2013年第1期
N ORTHERN ECONOMY AND 美国国债市场和中国股票市场的相关性研究
———以美国十年期国债和上证综合指数为例
陈
我国为什么买美国国债兵，栾绍东，杨震
（山东财经大学金融学院，济南250014）
摘要：近年来，随着经济全球化，金融一体化程度的日益
加深，我国金融市场的波动程度不仅受其自身资产过去波动的影响，还可能受到其他市场波动的制约。美国十年期国债一直以来都被投资者视为最安全的避险资产，因此美国国债市场和中国股票市场是否具有相关性越来越引起人们的关注。本文采用VAR 模型实证分析了美国10年前国债的收益率和上证综合指数的收益率具有正相关的关系，但是他们之间的影响并不对称，美国10年期国债市场的波动能够影响上证A 股市场，但是上证A 股市场的波动对美国10年期国债市场的影响并不明显。关键词：VAR 模型；美国10年期国债；上证综合指数中图分类号：F830.9文献标识码：A 文章编号：1005-913X （2013）01-0084-03
收稿日期：2012-11-04作者简介：陈
兵(1989-)，男，济南人，硕士研究生，研究方向：金融学；栾绍东(1991-)，男，山东青岛人，本科学生，研究方向：
金融；杨
震(1989-)，男，济南人，硕士研究生，研究方向：金融。
一、引言
随着经济一体化的不断发展，各国经济的联系也日益紧密，国际资本在各个国家的各个市场之间的流动也日益频繁，国内市场和全球市场的联动作用也逐步加强。国内某一市场的变动不仅受到其自身变动的影响，也受到其他市场变动的影响。股票和债券是资源配置的两种基本手段。通常来说，当经济形势向好，投资者对于经济形势持乐观态度时，资金会从债券市场流向股票市场，寻求更高的收益。当经济不确定性增加，投资者对资金的避险性要求提高，资金会从股票市场流向债券市场。因此，国内外有许多专家学者都研究了股票市场与债券市场的相关性，如ｖｉｃｔｏｒ（２００７）等通过研究１９９８￣２００４年美国债券市场和股票市场得出，只存在股票市场到债券市场的单向波动溢出效应。王茵田
（２０１０）等通过建立ＶＡＲ模型认为，我国股票市场和债券市场的波动率互为因果关系。但是，很少有专家学者研究不同国家的债券市场和股票市场的相关性。
美国是当今世界第一超级大国，美国的科技、经济、军事实力全球无可比拟。美国国债（尤其是指美国１０年期国债）一直以来都被誉为全球最安全的避险资产。而我国在２００５年进行了汇改和股改之后，资本市场逐步与国际资本市场接轨，我国的资本市场的开放程度也不断加大，因此，国际资本的流动对与我国股票市场的影响也日益加大。从理论上讲，当国际政治、经济形势发生动荡，全球经济不确定性增加时，资金会从股票等风险资产撤出去购买相对安全的美国国债，而当国际政治、经济形势趋于缓和，全球资本会从美国国债市场撤出去投资收益性更高的风险资产。因此，美国１０年期国债市场的波动很有可能影响我国股票市场的资金流动，进而影响我国股票市场的收益率变化。本文采用计量经济学的方法对美国十年期国债收益率和代表中国股票市场的上证指数收益率实证分析，以期分析这两大市场的相关性，从而为我国股票市场的投资者的投
资决策提供一个全新的国际性分析视角。
二、美国10年期国债市场变动与股票市场变动的相关性的理论分析
第一，美国是当今世界第一大经济体，美国国债（尤其是美国十年期国债）一直以来都被投资者视为最为安全的避险资产。因此，美国１０年期国债市场收益率的变化反应了全球经济的趋势以及投资者
对资产安全性和收益性的态度。当国际政治、经济形势发生动荡，全球经济的不确定性增加时，投资者的悲观情绪加重，他们对资金的边际安全性提高，因而他们把大量的资金（包括原来投资于上证Ａ股市场的资金）从股票等风险资产撤出去投资美国国债以保证自己资金的安全。反之，当全球经济逐渐复苏并持续发展时，投资者对资金的收益性要求大于安全性要求，因而大量的资产从美国国债市场撤出去投资股票等风险资产。当一部分国际资金和原来去美国国债市场避险的部分国内资金涌入Ａ股市场，会引起我国股票市场的变动。
第二，美国十年期国债市场的需求变化，意味着外汇市场上对美元需求的变化。当美国１０年期国债需求减小，国债价格下降，收益率上升时，则意味着外汇市场上对美元的需求下降，美元相对贬值。为了维持稳定的汇率，不让人
货币与资本
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