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证券研究报告 2022年08月28日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者 文浩 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************秦和平 联系人 ******************
苏燕妮
联系人
****************
资料来源：聚源数据 相关报告 1 《互联网电商-行业专题研究：美团闪电仓：即时零售新业态，美团大零售版图羽翼渐丰》 2022-08-08
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行业走势图
美团22Q2业绩：利润超预期，坚定看好本地生活龙头
事件：美团22Q2总收入为509亿元，yoy+16.4%，高于彭博一致预期4.8%。22Q2经调整溢利净额为20.6亿元，高于-21.7亿元的彭博一致预期，去年同期为-22.2亿元。22Q2交易用户数为6.85亿人次，同比增长9.0%，环比
下降1.2%，环比减少8.2百万人次。为了更好地反映业务策略与匹配资源
分配，美团修改财报业务板块口径为核心本地商业与新业务两个部分。
本地生活商业强化协同整合，疫情下业务快速恢复，利润弹性超预期
核心本地商业包括原有的餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，以及美团闪
购、民宿及交通票务。闪购业务与餐饮外卖具有较强协同性，并入同一分
部。本季度美团闪购延续高速增长，Q2日均订单量达到430万，同时美
外卖订单量怎么提升团上线了更多闪电仓与不同品类的商家，强化闪购万物到家的消费者心智。
收入端，本季度核心本地商业实现收入367.8亿元，yoy+9.2%，即时配送交易单量（餐饮外卖+美团闪购）Q2为41.0亿，同比增长7.6%，尽管受到新冠疫情冲击影响，4、5月订单量严重下滑，但是6月疫情有效管控后单量得到快速恢复，最终实现同比高个位数的单量增长以及收入贡献。拆分收入可以看到：1）配送服务收入同比增长15%，因公司通过更有效的用户激励措施使得外卖和闪购抵扣收入减少所致；2）佣金收入同比增长2.5%，外卖及闪购交易笔数的提升与到店酒旅业务收缩而导致部分抵消；3）营销
服务收入同比增长1.4%较为平缓，虽然本季度22Q2活跃商家数为920万，同比增长19.5%（环比增加20万家），但疫情消极影响商家营销积极性，
平均开支有所减小抵消商家数量增加。我们认为外卖和闪购的协同发展下，客单价提升、配送效率优化是长期趋势，收入增长仍有空间。 利润端，本季度核心本地商业经营利润为82.6亿元，yoy+39.7%，利润率22.5%，yoy +4.9pct ，qoq +8.7pct ，体现较强弹性。用户交易激励及其他营销开支的减少，包括对骑手季节性补贴减少均有效降低了业务成本，同时，外卖客单价增加及到店业务成本有效管控对利润率提升同样有所助益。我们认为美团在主业（到家、到店）端具有强盈利能力，消除疫情期间措施的一次性因素，后期业务恢复正常开展或将短期造成利润率波动，但不改中长期盈利逻辑。
商品零售业效率持续改善，新业务有效减亏
调整口径后，新业务板块包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。本季度新业务实现收入141.6亿元，yoy+40.7%，经营亏损67.9亿元，同比减亏20亿，利润率-48.0%，yoy +39.3pct ，亏损得到大幅收窄，主要是由于商品零售服务的经营效率提升。具体业务开展方面：1）美团优选：Q2优选继续专注于高质量增长及运营效率提升，与更多品牌合作、加强农鲜直采与全国集采，提高供应链效率，并且进一步优化整个供应
链的冷链物流，以确保在夏季稳定供应冷冻产品。2）美团买菜：Q2交易用户数和订单量均创新，疫情影响强化用户对美团买菜在保障消费者的日用必需品供给方面的消费心智。我们认为美团零售业务的商品效率不断优化下，经济模型仍有改善空间，业务短期亏损或仍将处于可控范围内。
投资建议：根据8月26日Bloomberg 一致预期，美团2022-2024年收入预期分别为2163/2830/3534亿元，同比增长20.8%/30.8%/24.9%，净利润（Non-GAAP ）分别为-77.3/101.3/253.7亿元；按照8月26日收盘价对应2022-2024年营业收入的PS 分别为4.5X/3.5X/2.8X 。
