白酒
天味 茅台四季度加大直营投放比例，预计全年增长稳定
证券研究报告
所属部门
行业公司部 报告类别 行业周报 所属行业
食品饮料 报告时间 2020/11/21
分析师
全国白酒品牌排名欧阳宇剑
证书编号：S1100517020002 *********************
川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034
上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦
11楼，200120
深圳 福田区福华一路6
号免税商
务大厦32层，518000
成都 中国（四川）自由贸易试验区
成都市高新区交子大道177号中海国际中心B 座17楼，610041
——消费行业周报（20201121）
川财周观点
白酒板块：本周白酒板块上涨1.88%，高于大盘上证综指2.04%的跌幅。
近日贵州茅台2020年直销渠道商座谈会召开，茅台表示要把控销售节奏，确保2021年元旦前各直销渠
道的茅台酒库存清零。截至今年10月底，茅台拥有直销渠道商68家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国
性和区域性的渠道商，营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得4160吨的飞天茅台酒销售计划，相当于2020年销售计划3.45万吨的12.1%。公司前三季度直销渠道实现营收84.33亿元，占总营收比为12.6%，同比增长约172%，加上四季度的4160吨即“全年销售计划的12.1%”，直销
占比有望超过20%。公司还表示2021年是直销渠道商优化提升年，着力渠道管理、加强直营布局将是重点。公司前三季度营收和净利润分别同比增长9.55%、11.07%，已经基本摆脱疫情影响，加大直销占比能有效增厚公司利润，全年10%增长目标有望顺利实现。
另外今世缘于19日发布公告，为推进“差异化、高端化、全国化”营销方略落地，公司新设立国缘V9事业部、省外工作部、市场督察部，这是公司加速推进全国化，提高品牌影响力的重要举措，未来公司将以长三角为中心打造长三角（苏浙沪皖）大战略板块市场，形成周边辐射，主动布局山东、河南、江西、湖南、湖北、广东和京津冀（北京、河北、天津）等重点市场，逐步实现从区域酒品牌向全国化品牌转变。同时对子公司今世缘投资管理公司增资10亿元，进一步促进公司投资业务的发展。公司前三季度营收和净利润分别同比
增长1.93%、1.52%，在区域酒企中表现良好，随着高端化的持续推进和全国化布局的实现，预计公司
有望迎来快速发展。 本周飞天茅台批价持续抬升，库存偏紧。飞天茅台批价维持在2830-2840元左
右，五粮液主要地区批价在960-970元左右，泸州老窖批价在850-870元左右，主要地区11月配额基本执行完毕，放货节奏平稳，动销情况良好，库存仍处于偏紧状态。
投资建议：白酒行业即将进入春节备货旺季，主要酒企稳定渠道库存水平以实现控货稳价，高端酒企基本面向好趋势不变，建议关注业绩确定性较高的高端酒以及恢复情况较好的酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘等。
风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。
正文目录
一、川财周观点 (3)
二、行情回顾 (4)
三、行业估值 (5)
四、行业数据跟踪 (6)
重点白酒价格走势 (6)
重点葡萄酒价格走势 (7)
重点啤酒价格走势 (8)
重点乳品价格走势 (9)
五、行业动态 (10)
六、重要公告 (10)
风险提示 (12)
一、川财周观点
白酒板块：本周白酒板块上涨1.88%，低于大盘上证综指2.04%的跌幅。
近日贵州茅台2020年直销渠道商座谈会召开，茅台表示要把控销售节奏，确保2021年元旦前各直销渠道的茅台酒库存清零。截至今年10月底，茅台拥有直销渠道商68家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商，营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得4160吨的飞天茅台酒销售计划，相当于2020年销售计划3.45万吨的12.1%。公司前三季度直销渠道实现营收84.33亿元，占总营收比为12.6%，同比增长约172%，加上四季度的4160吨即“全年销售计划的12.1%”，直销占比有望超过20%。公司还表示2021年是直销渠道商优化提升年，着力渠道管理、加强直营布局将是重点。公司前三季度营收和净利润分别同比增长9.55%、11.07%，已经基本摆脱疫情影响，加大直销占比能有效增厚公司利润，全年10%增长目标有望顺利实现。
