收入结构（%） (4)
图3. 2017-2021年奥驰亚集团净利润及增速 (4)
图4. 奥驰亚集团盈利能力 (4)
图5. 美国市场烟草销量规模（十亿标准单位） (5)
图6. 口含烟品牌On！尼古丁袋产品 (5)
图7. On！在美市口含烟场份额迅速提升 (5)
图8. 奥驰亚蒸汽电子烟销量同比增长12% (6)
图9. 21Q4 JUUL在美份额下滑至28% (6)
图10. 新型烟草板块本周累计跌幅12.66% (7)
图11. 板块重点个股本周涨跌幅表现 (8)
图12. 本周重点上市公司公告 (12)
1.奥驰亚2021年业绩：传统烟草实力雄厚盈利稳增，尼古丁袋表现亮眼
奥驰亚2021年净收入小幅下降。奥驰亚集团公告2021年业绩情况，2021年公司净收入260.13亿美元，
同比小幅下降0.5%，扣除消费税的净收入211.11亿美元，同比增长1.3%。净收入下滑主要受到可燃烟草出货量小幅下滑影响，金融服务及口含烟收入同比实现增长。
调整后摊薄EPS同比增长5.7%。2021年集团摊薄EPS为1.34美元/股，同比下降44.2%，调整后摊薄EPS 4.61 美元/股，同比增长5.7%。2021年四季度，集团的净收入为62.55亿美元，同比下降0.8%，扣除消费税的净收入为50.86亿美元，同比+0.6%，摊薄EPS为0.88美元/股，同比下降14.6%，调整后摊薄EPS为1.09美元/股，同比增长10.1%。
美国市场传统烟草销量下滑，新兴烟草快速崛起。据AVI strategy，2021年美国烟草销量约为157亿标准单位，同比下降约1.3%，其中：
火灾自救方法➢可燃烟草2021年销量118亿标准单位，同比下降4.8%，2016-2021年
CAGR -3%，占比由2016年85%下降至2021年75%；
疫情过后爆发的20个行业➢新型烟草销量38亿标准单位，同比上升8.6%，2016-2021年CAGR 8%，
新型烟草销量占比由2016年的16%提升至2021年24%。新型烟草中，
蒸汽电子烟销量20亿标准单位，较2016年翻倍增长，口含烟销售18亿
标准单位。
数据来源：奥驰亚公司公告，财通证券研究所（注：可燃烟包括香烟及雪茄，口含烟包括湿无烟烟草MST、
鼻烟及口服烟草衍生尼古丁产品OTDN；1标准单位=1包香烟=10支雪茄=一盒MST/鼻烟/OTDN=1支蒸
汽电子烟）
口含烟业务：2021年集团口含烟在美国市场份额小幅下降至47.8%，第一大品
牌Copenhagen销量下滑，尼古丁袋品牌on！份额快速增长。截至2021年
底，集团旗下口含烟品牌on！已在11.7万家美国零售店可售，21Q4在美国的
市场份额达3.9%，环比提升0.9 pcts，同比提升2.8 pcts，公司于2020年5
月提交的on！全线产品PMTA申请仍在审核中，并预计2022年底前提交MRTP
申请。
此外，公司的Copenhagen仍是美国最大的口含烟品牌，21Q4市场份额28.6%，
同比下降2.6 pcts，2021年全年份额29.4%，同比下降2.4 pcts ，份额下降
主要为口服尼古丁袋品类的销量增长，品牌于2018年3月提交的MRTP认证
仍在FDA审理中。
图 6.口含烟品牌On！尼古丁袋产品图 7.On！在美市口含烟场份额迅速提升
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