众所周知，任何企业的生存与发展都离不开资金的支持，充足的资金支持有助于维系企业的日常运行，支持企业的经营发展，而资金的短缺则会使企业面临财务困境，甚至制约企业的经营与发展。近年来，随着我国经济的快速发展，企业的发展也日趋增速，与此同时，企业的资金需求却难以得到充分满足，内部资金不足而外部融资困难，致使很多企业都面临着融资约束的困境。如何有效缓解企业融资困难、融资成本高，已成为我国企业面临的重要问题和挑战之一。国内外经验研究表明，信息不对称和委托代理问题是造成企业融资约束的主要原因。而如何降低企业信息不对称、改善企业代理成本问题，则是缓解企业融资约束的重要途径。当前，在我国政策的培育下，机构投资者体日益发展壮大，他们在资本市场中的地位越来越重要，并通过持有股票的方式积极参与到公司经营中来。现有研究发现，机构投资者作为拥有专业分析师的机构团体，可利用自身的专业优势挖掘、分析并传播企业信息，这有利于降低信息的不对称；同时，他们的存在能够对公司经营及管理层行为形成有效监督，从而有利于缓解企业的委托代理问题。由此，基于机构投资者持股在降低企业信息不对称和委托代理问题方面发挥的作用，本文将探究机构投资者持股对企业融资约束的影响，同时通过区分非国有企业和国有企业，进一步研究企业产权性质的不同对二者关系的影响。
1理论分析与研究假设
1.1机构投资者持股与融资约束
经典的MM理论认为，在完善的市场条件下，市场资本可以自由流动，此时，不同融资方式的融资成本不存在差异，内外部融资之间可以相互取代，企业可以根据其资金需求自由获取所需融资金额，因而不存在融资约束。然而，现实市场中，由于信息不对称及委托代理等问题的存在，为保障自身权益，外部债权人或股权投资者通常会对企业要求额外的资金成本或投资报酬以降低其资金风险，致使企业外部融资成本增加并高于企业内部融资成本。当企业内部资本不足而外部融资成本过高时，企业难以获取充足资金满足其资金需求，由此产生了融资约束。而对于如何缓解融资约束，有学者从信息不对称和委托代理问题进行了分析。Myers和Ma-jluf（1984年）等基于其建立的融资优序理论，从信息不对称角度指出，企业的信息不对称程度与其面临的融资约束程度之间存在正向影响关系。随后，Bernanke和Gertler（1989年）从委托代理的角度进
机构投资者持股、产权性质与融资约束
音周婷
摘要：本文选用2014年—2017年我国A股上市公司的样本数据，探究了机构投资者持股对企业融资约束的影响作用，并在此基础上进一步研究了企业产权性质的不同对二者关系的影响。本文研究发现，机构投资者持股能够显著缓解企业的融资约束，但这种缓解作用仅体现在非国有企业中，而在国有企业中并未体现。
关键词：机构投资者持股；融资约束；产权性质
DOI：10.3969/J.ISSN.1673—632X.2019.07.009中图分类号：S275文献标识码：A
机维修服务人员推广农机维修新设备、新技术，推广冬春检修制度。对农机维修服务人员进行法律法规的宣传和教育，做到依法经营、诚信服务。鼓励和吸纳热爱农机维修的专业技术人员到村庄建立农机维修点，对长期从事农机维修技术人员给予社会养老补贴。
建议农机生产厂家到村镇农机维修网点设立“三包”服务站，建立农机维修示范点，以专业技术、优质服务、良好的修理质量，服务周围的农机户，确保农业机械在良好的技术状态下投入农业生产。
参考文献
[1]徐长春.农机维修业存在的问题与发展建议[J].农机使用与维修,2018(10):33.
[2]刘忠.加强农机维修网点建设的几点建议[J].农机使用与维修[J].2018(08):41.
