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国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆 AGC
1全球化布局迅速，市场份额有望提高
2福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强
3成长能力较为接近，通过海外扩张促增长
4福耀玻璃管理能力优秀，偿债能力较强
5研发支出占比长期高于 AGC，有望转化为技术优势
国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆 AGC
1全球化布局迅速，市场份额有望提高
国际汽车玻璃巨头 AGC（旧称：旭硝子）早在 1956年就通过在印度建立玻璃生产厂，而展开了全球化的布局。AGC通过在国外建厂等方式，逐渐渗透进当地市场，获得市场份额。同时，通过技术的革新、成本的降低和质量的保证等手段，AGC不断提高自身的竞争力，从而获得更多的市场份额。
表2：AGC的全球化历程
中国汽车玻璃龙头福耀玻璃开始海外扩张的时间晚于AGC。汽车玻璃行业的特点之一是运输成本高，所以要获得更多的市场份额的方式是在目标市场区域建厂。福耀玻璃2011年在海外建立汽车玻璃首个生产项目，而AGC于1956年就已经在海外建立了玻璃生产厂，中间差距55年。不过，福耀玻璃虽然起步晚，但是全球化布局迅速，近10年先后
在俄罗斯、美国和德国建立生产基地，按照其成长路径和成长速度，有望超越国际巨头AGC。
表3：福耀玻璃的全球化历程
2福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强
AGC作为全球汽车玻璃龙头，它不仅有玻璃业务，还有化学品、电子和陶瓷事业等业务。其中玻璃业务又包括汽车玻璃和建筑玻璃等。公司部分业务板块之间存在一定联系，能够带来协同效应，如生产玻璃和陶瓷都需要用到硅酸盐等原材料，通过大批量采购原材料等方式，能够降低生产成本，提高生产效率。
表4：AGC的业务范围
由于业务范围的区别，AGC和福耀玻璃的商业模式有所差异。福耀玻璃专注于汽车玻璃
业务，涵盖全球化研发、设计、生产、配送及售后服务等经营环节，奉行技术领先和快
速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，
系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。福耀玻璃向中国、
美国、英国、香港、德国、日本等多个国家及地区的配套客户及配件客户销售汽车玻璃，
其中大部分产品销售给配套客户。配套客户包括全球前二十大汽车生产商，如丰田、大
众、通用汽车、福特、现代等，以及中国前十大乘用车生产商，如上汽通用、一汽大众、
上海大众、北京现代、东风日产等。由于配套汽车玻璃往往需要与汽车生产商共同设计，
根据车型来定制，所以公司往往是直接对接汽车生产商的。不过，在全球扩张的过程中，
往往需要与当地企业合作打开海外市场，比如签订经销协议等。
AGC汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。AGC的经营范围涵盖了设计、研
发、采购、生产、销售等经营环节，客户包括梅赛德斯奔驰和丰田等全球知名汽车生产
商。AGC从1956年开始制造汽车玻璃，以满足日本汽车需求的快速增加。自那时开始，
AGC与汽车生产商及其供应商建立了密切的联系，根据汽车生产商的订单需求开发和生
一汽大众和上海大众的区别产各种性能的玻璃产品。由于汽车生产商根据车型定制汽车玻璃的需要，AGC也需要直
接地与汽车生产商交流。所以，AGC汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。
不过，将两家公司作为两个整体对比，发现AGC与福耀玻璃的商业模式存在明显区别。
AGC的业务范围包括玻璃、电子、化学品和陶瓷等，覆盖的业务较广。一方面，这帮助
AGC抵御单个行业剧烈变化所带来的风险。而且，AGC的化学品业务部门生产的纯碱，
能够用于其他部门生产玻璃等产品，部分原料的自给自足，使得AGC抵御风险的能力
更强。另一方面，由于业务范围较大，公司容易无法兼顾各个细分领域，从而在某个细
分领域有可能被其他同行超越。而福耀玻璃专注于汽车玻璃业务，不断促进规模化生产，
降低生产成本，秉持以客户为中心的理念，强调快速反应，使得客户满意度不断提高。
AGC2020年的汽车玻璃业务收入204.94亿元，同比下降17.72%，为连续第2年负增长。
主要因为疫情导致全球汽车需求锐减的原因。2020年全球汽车销量下降15.36%，汽车
需求下降导致汽车生产锐减，从而影响了汽车玻璃的销售。
图35：2017-2020年AGC汽车玻璃收入图36：2017-2020年全球汽车销量（辆）
福耀玻璃的业务特点是专攻汽车玻璃领域。福耀玻璃生产和销售汽车玻璃和浮法玻璃，浮法玻璃主要用于自身生产汽车玻璃，2020年汽车玻璃业务贡献了90%的营收。汽车玻璃是福耀玻璃的核心业务，公司持续加强研发投入，不断积极开拓全球市场，有望进一步提升汽车玻璃业务的国际竞争力。
图37：2020年福耀玻璃各项业务营收占比
福耀玻璃2020年的汽车玻璃业务收入179.42亿元，同比下降5.35%，同期AGC汽车玻璃收入204.94亿元，同比下降17.72%，在受疫情冲击全球汽车销量下滑的市场环境下，福耀玻璃汽车玻璃收入同比降幅较小，相对来说，福耀玻璃的生命力较为旺盛。
图38：2016-2020年福耀玻璃的汽车玻璃收入
2020年福耀玻璃的净利率为13.05%，同期AGC的净利率为2.91%，福耀玻璃的净利率长期高于AGC。福耀玻璃专注于利润率较高的汽车玻璃业务，所以公司的盈利能力较强，而AGC涵盖了建筑玻璃和汽车玻璃等业务，低利润率的建筑玻璃业务拉低了整体盈利水平，盈利能力较弱。
图 39：2016-2020年净利率比较
3 成长能力较为接近，通过海外扩张促增长
2020 年福耀玻璃的营业收入为 199.07 亿元，AGC 为 894.72 亿元，2020 年福耀玻璃营收的同比增速为-5.67%，AGC 的同比增速为-8.03%，两者营收增速均下降为负数，与疫情带来汽车销量下降有较大的关联。2016-2020 年福耀玻璃营收的复合增速为 4.61%，AGC 营收的复合增速为 4.02%，2016-2020 年两家公司营收的复合增速较为接近。随着 2021年汽车景气度回升和海外市场的持续扩张，福耀玻璃的营收有望恢复正增长。
图 40：2016-2020年营收比较（亿元） 图 41：2017-2020年营收增速比较
2020年福耀玻璃的归母净利润为26.01亿元，同比增速为-10.27%；AGC 为20.73亿元，同比增速为-27.
21%，二者归母净利润均下降，主要是受到疫情冲击所致。2016-2020年福耀玻璃归母净利润的复合增速为-4.63%，AGC 归母净利润的复合增速为-7.46%，福耀玻璃归母净利润的复合增速略高于AGC 。随着汽车景气度的回升和海外市场的持续扩张，福耀玻璃归母净利润有望恢复正增长。
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