另外今世缘于19日发布公告，为推进“差异化、高端化、全国化”营销方略落地，公司新设立国缘V9事业部、省外工作部、市场督察部，这是公司加速推进全国化，提高品牌影响力的重要举措，未来公司将以长三角为中心打造长三角（苏浙沪皖）大战略板块市场，形成周边辐射，主动布局山东、河南、江西、湖南、湖北、广东和京津冀（北京、河北、天津）等重点市场，逐步实现从区域酒品牌向全国化品牌转变。同时对子公司今世缘投资管理公司增资10亿元，进一步促进公司投资业务的发展。公司前三季度营收和净利润分别同比增长1.93%、1.52%，在区域酒企中表现良好，随着高端化的持续推进和全国化布局的实现，预计公司有望迎来快速发展。
本周飞天茅台批价持续抬升，库存偏紧。飞天茅台批价维持在2830-2840元左右，五粮液主要地区批
价在960-970元左右，泸州老窖批价在850-870元左右，主要地区11月配额基本执行完毕，放货节奏平稳，动销情况良好，库存仍处于偏紧状态。
投资建议：白酒行业即将进入春节备货旺季，主要酒企稳定渠道库存水平以实现控货稳价，高端酒企基本面向好趋势不变，建议关注业绩确定性较高的高端酒以及恢复情况较好的酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘等。
二、行情回顾
本周（2020年11月16日-11月20日）上证综指上涨2.04%，沪深300指数上升1.78%，食品饮料指数上涨2.35%，在28个子行业中排名第11。从细分子板块来看，涨幅前三为黄酒（24.08%）、其他酒类（16.09%）、葡萄酒（8.45%）；涨幅后三为调味发酵品（0.40%）、白酒（1.88%）、食品综合（2.05%）。从具体公司来看，涨幅前三的分别是青青稞酒（+43.78%）、金枫酒业（+28.01%）、金种子酒（+26.20%）；跌幅前三的分别是嘉必有优（-
2.64%）、汤臣倍健（-2.69%）、良品铺子（-2.27%）。
图 1：一级行业周涨跌幅（%）
资料来源：Wind，川财证券研究所
图 2：食品饮料细分子板块周涨跌幅
资料来源：Wind ，川财证券研究所
图 3： 本周个股涨跌幅排名
资料来源：
Wind ，川财证券研究所
三、行业估值
食品饮料行业整体估值水平有所回落。2020年11月20日，食品饮料行业PE 为46.87倍；白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为50.81、81.78、62.79、61.23倍；软饮料和乳制品分别为28.99、35.84倍；调味品、肉制品、食品综合细分行业估值分别57.64、28.47、32.47倍。
图 4： 食品饮料行业估值走势PE （TTM ，周）
图 5： 酒类细分行业估值走势PE （TTM ，周）
资料来源：Wind ，川财证券研究所
资料来源：Wind ，川财证券研究所
股票名称
股票代码收盘价（元）本周涨跌幅（%）市值（亿元）
EPS(TTM)
PE(TTM)
青青稞酒002646.SZ 19.8743.7889.42-0.12-160.46金枫酒业600616.SH 6.8128.0145.560.02392.53金种子酒600199.SH 10.5526.2069.40-0.36-29.17会稽山601579.SH 11.4726.0457.050.3038.25妙可蓝多600882.SH 40.0825.60164.050.15272.09老白干酒600559.SH 20.0921.98180.270.4149.26古越龙山600059.SH 12.1721.5898.400.2256.09莫高股份600543.SH 9.2221.0029.610.02503.90ST舍得600702.SH 61.9220.02208.16 1.5340.35华统股份002840.SZ 11.8419.60
52.890.3039.82金徽酒603919.SH 45.65-6.76231.560.5386.76新乳业002946.SZ 19.50-6.39166.470.2966.50仙乐健康300791.SZ 91.89-6.25110.27 1.7452.70三只松鼠300783.SZ 52.73-5.69211.450.52101.98古井贡酒000596.SZ 218.94-4.12933.48 3.7658.23甘源食品002991.SZ 96.60-3.8690.05 2.0347.49煌上煌002695.SZ 22.84-3.18117.120.4748.38良品铺子603719.SH 59.76-2.72239.640.7282.75汤臣倍健300146.SZ 26.36-2.69416.76-0.05-520.88嘉必优
688089.SH
46.85
-2.64
56.22
1.10
42.50
涨幅前十
跌幅前十
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