（作者单位：安徽省濉溪县农机化技术推广站）END
X UE SHU JIAO LIU
78
行了分析，他们认为企业管理层与外部投资者之间代理冲突的存在也会导致企业面临融资约束。因此，基于上述理论研究可以看出，降低信息不对称、缓解代理问题都能在一定程度上缓解企业的融资约束。而现有国内外研究表明，机构投资者的持股参与是降低企业信息不对称和代理问题的有效途径之一。一方面，机构投资者通常拥有专业的分析师团队，不同于资本市场上的一般投资者，他们在信息收集及分析等方面具备显著的优势，能够利用其广泛的信息渠道及强大的信息挖掘、分析能力去获取企业信息，从而减轻企业面临的信息不对称状况（甄红线、王谨乐，2016年）。另一方面，机构投资者持股能够使得机构投资者以股东身份参与到公司治理中。如通过参与企业股东大会及董事会等机制，及对公司经营战略及日常管理等提出建议，机构投资者能够积极有效参与到企业的公司治理活动中去（Shleifer A and Vishny R W，1986年），并且，机构投资者的参与还能够发挥对企业和管理层的监督作用，从而有利于抑制管理层机会主义行为，起到了缓解委托代理问题的作用（杨海燕、韦德洪、孙健等，2012年）。因此，基于以上分析，本文提出第1个假设。
假设1：机构投资者持股能够显著缓解企业面临的融资约束程度。
1.2机构投资者持股、产权性质与融资约束
考虑到我国国情及上市公司的产权属性，本文认为机构投资者在非国有企业与国有企业中发挥的作用可能是不一致的。一方面，在国有企业，国家作为控股股东往往能够利用政府干预直接控制企业的经营管理，此时，作为中小股东的机构投资者在企业的经营管理中发挥的作用可能是有限的。而在非国有企业，由于企业不属于国有性质，也就避免了政府直接控制干预的影响，此时，机构投资者则有动力有能力促进企业的信息披露，并发挥监督企业的治理作用，进而有助于缓解企业面临的融资约束。另一方面，由于我国银行大多属于国有体系，与国有企业同为政府控股，使得国有企业相比非国有企业更具有信贷优势，他们能够利用政府关系来得到银行贷款的支持，因此国有企业面临的融资约束问题较小，机构投资者的参与对企业融资约束的缓解效应难以体现（邓川、孙金金，2014年）。因此，本文提出第2个假设。
假设2：机构投资者持股对企业融资约束的作用仅体现在非国有企业中，而在国有企业中并未体现。2研究设计
手机充不上电怎么回事2.1样本选取与数据来源
本文选用2014年—2017年我国A股上市公司数据为样本进行实证研究，并在此基础上进行了如下处理：①剔除ST、*ST上市公司；②剔除金融、保险类上市公司；③剔除数据缺失及异常值。同时，为
消除极端值的影响，本文还进行了上下1%的Winsorize缩尾处理。本文最后共获得10227个观测样本。本文数据均来源于国泰安CSMAR数据库，并以Stata14.0等工具进行数据处理和分析。
2.2变量定义
2.2.1被解释变量本文基于Almeida等（2004年）提出的“现金—现金流敏感性模型”来度量融资约束。该模型的基本原理为：当企业面临融资约束时，企业存在动机保持较高的现金持有量，此时，企业会从经营现金流量中提取较高比例来持有现金，企业的现金—现金流敏感性较高。换言之，融资约束越严重的企业，现金—现金流敏感性越高。其中，模型中△CASH代表企业现金持有量变动，CF代表企业经营现金流量，CF的系数α1即代表企业的现金—现金流敏感度，CF系数越大，表明企业面临的融资约束程度越强。
△Cash=α0+α1CF+α2Size+α3TobinQ+α4△STD +α5△NWC+α6Expenditure+ΣYear+ΣInd+ε
2.2.2解释变量本文的机构投资者持股是以机构投资者在上市公司持股比例进行衡量，衡量方法为机构投资者持股数除以公司总股数。
2.2.3调节变量本文调节变量为产权性质，该变量属于哑变量，国有企业为1，非国有企业时为0。
