浅析我国国债期货的重新推出
作者：刘美荣
来源：《中国乡镇企业会计》 2013年第11期
刘美荣
摘要：2013年9月6日，阔别中国市场18年之久的国债期货重新启动，5年期国债期货合约正式上市交易。国债期货的重新推出对于推进利率市场化改革，引导资源优化配置，提升直接融资比重及增强其服务实体经济的能力都具有十分重大的意义。作为我国第一个场内利率衍生品，国债期货的重新推出，标志着我国期货衍生品市场进入了一个新的发展阶段。
关键词：国债期货；背景；意义；风险防范
引言
我国国债期货始于1992年，但是由于“3·27”国债违规操作和“3·19”恶意投机等事件的发生，使得国债期货于1995年被暂停。2013年9月6日， 时隔18年，国债期货重返我国期货市场，5年期国债期货合约正式上市交易。国债期货的重新推出，标志着我国期货衍生品市场进入了一个崭新的发展阶段。
一、国债期货概况
国债期货是指以标准化的国债交易合约为标的的金融衍生品，是买卖双方约定在未来的特定交易日，以约定的价格和数量交收一定国债品种的交易方式。它是国债持有者规避利率风险、进行套期保值的利率衍生工具。
1976年美国芝加哥商品交易所推出了世界上第一张国债期货合约，国债期货推出后发展非常迅速。目前，全球有26个国家和地区的28个期货交易所推出了国债期货。全球主要的国债期货市场分布于美国、德国、英国、澳大利亚、日本等国，全球前十五大经济体，以及“金砖国家”中的巴西、俄罗斯、印度、南非都纷纷推出了国债期货。2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量24亿手，成交额1026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的38.6%和88.5%。
在成熟市场，通过多年的发展，国债期货可谓家族兴旺。市场中不但有不同期限的国债期货，而且还有国债期货期权，使得投资者进行投资、对冲、套利时工具充足。多样的国债衍生品在为市场提供了更好的流动性和预期指导性的同时，也降低了市场的整体风险。
二、我国重推国债期货的市场背景及意义
（一）成熟的国债现货市场是国债期货市场健康发展的基础
首先，经过十多年的发展，中国债券体系建设已经非常完备。国债方面，期限短的有一两年的，长的有三十年的；地方债发行规模也比较大，包括企业债，有可转债为基础的，还有一些信托等，债券的发行已非常健全和稳定。
其次，我国国债现货市场已初具规模，足够托起国债期货市场的运行。2011年底我国国债余额7.7万亿，流通比例达85%以上。1976年美国推出国债期货时，其可流通国债余额约为4212亿美元，与GDP之比为23%；我国1995年时，这一比例仅为5.43%，2011年已经上升至16.38%。
国债期货的推出，有助于完善债券市场发展模式，改变单纯依靠现券市场“一条腿走路”的不稳定结构；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，更好发挥其服务实体经济的作用；必将促进国债现券交易的活跃，提高国债市场流动性，推动债券市场长远发展。同时有助于完善中国期货市场结构，给投资者提供新的投资渠道和方式。
（二）6月“钱荒”—— 推动国债期货重启的最佳契机
作为基础利率衍生产品，国债期货具有规避利率风险的功能，国债期货上市，将为市场提供重要的风险管理工具。2013年6月20日，载入中国全国银行间债券市场史册的一天，隔夜回购利率最高达到了30%。银行间短期利率的剧烈波动使得当日很多参与银行间市场交易的机构损失巨大。这种市场异常其主要原因便是缺少国债期货这种能够规避利率风险的工具，从而使得机构投资者的风险敞口。在
这次 “钱荒”风波中，如果有国债期货，银行可通过套期保值进行有效的风险对冲。
金瑞期货报告显示，截至2012年1月底，银行、保险分别持有国债41203.86亿元和3169.27亿元。以机构持有国债的平均久期4.5为例，如果一次加息0.25%，则银行和保险公司持有国债现货的损失将达463亿元和36亿元。
