银行业流动性周报:再贷款的“崛起之路”
2021年7月4日
行业研究
再贷款的“崛起之路”
——流动性周报（2021.6.28-2021.7.4）
银行业
再贷款在发展初期，主要承担短期资金融通和剥离不良资产职能。在1984-2014年的30年间，再贷款工具的逻辑相对简单，主要扮演着短期资金融通和剥离不良资产的职责，并未形成制度性安排。 再贷款制度进一步完善，形成了四大功能体系。从2014年开始，再贷款工具的
功能不断丰富，依据2014年初央行发布的《关于调整再贷款分类的通知》，将
再贷款分为四类。一是流动性再贷款，主要是为了解决商业银行头寸不足而发放
的短期再贷款，定价相对较高。二是信贷政策支持再贷款，包括支农、支小、扶
贫，发挥着引导金融机构信贷投放三农、小微等国家重点领域和实体经济薄弱环
节的功能，定价低于流动性再贷款。三是金融稳定再贷款，主要是用于防范和处
置金融风险，主要包括四类，即地方政府向中央专项借款、紧急贷款、风险处置
类再贷款及其他。四是专项政策性再贷款，主要是为政策性银行提供再贷款资金，
操作对象包括国开行、农发行以及四大资产管理公司，旨在支持相关机构业务发
展。
2020年疫情期间央行创新再贷款工具，在助力抗疫和企业复工复产方面发挥了重要作用。在2020年春节后，央行在足额投放资金保持市场流动性合理充裕的同时，推出了一系列结构性货币政策工具，重点是防疫专项再贷款+财政贴息、再贷款、再贴现以及政策性银行专项信贷等，合计规模1.8万亿，实现了流动性在量价两方面的精准滴灌。 未来再贷款工具有望在优化信贷结构、维护金融体系稳定方面发挥重要作用。 （1）优化信贷投放结构已成为政策着重引导的方向，重点引导金融机构信贷资金流向科技创新、绿发展，制造业、普惠小微等领域，央行将进一步强化结构性调控，通过MPA 考核中“信贷执行情况”指标进行约束，而再贷款、再贴现工具有望发挥更重要作用，各类创新型定向调控工具或将进一步推出。 （2）普惠小微贷款比价效应偏低，完成“两增两控”目标需要再贷款低成本资金支持。在综合考虑税收成本、资本占用成本、信用风险成本等因素后，普惠小微贷款的EVA 水平仅为-2 %左右，并未创造经济价值。而目前1Y 支农、支小再贷款利率为2.25%，在银行1Y 期负债工具中成本最低。因此，当前银行有较强的动力申请再贷款、再贴现工具，以完成银保监会要求的“两增两控”目标，以及符合MPA 考核要求。
（3）近年来我国问题金融机构风险逐步暴露，中小银行压力突出，金融稳定再
贷款有望扮演重要职责。总体来看，我国部分地区地方法人银行近年来受区域经
济分化、银行业竞争加剧、全球经济环境变化、疫情冲击等因素影响，资产负债
表明显恶化，预计未来将有更多中小银行通过上市、兼并重组等方式，理顺股权、
优化资产负债结构、加快不良资产处置，以化解金融风险，在此情况下，未来需
要金融稳定再贷款发挥更重要的作用。
市场启示。短期来看，下周政府债券计划发行2541亿，到期3443亿，净融资-902亿，较上周有所收窄，供给因素仍偏友好。中期来看，我们提示需警惕Q3政府债券供给的放量，规模预计在1.8-2万亿左右，叠加7月份是缴税大月，利率在临近本月中旬将同时面临供给+缴税的双重压力冲击，届时利率将承压有所上行。 风险分析：政府债券供给加大，资金面收紧。
买入（维持）  作者
行业与沪深300指数对比图
资料来源：Wind
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1、热点透析——再贷款的“崛起之路”
2020年以来，货币政策“总量要稳、结构要进”的特征进一步凸显，其中再贷款工具在结构性调控过程中扮演了重要作用。截至2021年3月末，再贷款余额1.63万亿，较2020年初增长超过9000亿，实现的基础货币投放规模已超过0.5个百分点的降准。
目前，监管对于信贷结构的政策导向是“5个支持、1个限制”，即重点向制造业、普惠、绿、科创、民企领域倾斜，房地产行业“稳中从紧”。在此基础上，再贷款工具重要性不断加强，在规模、频率、品种等方面有望进一步提升。
1.1、再贷款工具在发展初期，主要承担短期资金融通和剥离不良资产的职能
再贷款是中央银行对金融机构的贷款，作为货币政策工具传统的“三大法宝”之一，再贷款工具的使用由来已久。
自1984年人民银行专门行使中央银行职能以来，实行了“统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通”的信贷资金管理体制。从功能上看，在这一阶段再贷款主要体现在两个方面：
一是流动性注入，主要体现在央行通过核定额度、期限，向当时四大专业银行提供资金，如年度铺底性贷款、季节性贷款和临时贷款等。
二是经济结构调整，为支持革命老区、少数民族地区和边远山区发展商品经济、实现脱贫致富，以及适应沿海港口城市经济开发的特殊需要而提供专项贷款。
降准从品种上看，再贷款分为两类：（1）计划内再贷款，即央行必须保证供应的再贷款，期限可达一年，月息为3厘9，由央行总行直接控制对各专业银行总行规模。（2）临时再贷款，期限一般不超过十天，月息为4厘2，由央行的分行对各专业银行分行进行调控。
图1：1984-1994年期间再贷款占基础货币平均比重维持在70-80%水平
资料来源：《中国货币政策报告1999》（戴项龙主编，中国金融出版社，1999年），光大证券研究所
