三元如何做投资(23)-研发费用
三元如何做投资（23）-研发费用
上一篇我们聊到了利润表中两项期间费用—销售费用和管理费用，本篇我们聊另一项期间费用—研发费用。
既然都是期间费用，那就有共通的特点：只能确定发生的期间，但不能归属于任何产品。
研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用。不同行业和企业商业模式不同，研发内容不同，研发费用也会不同。如消费行业研发新产品、纺织品行业研发新型面料等，这些行业虽然会产生研发费用，但研发费用金额通常不会太高。而科技型企业、创新药企业因为自身商业模式的需要，在前沿技术上通常会有较大投入，以保障企业的竞争力，因此研发费用通常较高。
在前面的文章中，我们讲到过研究企业（或激进财务处理）的逻辑路径，目标是做大净利润，而净利润由营业收入扣减成本费用等产生，因此常见（或激进财务处理）路径通常有虚增营业收入、降低成本、降低费用。而这些行为，通常会在资产负债表和现金流量表中留下痕迹。因此我们在评价企业利润真实性时须结合资产负债表和现金流量表。
在研发费用这个会计科目上，我们依然采用此分析路径，在研究真实性时，重点关注企业降低研发费用的处理方式。
友情提示：对研发开支小的行业而言，无须过分关注研发费用，但对研发开支巨大的科技型企业、医药企业而言，则须高度关注研发费用。
研发费用是花出去的钱，直接虚减（即）的概率较低，但可以通过激进的财务处理减少利润表中的研发费用数字，即研发费用资本化。研发费用资本化就是企业将自行研究开发项目在开发阶段发生的支出，在满足特定条件时，将研发支出不计入当期费用，而是计入资产科目中的无形资产的过程，在未来进行摊销或减值。
例如：某医药企业2021年真实的研发支出为20亿元，如果全部计入费用的话，则利润表中的研发费用为20亿元，如果将12亿元做研发费用资本化，则利润表中的研发费用仅为8亿元，另外12亿元计入无形资产，在未来进行摊销或减值。这样处理就可使2021年度的税前利润增加12亿元。
看起来资本化处理对企业业绩更有利，但这种操作方式不是没有代价的。研发是高风险投
资，面临较大失败概率，将研发费用资本化处理，如果研发失败，则因资本化产生的无形资产须做资产减值，这时就会对企业的净利润产生负面影响。其次，研发不是一次性的，须持续更新迭代，如果无形资产摊销时间过长，则会出现还未摊销完成技术就已过时，这时无形资产又须做减值处理。即研发费用大量资本化，虽有助于当期净利润的数值，但会为企业埋下资产减值的风险。而这些减值处理做不做，何时做，可以由企业操控，也就是说，买入一家研发费用大量资本化的企业，也就买入了一颗引信掌握在上市公司手中的，炸不炸，何时炸，不由投资者决定。
须特别提示，这并非财务，而是激进的财务处理方式（做高净利润），但从投资的角度出发，我们应当避免选择这样的企业。
以下表展示费用化处理与资本化处理的差异：
费用化处理
资本化处理
研发支出科目
净利润
减少
增加
无形资产
无变化
增加
无形资产摊销
无
增加
经营性现金流出是否与费用匹配
是
实际资金流出高于费用
未来风险
无
无形资产减值风险
那对研发费用我们如何评估呢？
我们在评估研发费用时，需要关注投入金额、研发投入的趋势以及研发投入占营业收入的比率，用以了解企业对研发的重视程度及发展战略。对研发型企业来讲，研发投入代表企业的未来，投入越大，未来成功概率越大，反之亦然。同时，我们还需评估研发费用资本化的比例，比例越高，对当期利润越有利，但未来可能蕴含风险；比例越低，对当期利润越不利，但利润越真实，未来风险越小。
因此我们在评估研发费用时，主要评估真实研发费用（研发投入）金额、研发投入增长率、研发投入率及研发费用资本化率。我们通过医药行业的研发费用评估来演示如何进行分析。
我们选取了A股中五家主营业务为化学制药且营业收入靠前的企业进行研发费用的评估，评估的原则依然是比较。
一、真实的研发投入金额（不是利润表中显示的研发费用）及增速。
从研发投入的绝对金额来看，最高的是恒瑞医药、复星医药次之。制药企业的研发投入金
额和未来的成败密切相关。在成功概率相当的情况下，投入越大，未来收获越大。
从增速看，除信立泰之外，其他四家企业的研发投入都是逐年增长的，信立泰逐年缩减研发投入，从长期来看是重大利空。作为研发型医药企业，没有研发投入就没有未来。
二、研发投入增长率及研发投入率。研发投入率=研发投入金额/营业收入，我们一般将这两个指标结合起来综合分析，用以反映企业在研发投入上的重视程度及战略趋势。
从研发投入率来看，最高的是恒瑞医药和信立泰，2021年的研发投入率均超过20%，但结合研发投入金额可知，信立泰的研发投入率高是假象，不是因为持续加大研发，而是因为营业收入萎缩所致，因此，这种数据是没有意义的。其他几家企业的研发投入率约为10%左右，与恒瑞医药在研发投入上存在显著差距。
三、研发投入资本化率。研发投入资本化率越高，说明企业将更多的研发支出计入无形资产而不是从当期费用中扣除。
从研发费用资本化率来看，恒瑞医药在2020年前从不做资本化，2021年资本化率也仅为4%，是全行业中最低的，其他企业的研发费用资本化率在10%-50%不等。这也是我们一
直认为在制药行业，恒瑞医药的利润真实性是最好的原因。
综上分析，我们不难看出，在化学制药行业，恒瑞医药的确是当之无愧的“研发一哥”，且研发费用的财务处理最为真实。上述对研发费用的分析方法适用于所有研发型的行业和企业，比如现在最火热的半导体行业，有兴趣的小伙伴不妨分析试试。

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