证券
分析师：张洋
登记编码：S0730516040002
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在6月高基数的基础上实现进一步增长
——上市券商2020年7月月报点评
券商b
证券相对沪深300指数表现
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发布日期：2020年08月11日
截至日前，38家纯证券业务上市券商（剔除新股国联证券）
已经全部公布2020年7月月度经营数据。
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上市券商7月月度经营业绩概况：38家纯证券业务上市券商（剔
除新股国联证券）2020年7月共实现营业收入483.75亿元，环比+42.61%，同比+132.13%（剔除不可比数据）；共实现净利润229.60亿元，环比+75.72%，同比+205.01%（剔除不可比数据）。上市券商
2020年7月月度整体经营业绩在6月高基数的基础上实现进一步增长，符合我们的预期；同比进一步实现显著改善。 ●
影响上市券商7月月度经营业绩的核心要素：（1）权益涨
幅扩大、固收再度回落，权益类自营业务完全对冲了固定收益类自营业务的负面影响，上市券商自营业务环比整体实现正增长。（2）7月日均股票成交量、成交总量创2015年7月以来最高，行业经纪业务喜迎高光时刻，并成为上市券商月度经营业绩亮眼的主要驱动因素。（3）7月两融业务对上市券商单月整体经营业绩的边际贡献持续为正，且边际贡献度进一步扩大。（4）7月行业股权融资规模环比增幅显著，各类债券承销金额环比小幅下滑，投行业务总量环比增长。
● 投资建议：（1）进入8月以来，各大权益类指数暂波动幅度大为
收窄，固收类指数暂出现低位盘整。预计8月上市券商自营业务整体波动幅度环比将出现收敛。（2）市场成交有所回落，预计8月行业经纪业务环比将出现小幅回落，但同比仍将持续大幅改善。（3）预
计8月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度将出现收敛。（4）预计8月行业投行业务总量环比将保持持续回升。（5）综合目前市场各要素的最新变化， 2020年8月上市券商单月整体经营业绩环比在近年来最高基数的基础上将出现一定幅度的回落。（6）在证券行业经营业绩持续改善以及新一轮上升周期已正式开启的预期下，券商板块在充分调整后仍具备进一步向上修复估值的潜力。未来券商板块估值区间有望由1.5X-2.0x 倍提高至2.0X-2.5x 倍，应积极保持对券商板块的长期关注。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好，仍为配置的首选；牛市周期中，中小券商的业绩弹性更大，应重视弹性券商的波段投资机会。
风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；
2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致上市券商各项业务无法得到持续改善；
3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
-5%
2%9%16%23%30%37%44%
1. 2020年7月上市券商月度经营概况
截至日前，38家纯证券业务上市券商（剔除新股国联证券）已经全部公布2020年7月月度经营数据。
38家纯证券业务上市券商（剔除新股国联证券）2020年7月共实现营业收入483.75亿元，环比+42.61%，同比+132.13%（剔除不可比数据）；共实现净利润229.60亿元，环比+75.72%，
同比+205.01%（剔除不可比数据）。
表1：39家纯证券业务上市券商2020年7月月度经营数据，同比、环比变化及当年累计值（简单加总，亿元）单月营收环比同比单月净利环比同比累计营收累计净利中信证券70.37 145% 300% 46.39 356% 541% 274.23 118.02 国泰君安31.85 15% 105% 13.94 19% 131% 156.92 58.66 广发证券21.34 -13% 121% 9.29 -15% 139% 132.94 57.23 海通证券29.48 48% 106% 14.60 121% 130% 152.34 61.27 招商证券25.84 75% 116% 11.16 52% 133% 119.56 49.48 华泰证券31.00 25% 87% 10.26 5% 74% 153.76 61.22 申万宏源18.47 0% 133% 8.34 -11% 174% 135.95 46.69 国信证券24.81 98% 129% 12.09 52% 230% 101.13 41.67 东方证券18.93 25% 181% 9.47 1014% 259% 92.48 26.21 中国银河16.47 43% 62% 7.57 21% 78% 108.01 43.34 财通证券7.69 -8% 176% 3.89 90% 426% 35.16 11.05 方正证券9.48 72% 177% 4.05 176% 440% 42.97 11.30 光大证券14.85 4% 158% 7.17 41% 270% 75.31 31.39 浙商证券 5.63 34% -14% 1.45 48% -30% 35.24 7.44 兴业证券14.49 5% 655% 6.51 10% 1414% 81.14 19.55 长江证券14.17 94% 110% 6.52 95% 310% 47.94 18.04 西部证券 3.69 -10% -15% 1.79 10% 90% 22.30 8.32 东兴证券 4.53 -22% 89% 2.10 11% 153% 24.87 10.17 国元证券 5.57 29% 59% 1.39 -13% 15
