2004年凭证式国债发行情况综述
2004年凭证式国债发行情况综述
中国人民银行国库局
2004年，财政部和中国人民银行组织商业银行和邮政储蓄系统共向社会发行了六期凭证式国债，超额完成了全年发行计划。
一、2004年凭证式国债发行特点
（一）整体发行情况
2004年，凭证式国债年初计划发行总量为2400亿元，全年实际发行量为2510.4亿元，完成年初发行计划的104.6%，其中：一期450亿元、二期965.5亿元、三期237亿元、四期500亿元、五期157.9亿元、六期200亿元。到凭证式（六期）国债发行期结束时，承销机构实际面向社会发售2405.39亿元，占承销机构2004年承销总额2510.4亿元的95.82%，高于2003年的94.4%，剩余部分（约105亿元）由各承销机构被动持有。具体发行情况见表1。
表1    2004年承销机构面向社会发售凭证式国债情况表1      单位：亿元；% 
2年期
3年期
5年期
合计
实际
计划     
完成
实际
计划
完成
实际
计划
完成
实际
计划
完 成 
一期
0
0
310.1
315
98.4
131.9
135
97.7
442
450
98.2
二期
0
0
644.1
679.4
94.8
266.5
286.1
93.1
910.6
965.5
94.3
三期
237
237
100
0
0
0
0
237
237
100
四期
0
0
324.5
350
92.7
136.5
150
91
461
500
92.2
五期
157.9
157.9
100
0
0
0
0
157.9
157.9
100
六期
0
0
138.3
140
98.8
58.8
60
98
197.1
200
98.6
合计
394.9
394.9
100
1417
1484.4
95.5
593.7
631.1
94.1
2405.6
2510.4
95.8
注：凭证式（三期）国债和凭证式（五期）国债都是电子记账品种，尽管初始发行计划分别为300-500亿元和200亿元，但因为它们都是代销发行，故将发行计划按实际发售数量处理。
从表1反映的计划完成情况来看，2004年的凭证式国债发行呈现以下特点：一是全年发行计划完成率为95.8%，高于2003年的94.4%；二是各期凭证式国债发行计划完成率差异为7.8个百分点，略高于2003年的5.4个百分点；三是3年期与5年期国债的计划完成率差异进一步缩小，从2003年的3.4个百分点左右下降为2004年的1.4个百分点；四是各承销机构本年度新增国债持有量有所下降，据统计，各承销机构被动持有本年度国债约为104.8亿元，低于2003年的140亿元。
（二）不同承销机构的发售情况
剔除两期凭证式国债（电子记账品种）后，2004年40家凭证式国债承销机构的发售情况差异较大。首先，从各期的承销额来看，工、农、中、建、交行累计承销比例约为全年国债发行量的73%，基本与2003年的承销比例持平；其次，从发售结果来看，工、农、中、建、交行的发售计划完成率要高于其他承销团成员（见表2）。
表2  2004年凭证式国债发行情况简表3——机构发售比较    单位：亿元;% 
凭证式（一期）
凭证式（二期）
凭证式（四期）
凭证式（六期）
实际
计划
完成
实际
计划
完成
实际
计划
完成
实际
计划
完成
工行
131.5
135
97.4
286.9
287
100
137.9
156
88.4
61.1
62.4
97.9
农行
58.1
58.5
99.3
119.8
123.1
97.3
61.2
65
94.2
25.9
26
99.6
中行
57.9
58.5
99
127
132
96.2
63.1
65
97.1
25.5
26
98
建行
62.5
63
99.2
135.7
140.8
96.4
67.1
70
95.9
27.8
28
99.3
交行
12.9
13.5
95.5
29.9
30.9
96.8
14.7
15
98
凭证式国债5.9
6
98.3
其他
119.1
121.5
97.9
211.2
251.7
83.9
117
129
90.7
50.8
51.6
98.4
合计
