2021年3月21日
行业研究
一文读懂普惠金融定向降准
——流动性周报（2021.3.15-2021.3.21）
银行业
2018-2020年普惠金融定向降准累计释放资金1.1万亿。目前，普惠金融定向降准考核共进行了三次，时间分别为2018年1月26日、2019年1月25日、2020年3月16日，共计释放资金1.1万亿。经过2018年以来的多次降准，目前我国金融机构平均存款准备金率为9.4%，较2018年年初下降5.2个百分点。 2021年普惠金融定向降准考核将释放多少资金？在2020和2021年的考核中，
六大行+全国性股份制银行均为二档，不再释放降准资金，有小部分上市城商行
和非上市银行将在2021年考核中晋级二档，享受1.5%的降准优惠，预计2021
年普惠金融定向降准将于3月底或4月初落地，但释放的资金规模相对有限，
预计规模在500-1000亿左右。
4-5月份流动性面临三大因素扰动。（1）政府债券发行开始放量。我们预计，3月末或4月初政府债券发行将正式启动，预计2021年政府债券净融资额度约7.2万亿左右，较2020年下降约1.3万亿，4-5月份政府债券净融资规模约1.34万亿，供给压力较大。（2）财政存款增幅较大。4-5月份缴税规模较大，但财政支出偏小，近5年4-5月份财政存款增幅平均值为9000亿，将成为超储消耗的主要因素。（3）NCD 到期量较大。今年4月份和5月份NCD 分别到期1.63万亿和1.48万亿，且集中到期日4月中下旬和
5月中旬，预计NCD 发行可能会在4月中上旬即启动，NCD 利率或将再度重新上行，并将贯穿整个4-5月份维持高位运行。因此，4-5月份流动性情况整体不容乐观，届时超储率将出现明显下滑，NCD 利率出现反弹上行。 需要关注央行是否超量续做MLF 以及财政资金拨付节奏。在流动性承压时，需要重点关注两点：一是央行是否会超额续作MLF 。目前银行体系呈现“缺长钱、
不缺短钱”，稳存增存压力加大，尤以股份制银行更为显著。4-5月份MLF 合计到期2000亿，不排除央行会采取超额续作的方式缓解中长端流动性压力。二是前期淤积的财政资金是否会加快拨付。2020年由于疫情原因，部分项目尚未开工，年末财政性存款余额为4.48万亿，明显高于2017-2019年平均水平。这样一来，上一年未使用完毕的资金将转移至今年使用，后续若财政资金加快拨付，将有助于流动性的稳定。
下一阶段市场展望及投资建议。（1）美债收益率上行压低市场风险偏好、政府债券尚未启动、3月份友好的流动性环境以及1-2月份经济数据的落地，均有助于债市短期企稳。（2）伴随着美债收益率的上行，以及日益上升的通胀压力，巴西、土耳其以及俄罗斯央行近期宣布加息。但我国货币政策早已进入正常化阶段，无风险利率领先美国4-5个月时间，债市风险已得到显著缓释，中美利差仍有150bp 空间，安全边际充足。在此情况下，美债收益率上行对我国债市的利差传导渠道较弱，更多是基于情绪层面的扰动，即美债收益率上行——美股下跌——A 股下跌——国内利率债收益率反而下行。因此，3月下旬债市仍有望维持在3.2-3.3%区间震荡，但进入4月份情况不容乐观，PPI 的进一步上行、
降准政府债券供给压力，银行一般存款回落等因素，对债市并不友好，收益率将向3.3%逼近，并存在阶段性突破3.3%的可能。对于配置盘而言，经过上周调整，当前利率点位性价比略有减弱，3月份下旬应维持审慎操作，需谨防3月PMI 超预期的影响，建议待利率向右侧移动后择机逢高配置。 风险分析：通胀压力超预期，货币政策持续收紧。
买入（维持） 作者
行业与沪深300指数对比图
资料来源：Wind
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1、热点透析—一文读懂普惠金融定向降准
自2017年央行将小微、“三农”的定向降准政策，优化为普惠金融定向降
准政策以来，逐步完善普惠金融准备金“三档两优”框架，普惠金融定向降准考
核共进行了三次（2018-2020年），共计释放资金1.1万亿。
