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超预期降准，提振市场信心
[Table_ReportDate] 2023年03月19日[Table_Summary]
[Table_Summary]
➢事件：3月17日，央行公告将于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25pct（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
➢降准时点超预期，但力度较为克制。本次降准时点超出市场普遍预期，一是因为历史上，央行公告降准通常会在国常会公开提及后进行，而
本次降准未经国常会“预告”；二是因为央行刚刚于3月15日大幅超
额续作中期借贷便利（MLF），当日净投放2810亿中长期资金。对比历
史降准幅度，本次降准0.25pct表明政策支持态度明确，但力度较为
克制，不搞“大水漫灌”，为后续政策调节预留了空间。
➢通胀和金融数据存在分歧，经济回稳基础尚不稳固。2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.8%，剔除春节因素，经济复苏初期需求稍
显不足，且政府工作报告中5%的GDP目标也处于预期下限，因此市场
在担忧2023年我国经济增长斜率。但从PPI数据看，环比数据略有改
善，且2月新增社融数据从总量到结构均大超预期，中国经济确实呈
现出复苏态势。我们认为央行在此时降准主要是希望通过政策适度靠
前发力来应对后续经济可能面临的下行压力，落实二十大和两会精神，支持实体经济高质量发展。
➢释放积极政策信号，提振市场信心。这是2023年首次降准，也是去年12月中央经济工作会议提出“精准有力”的货币政策思路之后，央行
首次动用公开市场操作以外的货币政策工具，是对政府工作报告提出
的“用好降准、再贷款等政策工具，加大对实体经济的有效支持”的
具体落实。我们认为即便在今年政策强刺激可能较小的情况下，随着
两会后新一届领导班子成员确定、各项政策措施逐渐落地，经济缓慢
修复仍然值得期待。尤其是此次超预期降准，反映出政策基调较为积
极、政府呵护经济的意愿较为强烈，有望加强市场对经济回暖的信心。➢【对银行的影响】
补充长期流动性，配合财政前置发力。今年银行信贷投放“开门红”。
1至2月对实体经济发放的人民币贷款增加6.75万亿元，同比多增1.65
万亿元，远超市场预期，且结构以企业中长期贷款为主。考虑到3月
以来各期限票据转贴利率保持高位，信贷需求预计仍然较为旺盛；财
政前置发力或将对流动性形成挤压；同业存单到期规模较高而发行减
弱；跨月、缴税等特殊时点下流动性或仍面临压力，银行长期负债仍
然承压。在诸多政策工具中，降准在释放长期限、低成本资金方面具
有显著优势。参考去年央行的估算和2月底存款数据进行测算，此次
降准释放的流动性预计在5000亿元以上。
降低长期负债成本，缓解银行息差压力。当前银行净息差处于历史低
位，在存款定期化等趋势下继续承压。本次降准释放政策红利，有助
于银行降低资金成本、做好资产负债管理、提高放贷意愿。通过给银行“减负”的方式引导实体经济融资成本下行，还有利于提振实体有效融资需求，助力银行基本面加速改善。我们以上市银行2022H1数据静态测算，本次降准有望为上市银行的净息差和2023年净利润同比增速分别带来0.45bp和0.33pct的正面贡献。
➢【对证券的影响】
助力经济修复，有望推动券商行情。我们前期在《曙光乍现、后市可期》的复盘报告中提出券商行情由两个因素驱动，一个是股债收益差和经济修复进程，二是行业监管政策支持。
1）股债收益差收窄小幅扩大，股票市场仍具吸引力。正如前文所述，当下经济修复进程从通胀数据和金融数据上看有分歧，但随着两会后各项措施逐渐落地，经济缓慢修复仍然值得期待，本次降准有望加强市场信心。同时从股债收益差来看，截至3月17日，股债收益差从2月初的2.70%小幅扩大至2.78%，仍位于历史的1倍标准差附近，股票市场仍具吸引力。
