数字认证、卫士通、飞天、吉大正元、中孚、格尔
密码产业链深度梳理
提到“密码”一词，你可能会联想到开机“密码”、登录“密码”、支付“密码”等，但这些“密码”，实际上还不能叫做密码，它们只是个简单的“口令”，是一种简单、初级的身份认证手段。
这些口令，与《密码法》中的“密码”差异巨大。真正的密码，指的是使用特定变换的方法，对信息等进行加密保护、安全认证的产品技术和服务。它一般藏在安全支付设备中、网络系统内，以保护信息安全。
密码，分为核心密码、普通密码、商用密码。其中，核心密码（绝密）、普通密码（普密）用于保护行政级保密信息，而商用密码，则用于保护不属于行政级保密的信息的商用领域。所以，与大众相关性更高且可以商业化的商用密码产业链，是我们今天研究的重点。
商用密码这条产业链，属于网络安防的细分分支。对网络安防领域，我们之前在科技版报告库中，做过系列梳理，包括终端防护（奇安信）、超融合+安防（深信服）、老牌网络安防（启明星辰）、数据可视化（中新赛克）等。
对本案所在的商用密码产业链，其上中下游，依次为：
上游——密码/安全芯片、印刷电路板、服务器等IT设备及软件开发工具，代表公司包括浪潮信息（毛利率11.88%）、深南电路（毛利率26.53%）、生益科技（毛利率26.65%）。（对深南、生益，我们在科技版报告库中，做过研究）
中游——以密码技术为核心的产品、服务提供商，产品包括智能IC 卡、智能密码钥匙（USB Key）、密码机、电子签章、数字证书认证系统等。代表公司包括卫士通（毛利率32.54%）、飞天诚信（38.37%）、中孚信息（69.87%）、格尔软件（58.56%）、数字认证（60.27%）。
综合网安厂商，部分产品涉及密码技术，如启明星辰（65.79%）、奇安信（56.72%）、深信服（72.19%），以及硬盘等数字产品巨头Western Digital、Samsung Electronics。（对启明星辰、深信服、奇安信，我们在科技版报告库中，都做过研究，此处不详述）
下游——客户主要是机关、军工、银行、证券，以及大型企业集团。
图：商用密码产业链
来源：塔坚研究
看到这里，对于这条产业链，我们需要深入思考几个问题：
1）这条产业链的增长驱动力是什么？
2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几大竞争者，谁的业务布局更
具有前景？
认证机构排名（壹）
由于启明星辰等网安厂商以及Western Digital（主业是硬盘驱动）、Samsung Electronics（主业是半导体、手机、面板）的收入中，难以拆分密码产品收入，我们选取产品以密码技术为核心业务的几家龙头，做对比：卫士通VS飞天诚信VS格尔软件VS吉大正元VS数字认证进行对比，梳理商用密码领域的核心逻辑。
从2020年上半年收入体量来看：卫士通（4.33亿）>飞天诚信（3.52亿）>数字认证（2亿）>吉大正元（1.86亿）>中孚信息（1.76亿）>格尔软件（1.12亿）。
从收入结构来看：
卫士通——37.06%来自单机和系统产品（各类商用密码产品），62.94%来自安全集成与服务（以密码产品为基础的集成业务）。
格尔软件——48.79%来自PKI安全应用产品（安全认证网关、电子签章系统等），18.04%来自PKI基础设施产品（数字认证系统、密钥管理系统等），33.18%来自通用安全产品。
飞天诚信——39.55%来自USB Key，16.79%来自动态令牌，14.86%来自智能终端（云音箱、扫码盒子等）。
数字认证——37.37%来自电子认证服务，32.87%来自网络安全服务，21.62%来自网络安全产品，8.14%来自网络安全集成。
吉大正元——23.96%来自信息安全服务（包括认证服务和咨询服务）、46.6%来自电子认证产品、29.44%来自安全集成。
中孚信息——48.03%来自保密防护产品、8.99%来自保密检查产品、28.47%来自信息安全服务（涉密信息系统集成），商用密码产品（USB Key等）仅占比3.76%。
图：收入结构
来源：塔坚研究
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