在本篇报告中，我们将对我国“三档两优”的法定存款准备金框架和普惠金
融定向降准的考核机制进行介绍，并测算2021年普惠金融定向降准释放的资金
量。在此基础上，对4月份流动性进行展望。
1.1、普惠金融定向降准考核机制
在提及普惠金融定向降准之前，需要对我国“三档两优”法定存款准备金框
架的形成作一个简要回顾。
所谓“三档”，是央行根据机构系统重要性程度、机构性质和服务定位等，
将我国银行业金融机构划分为三档，即大型银行、中型银行和县域银行。
↓大型银行：工行、农行、中行、建行、交行、邮储。
↓中型银行：股份制银行、城商行、非县域农商行、外资银行。
↓县域银行：仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支
机构但资产规模小于100亿元，主要是县域农商行、农村合作银行、农信社、
村镇银行、部分非县域农商行。
所谓“两优”，是指普惠降准优惠和当地贷款定向降准优惠。具体考核规则
如下：
↓普惠金融定向降准考核机制
（1）普惠金融贷款口径：单户授信1000万元以下的小微企业贷款、个体
工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困
人口消费、助学等贷款。上述贷款数据采用央行调统司统一口径的统计数据。
（2）考核对象：大型银行和中型银行。
（3）考核要求：a、符合宏观审慎经营标准。上年三个季度（含）以上MPA
评级均在B（含）以上；b、普惠金融领域贷款达到一定比例。比例分为两档：
第一档是上年普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%，第二档是上年普惠金融
贷款余额或增量占比达到10%。
（4）激励机制：对于符合第一档的金融机构，其法定存款准备金率在基准
档基础上下调0.5%；对于符合第二档的金融机构，其法定存款准备金率在基准
档基础上下调1.5%。
表1：普惠金融定向降准和当地贷款定向降准考核机制
资料来源：《中国人民银行关于鼓励县域法人金融机构将新增存款一定比例用于当地贷款的考核办法（试行）》（银发〔2010〕262号）、《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》（银发【2017】222号）、Wind，光大证券研究所整理
当地贷款定向降准考核机制
（1）当地贷款口径：“当地贷款”指贷放给县域各类经济主体并使用于当
地的贷款。
（2）考核对象：县域银行，即法人在县域的存款类金融机构。
（3）考核要求：a、县域法人金融机构中可贷资金与当地贷款同时增加，
且年度新增当地贷款占年度新增可贷资金比例大于70%（含）的，或可贷资金
减少而当地贷款增加的，考核为达标县域法人金融机构。b、年度新增可贷资金
是年度新增存款扣减年度应缴法定存款准备金变动额，再按75%的存贷比减算
后，所能用于发放贷款的最高资金额度。c、年度新增当地贷款是指本年当地贷
款月度平均余额与上年当地贷款月度平均余额的差额，年度新增存款计算方法相
同。
（4）激励机制：达标县域法人金融机构，存款准备金率按低于同类金融机
构正常标准1个百分点执行。
资料来源：《中国人民银行关于鼓励县域法人金融机构将新增存款一定比例用于当地贷款的考核办法（试行）》（银发〔2010〕262号）、《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》（银发【2017】222号）、Wind，光大证券研究所整理
自此，我国已形成“三档两优”的法定存款准备金框架。从最新情况看：（1）
工、农、中、建、交和邮储银行基准档法准率为12.5%；（2）股份制银行、城
商行、非县域农商行以及外资银行基准档法准率为10.5%；（3）县域农商行基
准档法准率为9.5%；（4）农村信用社、农村合作社、村镇银行基准档法准率
为7%；（5）财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司基准档法准率为6%。根