2）行业基本面改善，后续有望看到业绩反转。从政策端来看，全面注册制落地背景下，基于今年国家层面对“高端制造”和“卡脖子”科技企业的重视，我们预计专精特新企业上市、国央企证券化率提升有望成为重要方向。此外，新发基金也在回暖，预计流动性和政策端利好有望提升行业估值。2022年全年日均股基成交额、再融资规模、债券融资规模、两融余额等较上年均有同比下滑，叠加自营业务拖累，预计2022年全年业绩下滑幅度约30%。展望2023年，经济预期修复以及全面注册制落地，券商投行、自营、经纪、两融等业务条线均有望实现深蹲起跳，今年盈利增长有望超25%。
➢投资建议：
1）银行：政策呵护+经济回暖，利好银行基本面改善，当前板块估值处于洼地，具有修复空间。建议关注受益于中国特估值体系建设、享受优势区域红利、龙头标的超跌修复三条主线。
2）非银：当前券商估值仅1.34X，位于3年以来15%分位，具备配置价值。回测历次降准公告后市场表现发现，降准事件大概率将促进市场和券商指数表现，且券商有望获得超额收益。
➢风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。
目录
一、超预期降准，提振市场信心 (5)
1.1、降准时点超预期，但力度较为克制 (5)
1.2、政策呵护经济复苏，积极信号提振信心 (5)
二、银行角度：补充长期流动性，降低负债成本 (6)
2.1、降准补充长期流动性，配合财政前置发力 (6)
2.2、降低长期负债成本，缓解银行息差压力 (7)
三、证券角度：助力经济修复，有望推动券商行情 (8)
四、投资建议 (10)
五、风险因素 (10)
表目录表1：近几年央行降准通常会在国常会“预告”后进行 (5)
表2：新增社会融资规模结构 (6)
降准表3：新增贷款结构 (6)
表4：证券行业2023年盈利预测 (9)
图目录图1：本次降准对上市银行净息差和净利润增速的影响测算 (7)
图2：股债收益差小幅扩大至2.78% (8)
图3：2月新发基金884亿份，环比+117% (8)
图4：当前券商估值1.34XPB，位于历史15%分位 (10)
一、超预期降准，提振市场信心
事件：2023年3月17日，央行发布公告称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
1.1、降准时点超预期，但力度较为克制
本次降准时点超出市场普遍预期，一是因为历史上，央行公告降准通常会在国常会公开提及后进行，而本次降准未经国常会“预告”；二是因为央行刚刚于3月15日大幅超额续作中期借贷便利（MLF），当日净投放2810亿中长期资金。对比历史降准幅度，本次降准0.25pct表明政策支持态度明确，但力度较为克制，不搞“大水漫灌”，为后续政策调节预留了空间。
1.2、政策呵护经济复苏，积极信号提振信心
通胀和金融数据存在分歧，经济回稳基础尚不稳固。2月CPI同比上涨1.00%，低于市场预期的1.75%，剔除春节因素，经济复苏初期需求稍显不足，且政府工作报告中5%的GDP目标也处于预期下限，因此市场在担忧2023年我国经济增长斜率。但从PPI数据看，环比数据略有改善，且2月新增社融数据从总量到结构均大超预期，中国经济确实呈现出复苏态势。因此，央行在此时降准主要是通过政策适度靠前发力来应对后续经济可能面临的下行压力，落实二十大和两会精神，支持实体经济高质量发展。
释放积极政策信号，为经济复苏保驾护航。这是2023年首次降准，也是去年12月中央经济工作会议提出“精准有力”的货币政策思路之后，央行首次动用公开市场操作以外的货币政策工具，是对政府工作报告提出的“用好降准、再贷款等政策工具，加大对实体经济的有效支持”的具体落实。我们认为即便在今年政策强刺激可能较小的情况下，随着两会后新一届领导班子成员确定、各项措施逐渐落地，经济缓慢修复仍然值得期待。尤其是此次超预期降准，反映出政策基调较为积极、政府呵护经济的意愿较为强烈，有望加强市场对经济回暖的信心。
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