2.2.4控制变量此外，本文还控制了其他变量，具体情况见表1。
莲雾怎么吃2.3研究方法与模型设计万和壁挂炉
基于“现金—现金流敏感性模型”，本文构建了模型①来检验假设1提出的机构投资者持股对融资约束的缓解作用。同时，为了检验假设2提出的产权性质对二者关系的影响，本文将分别对国有企业和非国有企业按照模型①进行分组回归。
△Cash=α0+α1CF+α2Inst+α3CF*Inst+α4Size+α5TobinQ+α6△STD+α7△NWC+α8Expenditure +ΣYear+ΣInd+ε
3实证检验结果与分析
3.1描述性统计分析
XUE SHU JIAO LI U
79
海南三亚旅行社表1变量定义表2的主要变量的描述性统计结果显示，△CASH 最大值为0.6，最小值为-0.29，均值为
0.02，表明我国上市公司普遍现金持有量为正且有增加现金持有量行为；CF 最大值为0.34，最小值为-0.25，且其均值为0.09，表明我国上市公司总体上的经营活动现金流量为正，财务状况较好；Inst
最大值为0.88，最小值为0，均值为0.4。总体看来，我国机构投资者在上市公司持股比例还不是很高，同时还可以发现在我国不同的上市公司之间，机构投资者持股比例仍存在较大的差异。3.2
多元回归分析
从表3中，可以发现在总样本范围内的CF 系数为0.315，非国有企业的CF 系数为0.339，国有企业的CF 系数为0.17，且均在1%水平上显著，表明我国企业普遍存在融资约束，且非国有企业面临的融资约束明显高于国有企业。从CF*Inst 的系数结果可以发现，总样本CF*Inst 系数为-0.073，且在1%水平上显著，表明机构投资者持股对企业融资约束存在显著缓解作用，由此验证了假设1的正确性。进一步研究产权性质对二者关系的影响后发现，在非国有企业中，CF*Inst 系数为-0.111，且在1%水平上显著；而在国有企业中，CF*Inst 系数为0.149，表明机构投资者持股对融资约束的缓解作用仅在非国有企业中体现，而在国有企业中并未体现，由此验证了假设2的正确性。
4结论
本文研究结论显示，机构投资者持股通过降低企业信息不对称和代理成本，缓解了企业的融资约束，但这种缓解作用仅在非国有企业中体现，而在国有企业中并未体现。本文的研究具有一定的理论与现实意义，一方面经实证分析本文证实了机构投资者持股对企业融资约束的缓解作用，并发现企业产权性质的不同也会影响二者之间的关系；另一方面，本文的研究表明机构投资者持股能够促进企业信息
的挖掘与传播，并
有助于改善企业的公司治理水平。
参考文献
[1]Shleifer A and Vishny R W.Greenmail,white knights,and shareholders ’interest [J],Rand Journal of Econom -ics,1986(03):293-309.
[2]邓川，孙金金.QFII 持股、产权性质与企业融资约束[J].管理世界,2014(05):180-181.
[3]李琰，张立民，邢春玉.机构投资者、持续经营审计意见与融资约束———基于非国有企业的证据[J].中南财经政法大学学报,2016(06):58-67,160.
[4]杨海燕，韦德洪，孙健.机构投资者持股能提高上市公司会计信息质量吗?———兼论不同类型机构投
山东旅游必去十大景点资者的差异[J].会计研究,2012(09):16-23，96.
（作者单位：江西财经大学
）表2
变量的描述性统计
注：***、**、*分别代表在1%、5%、10%水平上显著。
梦见拔牙表3机构投资者持股、产权性质与融资约束回归结果
X
UE SHU JIAO LIU
END 80
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论