据央行披露的信息，经过2018年以来的多次降准，目前我国金融机构平均存款
准备金率为9.4%，较2018年年初下降5.2个百分点。
1.2、2021年普惠金融定向降准考核将释放多少资金？
我国普惠金融定向降降准考核正式启动始于2018年，至今已延续三年，各
年份考核基本情况如下表所示：
表3：:2018-2020年普惠金融定向降准考核情况（亿元）
资料来源：央行，光大证券研究所整理
进一步，我们大致根据2020年上市银行财务报表，测算2021年普惠金融
定向降准考核后，哪些银行能够实现晋档，能够释放多少资金？在测算之前，我
们需要明确三个问题：
一是主要上市银行最新普惠金融定向降准考核情况。我们对比上市银行
2019年和2020年普惠金融贷款增量和余额占比情况，大致判断上市银行在
2021年考核中所处的档位，以及哪些机构将实现晋档。
二是明确上市银行普惠金融贷款余额与增量。根据央行口径，普惠金融贷款
包括单户授信小于1000万元的小微企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企
业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保贷款、建档立卡贫困人口消费贷
款以及助学贷款等。但上市银行披露的数据多为普惠型小微贷款，这与央行普惠
考核口径的略有区别，我们近似采用这一数据进行测算。
三是数据测算可能存在一定误差。由于上市银行2020年年报尚未披露完全，
普惠性小微贷款数据源自2020年半年报，一般存款余额数据源自2020年三季
报。因此，我们测算的各家银行在普惠金融定向降准考核中所处的档位是基于半
年报和三季报数据得出，不排除有部分银行下半年普惠金融贷款增长放缓最终并
未实现进档的情况。
表4：2021年普惠金融定向降准考核测算（亿元）
资料来源：上市银行财务报告，Wind，光大证券研究所整理测算
经测算，我们得到如下结论：
（1）在2020和2021年的普惠金融定向降准考核中，六大行+招商、平安、
中信、浦发、民生和光大均晋级二档，兴业银行为一档，但由于2020年央行针
对符合条件的股份制银行定向降准1%，同样可视为二档。因此，上述银行在2021
年普惠金融定向降准考核中，不再释放降准资金。
（2）华夏、广发、渤海、恒丰等股份制银行并未披露普惠金融贷款数据，
在测算中未能涵盖，但预计其普惠金融贷款余额或增量占比至少超过1.5%，与
前述银行同样享受二档降准待遇，2021年不再释放降准资金。
（3）城商行中，北京、上海、江苏、长沙均在2021年实现晋档，结合其
一般存款规模来看，预计本次考核释放降准资金476亿。其他银行中，青岛、
西安数据层面显示退档，但考虑到本次测算选用的是2020年上半年数据，可能
存在一定误差。
（4）对于其他银行，基于数据的可得性，只能粗略测算。截至2020年9
月末，存款类金融机构一般存款余额为156万亿，其中扣除农村合作银行、农
村信用社、村镇银行等机构后，一般存款余额大致为150万亿。因此，其他银
行中纳入普惠金融定向降准考核对象的银行一般存款余额大致为12万亿。假定
一档和二档的机构各占50%，乐观情景下，即便今年一档机构全部晋级，则释
放资金规模约300亿。
综合来看，经过监管部门过去三年持续引导，大部分上市银行均已满足普惠
金融定向降准二档，享受1.5%的降准优惠，2021年普惠金融定向降准释放的资
金规模相对有限，预计规模在500-1000亿左右。
1.3、如何看待4-5月份市场流动性形势？
目前，3月份已进入下旬阶段，随着季末财政资金释放和银行冲存款，整体
流动性环境较为友好，NCD利率仍有回落空间，市场已无大碍。但进入4-5月
份，流动性环境不容乐观，资金缺口恐将进一步扩大。而且从历史上看，二季度
是“钱荒”易发时期，市场情绪较为审慎。主要考虑因素如下：
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