2021年7月11日
行业研究
上调全年贷款增速目标，回调恰是捕捉中报行情好时机
——银行业周报（2021.7.5-7.11）
银行业
A 股银行板块呈现前高后低走势。本周银行指数下跌2.94%，跑输沪深300指数2.71pct ，全周呈现前高后低走势。7月7日国常会提及“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，引发市场对经济运行压力加大及银行进一步让利实体经济的担忧；7月8日银行指数单日跌幅2.7%，招行、平安、宁波等龙头标的领跌，跌幅达 4.5%-6%，表现出部分“非理性”。本周涨幅居前的个股主要是苏州（+3.5%）、苏农（+2.7%）、成都（+1.7%）、厦门（+0.9%）等处于东南沿海或成渝经济圈的城农商行。北向资金本周累计净流入83.19亿元，较上周显著增加；但持有银行股市值减少87.93亿元，净买入前三的银行股为平安（+6.56亿元）、招行（+6.33亿元）及成都（+2.30亿元），净卖出额前三的银行股为兴业、交行及工行。 “降准”有助银行降低负债成本，稳定净息差。7月9日，央行宣布于2021
年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1万亿。
降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF ，还有一部分资金被
金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，降准后降低金融机
构资金成本每年约130亿元。结合降准释放1万亿资金来看，130亿资金成本
节约可能由如下方式得到：（2.95%-1.62%）×10000亿=133亿，即通过降准
置换MLF 来实现成本节约。鉴于超量释放资金可能在后续陆续回收，对资金面
影响可能为短期冲击。对于本次降准而言，更宜从改善银行负债成本角度进行
理解，通过对高成本资金的置换，有助于稳定银行体系净息差水平。我们认
为，后续仍会有降低银行体系负债成本的进一步举措。
6月新增贷款规模略超预期，上调全年信贷增速至11.5%，增量料超20万亿。央行发布的6月金融数据显示，6月新增人民币信贷2.12万亿；对公中长期贷款保持高景气度，短期消费类贷款和信用卡增长持续向好。社融结构上，新增社融3.67万亿，超预期的主要分项在于表内融资。截至6月末，表内信贷占社融比重为61.2%，自去年10月份以来已连续8个月提升。我们上调2021年全年人民币新增贷款规模预测至20万亿以上，对应信贷增速在11.5%以上，详见报告《超预期社融与全面降准相矛盾吗？》。6月金融数据进一步印证了我们对二季度银行业经营形势的判断，即银行资产端将维持稳定增长，信贷占比可能提升；信用投放在区域及机构间的分化延续，优势银行经营格局稳定。 本周主流银行品种重挫超出预期，现阶段银行股下行逻辑不清晰。我们前期在银行股中报展望报告中提出二季度业绩延续1Q21“营收分化、拨备反哺、盈利提速”特征，银行业经营“强者恒强”，多数银行盈利较1Q 明显提速。本周板块中
强势品种回调，主要由于市场担心经济层面可能存在不可预知的深层次问题，以及继续推动银行让利实体经济。我们认为以上担心有理由但禁不起细推敲。第一，从经济层面看，下半年核心的压力点或在于房地产现金流风险和城投债务接续压力所导致投资端压力，但现阶段信用投放依然稳定，我们同步上调下半年信贷增量，从信用结构看，我们也不认为江苏、浙江地区的经济状况有大的风险点。第二，从让利实体经济看，现阶段贷款定价MPA 考核依然在发挥作用，上半年贷款定价虽有所上行，但未触及MPA 约束，后续走稳概率更大。降准更有利于负债端，某种程度上是对银行的保护。强势银行回调，更多是基于估值层面，如果估值继续回落，优质银行将形成较好的买点。
风险提示：如果宏观经济修复不及预期，可能影响银行板块的顺周期表现。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind
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1、 行业走势与板块估值
1.1、 一周市场回顾银行降准是什么意思
