坚守主流行业，优选滞涨个股
证券分析师：蔡雪昱电话：************执业证号：S1190517050002
2020-11-12
证券研究报告：食品饮料2021年策略
➢食品饮料行业收入利润较快增长，全行业排名居中偏上。2020年前三季度食品饮料行业实现营业收入5742.17亿元，同比增长9.57%；归母净利润1071.98亿元，同比增长13.54%。在申万一级行业中排名分别为第9和第10位。
从2020年三季报看行业成长
图：食品饮料行业营业总收入排名第9
图：食品饮料行业归母净利润排名第10
-50%
全国白酒品牌排名-40%-30%-20%-10%0%10%
20%30%40%农林牧渔电气设备有金属机械设备国防军工建筑装饰银行非银金融食品饮料公用事业电子建筑材料房地产计算机医药生物轻工制造通信汽车综合钢铁交通运输商业贸易家用电器纺织服装传媒采掘化工休闲服务
申万一级子行业2020Q3营业总收入同比增速排序
-150%
-100%-50%0%50%100%150%
200%
250%300%350%通信农林牧渔综合电气设备国防军工机械设备医药生物电子公用事业食品饮料建筑材
料传媒轻工制造建筑装饰汽车银行有金属非银金融房地产钢铁家用电器化工纺织服装计算机采掘商业贸易交通运输休闲服务
申万一级子行业2020Q3归母净利润同比增速排序
图：食品饮料各子板块营业总收入变动情况
图：食品饮料各子板块归母净利润变动情况
➢分子板块看，肉制品板块、食品综合和调味品板块2020前三季度收入增速分别为29.54%、20.44%和12.48%，分列板块增长前三；食品综合、肉制品板块和调味品板块归母净利润增速分别为65.70%、33.36%和18.66%，分列板块增长前三。
-40%
-20%0%20%40%60%80%
100%120%营业总收入（累计）同比增速：子板块对比
白酒
啤酒
肉制品
调味发酵品
乳品
食品综合
-80%
-60%-40%-20%0%20%40%60%
80%100%归母净利润（累计）同比增速：子板块对比
白酒
啤酒
肉制品
调味发酵品
乳品
食品综合
➢股价反应确定性溢价，食品饮料今年以来涨幅领先市场。估值端来看，当前A 股整体估值21.6倍，食品饮料（申万）PE-TTM 为46.56倍，估值溢价率提升。食品饮料行业过去十年估值的均值为35.94倍，当前估值高于过往平均估值。随着A 股国际化程度提高，消费品估值将会继续提升。
-100%
0%100%200%300%400%2015-1-52016-1-52017-1-52018-1-52019-1-52020-1-52015年以来指数涨跌幅对比：上证指数VS 食品饮料（申万）
上证指数
食品饮料(申万)
-20%
0%
20%
40%60%80%电气设备
食品饮料
休闲服务
汽车
医药生物
电子
国防军工
家用电器
化工
建筑材料
机械设备
轻工制造
计算机
传媒
有金属
综合
农林牧渔
商业贸易
非银金融
通信
钢铁
公用事业
纺织服装
建筑装饰
交通运输
房地产
银行
采掘
食品饮料今年年初以来涨跌幅排名第二
20406080100120140牧渔
采掘
化工
钢铁
金属
电子
电器
饮料
服装
制造
生物
事业
运输
地产
贸易
服务
综合
材料
装饰
军工
设备
算机
传媒
通信
银行
金融
汽车
设备
申万一级行业估值水平对比
-
50%
0%50%100%150%200%250%0
20406080100120食品饮料PE-TTM 及其估值溢价率
➢食品饮料行业基金配置情况：仓位环比明显回升，超配回到过往三年中枢水平。2020Q3基金持有食品饮料股票市值占基金投资总市值的16.09%，环比Q2上升2.49pct ，同比下降0.2pct 。白酒和大众品持续分化，白酒加仓幅度更大，乳制品、调味品、啤酒持仓比例有所提升。受消费品逻辑强化的影响，机构持仓提升。
图：食品饮料行业的基金配置比例变化
图：食品饮料超配低配比例变化情况
注：超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A 股的总市值比例
0%
2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2009Q 1
2009Q 3
2010Q 1
2010Q 3
2011Q 1
2011Q 3
2012Q 1
2012Q 3
2013Q 1
2013Q 3
2014Q 1
2014Q 3
2015Q 1
2015Q 3
2016Q 1
2016Q 3
2017Q 1
2017Q 3
2018Q 1
2018Q 3
2019Q 1
2019Q 3
2020Q 1
2020Q 3
食品饮料行业的基金配置比例
占A 股总市值比例（食品饮料行业）基金配置比例（食品饮料行业）
-2%
0%
2%
4%
6%8%10%12%14%16%2009Q 1
2009Q 3
2010Q 1
2010Q 3
2011Q 1
2011Q 3
2012Q 1
2012Q 3
2013Q 1
2013Q 3
2014Q 1
2014Q 3
2015Q 1
2015Q 3
2016Q 1
2016Q 3
2017Q 1
2017Q 3
2018Q 1
2018Q 3
2019Q 1
2019Q 3
2020Q 1
2020Q 3
食品饮料行业的超配/低配情况
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