中国人民银行存款准备金率下调对股市的影响——新冠疫情背景下基于事件分析法的实证分析
摘要：自新冠肺炎疫情爆发以来，中央银行为稳定经济就法定存款准备金率进行连续下调。由于法定存款准备金率的下调会引起货币供应量的大幅增加，从政策层面对于实体经济发展具有重要现实意义，但同时也给股市波动带来了一定的影响，股票价格也会随之受到影响。但在全球新冠疫情面前，这一宏观政策是否真正起到稳定经济的效果，需进一步证实。
实证结果表明，在受到全球新冠肺炎疫情背景下，法定存款准备金率下调，股票价格发生下跌。基于实证结果，本文提出了加强法定存款准备金政策与其他政策工具的结合使用、加强投资者教育等政策建议。
关键词：存款准备金；中国人民银行；货币政策；事件分析法
一、引言
（一）研究背景及意义
法定存款准备金政策作为中央银行的常规货币政策工具之一，其调整直接影响着市场中流通的
货币供给，产生信用扩张或紧缩的效果，从而影响着社会经济的发展。社会对于该政策的调整很是关注，因而会对股市价格产生影响。2022年4月15日，中央银行宣布于4月25日下调法定存款准备金率，目的是发展实体经济、促进综合融资成本稳中有降。该政策的实施在疫情环境下究竟给股市带来怎样的影响？以下的实证分析就能准确回答上述问题。
（二）研究内容及研究方法
本文研究的内容为在全球新冠肺炎疫情爆发背景下，央行下调法定存款准备金率对中国股票市场的影响，本次下调是否显著影响了股价，并提出有效实施存款准备金率政策的相关建议。
二、文献综述
（一）货币政策调整对股票市场影响研究
国外学者的相关研究起步较早。Sprinkel(1964)[1]研究发现股价的波动受货币政策变动的影响具有滞后性。Keran(1971)[2]研究发现，标准普尔 500 指数的波动受货币供应量变动的影响。Hardouvelis(1987)[3]运用事件研究法，发现货币供应量的变化与股票价格变化存在显著
的负相关关系。我国股票市场相较于西方国家成立时间较晚，因而相关研究也较晚。易纲，王召(2002)[4]研究发现，在短期和中期，货币供应量的变动与收益率之间正相关关系；在长期，货币供应量的变动都不会对收益率产生真实的影响。张琦，徐璋勇(2015)[5]实证研究发现，M1和 M2的变动对我国股市的运行具有显著影响。
（二） 关于调整法定存款准备金率有效性的研究
秦岭(2012)[6]认为比率的小幅调整反映在货币供应量指标上却是大幅的变动，因此存款准备金率政策是有效的。但李阳(2007)[7]和高婧杨(2008)[8]就2007-2008 年间央行上调法定存款准备金率的情况进行研究，发现法定存款准备金率的调整效果在这期间并不显著有效。由于 2007年-2008共计调整 18次法定存款准备金率，并且2008年又出现了席卷全球的金融危机，因此，几位学者提出的调整法定存款准备金率并不显著有效的观点，也与这期间特殊的时代背景密切相关。
（三）文献述评
经过梳理发现，国外相关研究起步较早，但西方国家对执行这项货币政策持谨慎态度，因而
相关文献相对较少。而在国内，相关研究起步较晚，多以货币政策传导机制以及政策是否有效为主。
由于国内现有的相关文献中，对“降准”的研究相对较少。本文将采用事件研究法，在全球新冠肺炎疫情背景下，选取2022年4月15日中央银行宣布4月25日下调法定存款准备金率的数据进行研究，能在一定程度上丰富相关研究的内容。
三、理论分析与研究假设
1.盈利能力效应
当中央银行下调法定存款准备金率时，商业银行的信贷规模会扩大，从而降低企业融资成本，提升盈利能力，扩大利润空间，从而带动股价的上涨。
2.货币供应量效应
当央行下调法定存款准备金率时，货币供应量增加，一方面，投资者手中便有更多的资金去购买股票，这使得股票的需求量增加，进而股价也会上涨。另一方面，物价上涨，通货膨胀，上市公司的盈利水平提高，股价也随之发生变化。
3.宣告效应
对于中央银行对外宣布调整法定存款准备金率这一消息，投资者会解读该信号并做出判断，调整投资方式。当上调法定存款准备金率时，投资者会认为该政策释放了紧缩货币政策的信号，流入股市的资金量也会减少，股市投资的热情将会下降。因此，投资者的判断和预期会使股价下跌。反之，当下调法定存款准备金率时，投资者预期货币供应量与流入股市的资金量会增加，对股市未来发展形势持乐观态度，股票价格也会相应提高。
因此，在理论上，当中央银行下调法定存款准备金率时，股价会发生变动。但现实中，受经济、政治、市场和投资者心理预期等多种因素的影响，股价变动结果存在不确定性。 在此，本文提出研究假设:在全球新冠肺炎疫情大背景下，中央银行下调法定存款准备金率对我国股票价格具有显著影响。
四、实证研究设计
（一）样本数据的选取
本次研究选取上证综合指数为研究样本，上证综合指数数据来源于同花顺股票软件，各指标
的计算以及对CAR的差异性检验主要运用Excel和SPSS统计分析软件完成。
（二）模型的选择与CAR的计算
中国人民银行在2022年4月15日首次公开发布了关于下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)的消息，但由于发布时间是19时15分，非交易时间段，所以选取其后的首个交易日4月18日为事件的公告日。本文综合考虑事件研究法的局限性与我国证券市场的发展状况，选择〔-60，-11〕为“清洁期”，〔-10，15〕为“窗口期”。本文运用事件研究法以及市场模型计算窗口期内的关键指标CAR来分析本次下调存款准备金率的货币政策带来的影响。
本文采用上证综合指数的收盘点数数据，运用一元线性回归模型估计在窗口期的正常收益率:
Ｒt = α+ βＲt-1 + ε
计算过程如下：
（1）利用清洁期的数据〔-60，-11〕估计出α、β参数值，ε是扰动项；
（2）使用清洁期的参数α、β估计值分别计算出窗口期〔-10，15〕内上证综合指数的预期指数：Ｒt = 261.647+0.921Ｒt-1 ；
（3）计算上证综合指数在窗口期〔-10，15〕内每天的实际收益率、预期收益率、超常收益率AR；
（4）对上证综合指数在窗口期〔-10，15〕的AR进行求和，得到累计超常收益率CAR。
（三）实证结果分析与解释
首先计算上证综合指数在窗口期的CAR，然后对其进行异于0的单样本T检验，其结果详见表1。
银行降准是什么意思表1 上证综合指数在窗口期和不同子窗口期的CAR及检验结果表
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