A 股：银行板块本周下跌2.94%，沪深300指数下跌0.23%，银行指数跑输沪深300指数 2.71 pct 。分行业来看，有金属（+14.82%）、国防军工（+7.66%）、基础化工（+7.44%）等板块领涨，银行板块排名第27/30。个股表现上，苏州银行（+3.5%）、苏农银行（+2.7%）、成都银行（+1.7%）、厦门银行（+0.9%）、贵阳银行（+0.3%）等涨幅居前；H 股：银行板块本周下跌2.44%，恒生中国企业指数下跌5.09%，银行指数跑赢恒生中国企业指数 2.65pct 。分行业来看，有金属（+5.07%）、电力设备（+2.53%）、汽车（+2.23%）等板块领涨，银行板块排名第13/29。个股表现上，涨幅居前的有渤海银行（+4.4%）、江西银行（+1.5%）、青岛银行（+0.7%）等。
图1：A 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比
图2： H 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比
资料来源：Wind ，光大证券研究所
资料来源：Wind ，光大证券研究所
表1：A 、H 股银行本周涨幅前十个股
1.2、 板块估值
截至2021年7月9日，A 股银行板块整体PB 为0.68倍（较上周-3.09%）、H 股银行板块整体PB 为0.49倍（较上周-3.77%）。结合PB 估值的历史情况来看，当前A 股银行板块和H 股银行板块整体PB 均低于各自的五年均值。 分银行类型来看，A 股银行PB 估值由高到低依次为：城商行0.89倍（较上周-3.19%）、股份行0.85倍（较上周-4.47%）、农商行0.68倍（较上周-1.34%）、国有行0.60倍（较上周-2.61%）。
图3：A 股银行板块PB 走势
图4：H 股银行板块PB 走势
资料来源：Wind ，光大证券研究所；数据截至2021年7月9日
资料来源：Wind ，光大证券研究所；数据截至2021年7月9日
图5：A 股各类银行PB 走势
图6：A 股各类银行PB 周度变化
资料来源：Wind ，光大证券研究所；数据截至2021年7月9日
资料来源：Wind ，光大证券研究所；左轴为涨跌幅，右轴为PB 值
表2：A/H 上市银行折溢价情况
资料来源：Wind ，光大证券研究所；收盘价为2021年7月9日，当日汇价1HKD= 0.8336CNY
表3：上市银行个股行情表现（A股及H股）
资料来源：Wind，光大证券研究所；2021年PE/PB估值来自Wind一致性预期；注：A股收盘价单位是人民币元，H股收盘价是港元，当日汇价1HKD= 0.8336CNY。
2、资金动向
成交量与成交金额：银行板块本周成交量98.68亿股，成交量占全部A股的
2.71%，各行业板块中排名13/30，处于中等水平；成交金额916.90亿元，成
交金额占全部A股的1.67%，各行业板块中排名14/30，处于板块中等水平。图7：A股银行板块成交金额与占比
资料来源：Wind，光大证券研究所
北向资金：北向资金本周累计净流入83.19亿元（合计买入3,153.99亿元，合
计卖出3,070.80亿元），年初至今累计流入2,233.78亿元。从持仓总市值变
化看，增加额居前的行业为电力设备及新能源、基础化工、有金属，北向资
金持有银行股市值减少87.93亿元，各行业板块中排名第28/30；持仓比例变
化上，当前对A股银行板块持仓比例为7.56%，较上周减少0.36pct。个股方
面，增持较多的主要是平安银行、招商银行。
南向资金：南向资金本周累计净流入-133.05亿港元（合计买入1,129.97亿港
元，合计卖出1,263.02亿港元），年初至今累计流入4,443.80亿港元。从持
仓总市值变化看，增加额居前的行业为汽车、有金属、基础化工，南向资金
持有银行股市值减少147.22亿港元，各行业板块中排名第26/29；持仓比例变
化上，当前对H股银行板块持仓比例为17.09%，较上周增加0.25pct。个股
方面，增持较多的主要是招商银行、浙商银行。
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