2016年最大主题是供给侧改革
2016年第08期
投资策略|宏观·策略
Macroeconomy ·Strategy
胡语文
降准
2016年最大主题是供给侧改革
供
给侧改革是目前中国经济转型的重中之重。传统型经济在中
国经济整体占比超过60%，以石油、石化、钢铁、煤炭、有及房地产等行业为主的传统型行业如果能够出现彻底好转，则中国经济转型过程会更加顺利。笔者过去一直强调，中国经济的转型依赖新兴产业的快速发展。尽管过去三年政策上一直强调中国经济的转型由新兴产业主导，但考虑到新兴产业在整个经济总量的占比比较小，且难以逆转中国经济增速的逐步下滑的大趋势，因此，传统经济的转型也亟需提上议事日程。
2015年12月中央经济工作会议提出“着力加强供给侧结构性改革”，并强调“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务。表明供给侧改革正式登上历史舞台。
与此同时，二级市场以煤炭、有、房地产为主的几大行业板块纷纷提前见底，并受到资金的追捧。
我们知道，市场的超额收益来自于超预期的机会。更何况，中国股市历来是政策市，所以，在中国投资股票，既要看到业绩增长是投资的长远基础，也要看到政策发力可能带来预期转变的可能，而供给侧改革恰好以
政策作为推手，随着去产能和去库存的加速，产能过剩的行业也会因为供给端的主动收缩导致产品价格上涨，最近煤炭、有等行业商品价格的见底回升更表明供给侧改革已经出现了效力。自去年年底以来动力煤期货价格上涨了18%，而焦煤的价格则从去年年底至今涨幅超过25%。中国在2014年的煤炭产量达到37.8万亿，而2015年的产量出现小幅度的萎缩达到36.8万亿，在全球煤炭产量占比接近50%。所以，中国供给侧改革边际效应最大的应该是煤炭等传统资源品行业。
毫无疑问，上述传统行业的产品价格的回升会改善行业内上市公司的业绩。产能过剩的传统行业基本属于重资产行业，由于经营杠杆较大，而折旧摊销等固定成本是刚性的，因此，产品价格及毛利率的提升会对其净利润率提升有较大贡献。
而传统产业当中的上市公司因为经营弹性较大，所以业绩弹性也会因为产品价格的上涨而不断放大，这对传统行业的上市公司而言，产品价格的上涨无疑是股价上涨的最佳。
去年几大航运企业的重组以合并为主导，市场预期这种央企之间的
合并机会会增加，传统型行业的央企间重组兼并的机会有望在2016年得到验证。
可以肯定的是，以去产能、去库存、降杠杆和降成本的供给侧改革将会有效降低企业经营成本，提升企业经营效益，最终为资本市场的长期牛市提供坚实基础。我们预计，2016年主板市场会出现重要低点，而传统行业将存在较大的投资机会。
就3月份行情而言，很可能出现一波的反弹行情，除了央行降准释放的货币宽松预期之外，也包括监管层给予券商重新加杠杆的机会，券商们普遍在最近提升了两融的折算率，另外中信和兴业等券商的增持与回购也表明目前券商股价格已经得到了主流投资者认可。从一些个股走势来看，也普遍出现了资金建仓的迹象。所以，我们有必要纠正2月底较为谨慎的观点，3月两会期间的反弹行情值得期待。
考虑到目前A 股整体估值并没有进入底部区域，尤其是市盈率中位数仍在40倍以上，因此今年估值结构分化会比较严重，一些所谓的成长股不排除进一步创新低！而少数有业绩
支撑的股票将迎来新的甜点区！
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