新能源汽车产业投资策略
新能源汽车产业投资策略
报告综述
新能源车底部拐点已过，快速进入上行通道
疫情拖累新能源车市场上半年的表现，下半年在补贴向好、爆款车型等因素 的带动下销量大幅增长。7-11 月中国同比+69%，欧洲主要 8 国合计同比 +139%。今年前三季度，中国、欧洲和美国共实现销量约 171 万辆，新能源 车渗透率合计约 4.7%，较 2019 年提升了 1.3 个 pct，新能源车加速渗透。我 们预计 2020 年中国、欧洲和美国新能源车销量将达到 270 万辆，同比+27%。
2021 年将成全球新能源车市场增长元年，销量同比+57%
根据我们的预测，2021 年全球新能源车销量将达到 434 万辆，同比+57%。 增长的动能主要来自：1）国内，私人需求爆发，2020 年私人购买新能源乘 用车比例提升 16 个 pct至 71%。2021 年，2020 年热销车型如 Model3、汉 和宏光 mini热度有望延续，同时新款车型特斯拉 ModelY、大众 ID系列和 比亚迪 DM-i版秦/宋 Plus等有望进一步提供优质供给。
2）欧洲：碳排放政 策要求 2021 年新能源乘用车销量约 170 万辆。同时，欧洲主流整车厂如大 众、宝马等加快布局，并制定了较高的目标销量。3）美国：拜登上台，新 能源车政策向好，补贴有望全额恢复。而特斯拉 Fremont和 Austin工厂将贡献增量产能，保障 2021 年销售增长。
对各环节的影响：量价齐升
过去国内新能源汽车分为两个阶段，2014-2016 年是 LFP拉动时代， 2017-2019 年是三元拉动时代，其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱 动。从量上看，负极&电解液稳增，正极&隔膜结构切换，从价上看，所有 类型的动力电池价格均处于下行通道，负极&隔膜价格处于持续下降通道， 正极&电解液价格呈现周期性。
未来需求变化有两点，之一：从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地 区共同拉动，因此参与全球化供应的企业将受益；之二：从三元高增变为 LFP和三元并行高增，因此两条线上的企业均将受益。
带来影响：2021 年需求全面超预期，各环节量价齐升。我们预计全球 2021 年正极需求约 
43 万吨，同比+73%，负极需求约 26 万吨，同比+78%，隔膜 需求约 40 亿平米，同比+76%，电解液需求约 30 万吨，同比+78%。从价格 上看，需求强劲，预计负极和隔膜价格下降空间有限，在乐观情况下可能在 短期甚至有所提价，正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。
投资主线：
投资主线之一，是长周期环节龙头。包括电动车、电池、锂板块等；
投资主线之二，是放量最大的主线。包括电池、正极、负极、隔膜等；
投资主线之三，是价格上涨的主线。包括正极、电解液、锂、钴等。
1、 2021 年是新能源车行业高成长元年
1.1、 2020 年新能源车销量先抑后扬
回顾 2020 年，疫情、爆款新车型、补贴政策等因素对新能源车行业产生了深 远影响。具体如下：
1）中国
黑天鹅事件导致国内新能源车市场开年不旺。1 月由于春节因素导致销量同比 下滑，2 月开始疫情席卷全国，新能源车销量持续下滑，导致 2020Q1 销量大幅下 滑。
补贴新政超预期，Q2 特斯拉一骑绝尘。2 月底复工复产有序推进，4 月底推出 的新能源车补贴新政超预期。2020Q2 销量逐步恢复，同比逐步收窄。同时，受益 于对品牌和产品的认可，特斯拉 model3 表现亮眼，4 月产量超万辆。
优质车型供给拉动下半年新能源车回暖。6、7 月宏光 mini和比亚迪“汉”分 别批量交付，推动新能源车销量同比高增长。9 月、11 月开始宏光 mini和比亚迪 “汉”产销量分别过万辆。同时，11 月特斯拉国产 Model3 产量破 2 万辆。整体 看，今年 7-11 月新能源车累计销量约 71 万辆，同比+69%。
2）欧洲新能源汽车排名前十名
碳排放考核正式执行，1-3 月新能源车注册量连续超预期，疫情阶段性影响 4、 5 月。受碳排放考核正式执行的影响，年初欧洲新能源车注册量同比超 100%增长。 4 月受疫情的影
响，新能源车销量大幅下降，欧洲主要 8 国的新能源车注册量下降 至 2.4 万辆，同比-19%。5 月注册量略有提升，不过依然维持在 4 万以下。
强补贴提升欧洲新能源车销量增速。受益于欧洲传统汽车大国的补贴政策落地， 从 6 月开始新能源车销量显著回升。其中，法国6 月单月销量达2.1万辆，环比+193%； 德国 7 月单月销量达 3.6 万辆，环比+90%，是欧洲新能源车主要的增量来源。
3）美国
新能源车市场受疫情影响严重，目前已恢复增长。疫情对美国新能源车市场造 成了重大冲击，4 月新能源车销量同比大幅下滑 52%，至 1 万辆。7 月开始新能源 车市场才出现同比正增长，且随后的 7-10 月增幅逐步提升。
1.2、 行业处于导入期到成长期切换，2021 年将是高成长元年
2020Q1-3 全球主要地区（中、欧、美）新能源车销量约 171 万辆，新能源车 渗透率提升 1.3 个 pct，到 4.7%。其中，中国、欧洲新能源车渗透率正处于加速渗 透的阶段。
具体来看：
中国：经过 2018、2019 年新能源车补贴大幅退坡后，补贴政策刺激因素大幅 减弱，新能源车发展由政策推动向市场推动转型。尤其在疫情负面影响缓解的下半 年，新能源车渗透率逐月攀升。截止 2020.11，新能源车累计渗透率约 4.9%。
欧洲：碳排放考核叠加新能源车强补贴，政策推动新能源车大跨步发展，欧洲 新能源车渗透率大幅增加，20Q3 已达 10.7%。根据欧洲主要国家的汽车协会统计数据，10-11 月新能源车渗透率继续向上，分别为 13.6%、16.8%。
美国：由于现行新能源车补贴政策的扶持有限，美国新能源车发展较为平稳。 截止 2020.10，新能源车累计渗透率约 2%，与 2019 年相比变化不大。
根据我们的预测，在补贴政策超预期、新车型热销等因素的带动作用下，2020 年全球新能源车销量将达到约 270 万辆，同比+27%。2021 年全球新能源车市场迎 来景气向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到 434 万辆，同比+57%。
2、 行业高成长主要来自三大区域：中国、欧洲和美国

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