% 23.26 6.48 第一创业 2.99 33% 60% 1.02 52% 117% 15.33 4.86 东吴证券 6.10 12% 245% 1.81 -18% 151% 31.49 9.71 国金证券7.77 102% 285% 2.83 170% 342% 34.62 11.60 华安证券 3.31 8% 12% 1.63 10% 87% 17.82 7.40 西南证券 3.51 -1% 101% 1.89 136% 178% 18.16 7.03 山西证券 3.82 49% 134% 1.58 26% 210% 18.84 6.12 太平洋 1.34 -32% 41% 0.33 -55% 扭亏 5.91 0.61 国海证券 3.22 1% 88% 1.06 186% 63% 23.37 6.61 东北证券 5.75 33% 193% 2.04 50% 398% 33.36 8.81 中原证券 1.33 11% -42% 0.28 扭亏-46% 10.08 0.64 华西证券 6.87 106% 428% 3.77 175% 1009% 26.59 11.82 南京证券 2.87 39% 30% 1.02 76% 67% 14.62 5.43 中信建投31.15 53% 1161% 16.98 69% 1565% 124.27 60.06 天风证券 6.06 99% -56% 2.23 243% -64% 23.87 4.95 长城证券 6.17 104% 571% 2.85 154% 扭亏28.63 9.34
本报告版权属于中原证券股份有限公司 w
华林证券 2.96 172% 30% 2.14 346% 185% 8.59 4.89 红塔证券 3.55 扭亏344% 2.13 扭亏213% 20.42 9.60 中银证券 4.00 90% 150% 1.04 373% 35% 19.94 6.38 中泰证券12.32 61% 4.99 120%
国联证券 2.57 0.86
注：营收、净利数据为各公司月度业绩报告母公司及披露的子部门当期营业收入及净利润数值的简单相加，未考虑少数股东权益，非合并口径数据；累计营收、净利为各公司一季报与4-7月月度业绩的简单加总
资料来源：各公司2020年一季报、月度业绩公告、中原证券
营收增速方面，7月共31家公司环比出现增长，增幅前五位分别为华林（172%）、中信（145%）、华西（106%）、长城（104%）、国金（102%），共13家公司环比增幅超过50%,1
家公司环比扭亏；7月共6家公司环比出现下滑。
净利润增速方面，7月共31家公司环比出现增长，增幅前五位分别为东方（1014%）、中银（373%）、中信（356%）、华林（346%）、天风（243%），共21家公司环比增幅超过50%，
2家公司环比扭亏；7月共5家公司环比出现下滑，所有上市券商均实现盈利。
根据中信证券2020年7月财务数据简报，其下属子公司对母公司分红30亿元。若剔除该影响，上市券商2020年7月营收环比+33.77%，净利环比+52.76%，在6月高基数的基础上
实现进一步增长，符合我们的预期；同比进一步实现显著改善。
7月中小券商业绩弹性进一步释放，净利环比增幅连续两个月位列上市券商前列。
2. 影响2020年7月上市券商月度经营业绩的核心要素
（1）权益涨幅扩大、固收再度回落
7月各权益类指数在6月同步上攻后，再度出现上涨且涨幅进一步扩大。其中，上证指数上涨10.90%、深证综指上涨14.24%、上证50指数上涨10.44%、沪深300指数上涨12.75%、
中小板综指上涨14.43%、创业板综指上涨13.85%。7月权益类二级市场出现近年来难得的全
面性普涨行情，上市券商权益类自营业务受益匪浅。
7月代表利率债的十年期国债期货指数再度回落，全月大跌1.43%，中证全债（净价）指数同步收跌0.71%，月线出现三连阴，行业固定收益类自营业务经营环境进一步转冷。
从2020年7月的经营数据看，上市券商持续较好的实现了对固定收益类自营业务的风险控制，权益类自营业务完全对冲了固定收益类自营业务的负面影响，上市券商自营业务环比整
体实现正增长。
图1：各权益类指数涨跌幅图2：十债主连、中证全债（净价）指数涨跌幅
资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券
（2）经纪业务喜迎高光时刻
7月沪、深两市日均股票成交量为13088亿元，环比+81.02%，同比+229.76%；7月沪、深两市月度股票成交总量为30.10万亿元，环比+108.18%，同比+229.80%。
7月日均股票成交量、成交总量创2015年7月以来最高，行业经纪业务喜迎高光时刻，并成为上市券商月度经营业绩亮眼的主要驱动因素。
图3：月度日均成交量（亿元）图4：月度成交总量（亿元）
资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券
（3）两融余额增速进一步扩大
截至7月31日，沪、深两市两融余额为14249亿元，创2015年7月以来新高；环比+22.44%，实现月度3连升且增速进一步扩大；同比+56.82%。2020年1-7月两融月均余额为11306亿，
较2019年两融月均余额的9153亿元+23.53%，增幅进一步扩大。
7月两融业务对上市券商单月整体经营业绩的边际贡献持续为正，且边际贡献度进一步扩大。
图5：月末两融余额（亿元）图6：两融月均余额（亿元）
资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券
（4）投行业务总量环比增长
股权融资方面，得益于IPO规模环比显著增长，7月股权融资规模为2090亿元，环比+79.40%；同比-12.17%。
债权融资方面，7月行业各类债券承销金额为6226亿元（按上市日），环比-5.84%，出现月度4连降；同比+1.25%。
7月行业股权融资规模环比增幅显著，各类债券承销金额环比小幅下滑，投行业务总量环比增长。
图7：月度股权融资规模（亿元）图8：月度各类债券承销金额（按上市日，亿元）
资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券
3. 投资建议
（1）进入8月以来，各大权益类指数暂波动幅度大为收窄，结构性行情再现，年内涨幅较大的
品种出现持续调整，市场赚钱效应有所走低；固收类指数在连续3个月出现快速、大幅调整后，
暂出现低位盘整。预计8月上市券商自营业务整体波动幅度环比将出现收敛。
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