在降低对央行资金依赖、规范流动性管理的过程中，市场诸多主体逐渐发现，国债期货作为对冲利率风险的工具，已到了推出的最适当时机。同时，国债期货也可为国债发行市场的承销商提供规避风险工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场。
（三）助推利率市场化
从国际成熟经验来看，国债期货具有价格发现功能，有利于国债发行市场、交易市场和风险管理市场的价格相互影响、相互作用，从而形成被广泛接受的市场利率，构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，助推利率市场化的改革进程。利率市场化推进的关键，要寻到能够作为存款定价和贷款定价依据的“锚”——基准利率曲线，而国债期货有助于这个“锚”的形成。目前除了银行存贷差这一指标没有完全市场化，银行间的拆借市场包括票据市场都已经是完全市场化了，所以存贷差放开后，整个利率市场完全市场化就到来了。
（四）有助于资产的优化配置
期货交易是一种以小搏大的保证金交易，通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。
此外，一些国家已经开始持有我国的国债，推出国债期货也可以为外国，包括银行的投资者提供套期保值的工具，从而有利于推进人民币国际化进程。
三、重推国债期货后的风险防范
国债期货具有“双刃剑”的作用，在规避利率风险和促进国债价格发现的同时，又由于其自身的“高杠杆性”和双向交易等独特的交易方式而存在极大的风险。如宏观因素和政策因素变化而引起的系统风险、市场流动性原因引起的流动性风险、交易制度不完善而引发的制度性风险及由于投资者个人或投资机构过度投机或恶意违规操作造成的风险等。因此，在承认风险客观存在的前提下，我们更应重视的是风险防范，风险监控与防范必须作为期货市场永恒的主题。
（一）创新国债衍生品，增加有效风险管理工具
金融市场发展的历史表明，不断进行创新和推出衍生品不仅是自身发展的需求，更是经济及金融体系运作的必须。目前，我国期货交易方式单一，缺乏其他国债衍生工具， 如国债期货期权还没有正式进入我国期货市场，使聚集的市场风险无法释放。若恰逢较为严重的系统性风险，国债期货市场上的资金就极易被套牢，且没有有效的机制和工具使其从中解放出来。
（二）完善投资者结构，培养成熟的机构投资者
国债期货市场是一个专业性强、风险大、收益高的市场，并不适合中小投资者广泛参与。而机构投资者队伍的壮大，对于期货市场不仅是带来了增量资金，更重要的是一种投资理念。机构投资者特有的专业理财队伍和专业投资能力可以有效降低非理性行为对国债期货价格的影响，减少国债期货市场风险发生的可能性。同时，在风险发生时，机构投资者往往具有较强的风险抵抗能力，能够将风险造成的损失降到最小。
近两年我国国债发行量达到1.7万亿元，国债余额7.7万亿元，这其中的70%国债余额都在银行手里。除此之外，保险、券商、基金、信托等机构也都持有一部分的国债。显然，银行等金融机构应是未来国债期货市场主要的交易主体。
（三）完善期货交易法规，为国债期货的顺利运行提供保障
要维护国债期货市场健康、有序、高效的运行，就必须有完整的期货交易法律体系作保障。法律法规的作用在于从根本上规范国债期货市场各类交易主体的行为，防范市场风险。因此，应尽快对现有的有关法律法规、规章制度进行补充、修改和完善，同时补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规，为国债期货在中国的顺利运行提供有力的保障。
期货风险监控与防范是期货市场永恒的主题。证监会主席肖钢在9月6日国债期货上市仪式上指出，“要牢牢守住不发生系统性、区域性风险的底线，要加强监管执法，严厉打击市场操纵、内幕交易等违法违规行为，要坚持做好投资者服务工作，切实维护三公和投资者的合法权益。”
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（作者单位：内蒙古财经大学）
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