风险提示：疫情反复、宏观经济下行；本地生活服务需求不及预期；监管政策持续加强；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；其他新业务发展不及预期。
-37%
-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%
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内容目录
1. 财务数据 (3)
1.1. 收入 (3)
1.2. 毛利及毛利率 (4)
1.3. 费用及费用率 (4)
1.4. 经调整亏损/溢利净额 (5)
2. 分业务板块数据 (6)
2.1. 核心本地商业 (6)
2.2. 新业务 (7)
3. 运营数据 (8)
3.1. 即时配送交易笔数 (8)
3.2. 交易用户数目 (8)
3.3. 活跃商家数 (8)
图表目录
图1：美团总收入及同比增速（2Q20A-2Q22A） (3)
图2：美团分业务收入占比 (3)
图3：美团单季度毛利及同比增速（2Q20A-2Q22A） (4)
图4：美团毛利率变化趋势（2Q20A-2Q22A） (4)
图5：美团费用率（2Q20A-2Q22A） (5)
图6：美团单季度经调整后经调整亏损/溢利净额（2Q20A-2Q22A） (5)
图7：美团实际业绩与一致预期业绩（2Q22A vs. 2Q22E） (6)
图8：美团本地核心商业业务收入（百万元） (6)
图9：美团本地核心商业业务经营利润、利润率及同比增速 (7)
图10：美团新业务收入（百万元） (7)
图11：美团新业务经营亏损、利润率及同比增速 (8)
图12：美团交易用户数目（2Q20A-2Q22A） (8)
图13：美团活跃商家数目（2Q20A-2Q22A） (9)
1.财务数据
1.1.收入
美团22Q2在区域性新冠疫情影响下，实现总收入509亿元（人民币，下同），同比增长16.4%，高于彭博一致预期4.8%，主要归因于核心本地商业分部的收入稳定增长及新业务分部，尤其是商品零售业务的收入强劲增长。
图1：美团总收入及同比增速（2Q20A-2Q22A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
在收入结构方面，22Q2美团修改分业务统计口径为核心本地商业和新业务两部分，其中核心本地商业主要包括原有的餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，以及美团闪购、民宿以及交通票务；新业务主要包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。22Q2美团核心本地商业收入为367.8亿元，占总收入的72.2%，占比同比下降4.8pct，新业务141.6亿元，占总收入的27.8%，占比同比上升4.8pct。
图2：美团分业务收入占比
资料来源：公司公告、天风证券研究所
1.2.毛利及毛利率
美团22Q2毛利为156亿元，同比增长24.5%，环比增长45.0%；毛利率为30.6%，同比上升2.0pct，环比上升7.4pct，高于市场预期5.0pct。
图3：美团单季度毛利及同比增速（2Q20A-2Q22A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图4：美团毛利率变化趋势（2Q20A-2Q22A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
1.3.费用及费用率
销售费用为89.9亿，销售费用率为17.6%，同比下降7.2pct，主要由于多项业务限制了交易用户激励及其他营销开支。环比下降2.0pct，主要由于公司限制了推销及广告开支；管理费用为25.0亿，管理费用率为4.9%，同比上升0.2pct，主要由雇员福利开支增加所致，环比基本持平；
研发费用为52.0亿，研发费用率为10.2%，同比上升1.3pct，主要由于雇员福利开支增加。环比下降0.
3pct，主要由于经营杠杆作用有所提高。
图5：美团费用率（2Q20A-2Q22A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
1.4.经调整亏损/溢利净额
美团22Q2经调整溢利净额为RMB 20.6亿元，同比环比皆扭亏为盈，高于-21.7亿的彭博一致预期。
图6：美团单季度经调整后经调整亏损/溢利净额（2Q20A-2Q22A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
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