总体而言，这一时期央行的货币政策工具箱相对单一，主要为再贷款和法定存款准备金率。数据显示：在1984-1994年期间，再贷款在基础货币投放中的平均比重高达70-80%，是央行使用最多的货币政策工具。
图2：再贷款发展初期经历的四个阶段
资料来源：光大证券研究所绘制
1994年以来，随着我国先后成立三大政策性银行，再贷款的主要功能体现在为政策性银行提供资金支持，以及金融机构退市提供再贷款融资。例如，1995年接管了中银信托投资公司，并于1996年决定由广东发展银行将其收购；1996年关闭中国农村发展信托投资公司，并动用几十亿元再贷款，全额偿付全部债务。
资料来源：《中国人民银行再贷款：功能演变与前景探讨》（汪洋，广东金融学院学报，2009年第1期），光大证券研究所整理
1997年东南亚金融危机爆发后，中央开始建立四大资产管理公司处理四大行的不良资产，在这一过程中，央行为资产管理公司提供了约6000亿的再贷款支持。同时在2004-2005年，为支持国有商业银行改制上市，四大资产管理公司收购了其部分不良资产，央行在这一过程中先后予以融资支持。
图3：央行资产负债表中“对其他金融性公司债权”科目运行情况
资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：1997年12月-2021年5月
在央行资产负债表中，“对其他金融性公司债权”主要是央行向其他金融
性公司，如证券、基金、保险等，发放的再贷款，其主要作用是在发挥金融稳定
和最后贷款人的职能，以防范系统性金融风险的发生，维护金融稳定。
可以看到，该科目共发生过两次较大波动：
一是1999-2000年增长约5700亿，对应的是当时成立四大资产管理公司剥
离四大行不良贷款；
二是2005-2006年增长超过1万亿，对应的是支持四大行改制上市，再次
给予四大资产管理公司再贷款，进一步剥离不良。
在2005-2013年期间，再贷款工具在货币政策操作中作用有所减弱，特别
是我国加入WTO后，国际收支下的经常账户和金融账户常年保持双顺差格局，
此时外汇占款成为基础货币主要渠道。此时，再贷款主要在金融稳定方面发挥一
些作用，如对部分高风险证券公司破产清算或流动性风险提供再贷款资金。
总结而言，在1984-2014年的30年间，再贷款工具的逻辑相对简单，主要
扮演着短期资金融通和剥离不良资产的职责，并未形成制度性安排。
1.2、再贷款制度进一步完善，形成了四大功能体系
从2014年开始，再贷款工具的功能不断丰富，依据2014年初央行发布的
《关于调整再贷款分类的通知》，将再贷款分为四类，即流动性再贷款、信贷政
策支持再贷款、金融稳定再贷款和专项政策性再贷款。具体要素如下表所示：
资料来源：Wind、《关于进一步发挥支农再贷款降低“三农”融资成本作用的通知》、《关于下调运用支农再贷款发放涉农贷款利率加点幅度的通知》、《关于调整再贷款分类的通知》、《关于完善信贷政策支持再贷款管理支持扩大“三农”、小微企业信贷投放的通知》、《中国人民银行对金融机构贷款管
理暂行办法》、《中国人民银行紧急贷款管理暂行办法》、《中国人民银行对农村信用合作社贷款管理办法》，光大证券研究所整理
从性质上看，再贷款有狭义和广义之分，狭义再贷款主要是上述四类工具，
而广义再贷款还囊括了常备借贷便利、补充抵押贷款、信贷资产质押再贷款等工
具。随着再贷款工具的丰富和完善，合格抵质押品范围的扩大，再贷款的功能也
在随之丰富：
一是流动性再贷款。流动性再贷款主要是为了解决商业银行头寸不足而发放
的短期再贷款，定价相对较高。
二是信贷政策支持再贷款。这类再贷款包括支农、支小、扶贫，发挥着引导
金融机构信贷投放三农、小微等国家重点领域和实体经济薄弱环节的功能。由于
存在政策属性，信贷政策支持再贷款定价低于流动性再贷款。
三是金融稳定再贷款。这类再贷款主要是用于防范和处置金融风险，是央行
行使“最后贷款人”的职能，维护金融稳定的措施之一，主要包括四类，即地方
政府向中央专项借款、紧急贷款、风险处置类再贷款及其他。通过再贷款工具，
为陷入流动性危机的金融机构注入流动性，进而发挥稳定金融系统的职能。
四是专项政策性再贷款。主要是为政策性银行提供再贷款资金，操作对象包
括国开行、农发行以及四大资产管理公司，旨在支持相关机构业务发展。
1.3、2020年疫情期间央行创新再贷款工具，在助力抗
疫和企业复工复产方面发挥了重要作用
在2020年疫情期间，再贷款工具在助力抗疫和企业复工复产方面发挥了重
要作用。春节后，央行在足额投放资金保持市场流动性合理充裕的同时，推出了
一系列结构性货币政策工具，重点是防疫专项再贷款+财政贴息、再贷款、再贴
现以及政策性银行专项信贷等。这三种工具既有共性也有区别，共性在于通过特
殊的机制设计，有效兼顾了定向调控和降成本目标。区别主要在于三个方面：
表3：抗疫期间央行创新的再贷款、再贴现工具
资料来源：Wind、央行网站，光大证券研究所
（1）操作对象。3000亿元专项再贷款操作对象为9家全国性银行（2000
亿元）、10家地方法人银行（1000亿元），5000亿再贷款操作对象为中小银
行（如城商行、农商行），政策性银行专项信贷操作对象为国开行、农发行及进
出口银行三家机构。而1万亿再贷款、再贴现额度，在机制上与5000亿再贷款
再贴现基本一致。

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