442
450
98.2
910.5
965.5
94.3
461.0
500
92.2
197
200
98.5
注：该表中的计划数是指承销机构的凭证式国债承销量；完成是指完成率（实际销售数/计划销售数x100%）。
（三）各期凭证式国债发售进度分析
第一，凭证式国债发行进度总体上平稳有序。具体表现在：一是各期凭证式国债在发行期内均实现均匀发售，既未出现“抢购”也未出现“滞销”；二是第一周发行非常集中的状况有所缓解，2004年各期凭证式国债的第一周发行量约占相应期次国债发行计划的40-70%，略高于2003年的30%-50%；三是发行期结束时的发售计划完成率较高，2004年发行的所有凭证式国债的发行计划完成率均超过90%。
第二，从分期限的凭证式国债发售来看，三年期凭证式国债发售进度与五年期发售进度基本持平。随着不同期限凭证式国债发行计划的调整，三年期和五年期凭证式国债发售进度的差距进一步缩小，从2003年的2-5个百分点下降为2004年的0-1个百分点左右。
第四，地区间的发售差异较大。东部地区的凭证式国债的发售量仍占有绝对比重（2/3左右），其中，仅北京市的发行量就占全国发行量的15-20%左右；中部和西部地区的发售量分别占全部发售量的20%和15%左右。
二、凭证式国债发行的影响因素分析
我们认为，影响凭证式国债顺利发行的关键因素是收益率的高低、资金供求的松紧及替代品的多少等等。
（一）市场资金供求对凭证式国债的影响
与其他金融投资产品相比，凭证式国债发行市场是一个相对封闭的市场，其资金来源相对固定：主要是居民用于定期储蓄的资金和到期凭证式国债的兑付款项，因此，持续增长的居民储蓄和以前年度到期兑付的凭证式国债将有力地促进凭证式国债发售。2004年的凭证式国债之所以能够顺利发行，主管部门将发行量与兑付量有效进行匹配是一个重要原因，从我们的统计分析来看，凭证式国债兑付量占发行量的比例与发行情况呈明显的正相关关系，具体见表3。
表3              2004年到期凭证式国债发行与兑付情况表
期次
日期
发行量
兑付量（本金）
比例
完成率
一期
3月份
450.00
383.47
0.85
0.98
二期
4-5月
965.50
456.53
0.47
0.94
四期
7-8月
500.00
150.00
0.30
0.92
六期
10-11月
200.00
502.10
2.51
0.99
合计
2,115.50
1,842.10
0.87
注：1、上表剔除了凭证式国债（电子记账品种）的统计；2、“比例”为兑付量占发行量的比重；3、完成率是指承销机构实际面向社会发售量占相应期次凭证式国债发行计划的比重。
（二）票面利率变化对凭证式国债的影响
除了资金供求影响因素外，凭证式国债的发行利率也是影响顺利发行的一个重要因素。但是，凭证式国债票面利率与发行计划完成率的相关程度不太高，原因是2004年下半年升息预期很强，尽管凭证式（四期）国债利率有所提高，但提高幅度仍低于居民预期，因此，造成凭证式（四期）国债发行计划完成率低于前两期的情况；在凭证式（六期）国债发行期间，储蓄存款升息压缩了居民的升息预期，因此，本期国债发行完成率很高。
表4    2004年凭证式国债收益率与发行情况比较
期次
收益情况比较（%）
完成率（%）
3年
利差
5年
利差
一期
2.52
0.504
2.83
0.598
0.98
二期
2.52
0.504
2.83
0.598
0.94
四期
2.65
0.634
3.00
0.768
0.92
六期
2.65/3.37
0.634
3.00/3.81
0.768
0.99
  注：1、本表同样剔除了凭证式国债（电子记账品种）；2、凭证式（六期）国债从10月29日随着储蓄存款利率调整进行了同向调整。
（三）其他因素
金融市场的风险和其他投资产品的竞争也对凭证式国债的发行带来一定冲击，但是，与西方国家不同的是我国各个金融市场分割情况较严重，不同金融市场的投资体存在较大差异。因此，以中老年人和风险承受能力较小的投资者为投资主体的凭证式国债仍具有相当的吸引力。

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