利率市场化对我国投资效率的影响
利率市场化对我国投资效率的影响
作者：张慧敏　郑莉
来源：《商场现代化》2016年第24期
        摘 要：本文根据1993年～2015年的相关数据，通过自回归检验模型分析在利率市场化进程中，打破了利率管制的体系，逐步放开对存贷款利率的限制，对投资效率和资本边际产出所产生的影响，并得出利率市场化能通过更好地发挥市场机制的资源配置作用，提高投资效率，进而促进经济健康有序的运行的结论。
        关键词：利率市场化；投资效率；经济增长
        一、利率市场化的基本概念及必要性
        利率市场化是指政府取消对金融机构设置的利率管制，从而使利率水平由资金市场供求来决定。实质是利率水平根据市场上对资金的供求来决定，自主地根据市场上的资金供求状况和对金融市场动向的判断来调节利率水平的高低，充分发挥市场机制的基础作用，最终通过市场供求的状况来决定金融机构存贷款利率的运行机制。在这种市场运行机制下，银行的储蓄存款
会有效地转化成投资，将社会上闲散的资金进行在投资，提高资金的配置效率，从而更好地促进经济的增长。
        二、利率市场化对投资效率的作用机理
        随着利率市场化的推进，打破了利率管制体制，在短期内利率市场化可能会在一定程度上降低资本边际产出，抑制经济增长，但在长期内利率市场化的程度与资本边际产出成正比，利率市场化程度越高，投资效率也会随之提高。
        三、实证检验和结果分析
        1.变量定义及指标选取。本文将衡量利率市场化的指标设置为一年期贷款利率，考虑到基准利率是央行调整经济的一种手段，与总支出的相关性更强。投资效率是在经济活动中，用于投资的部分得到的产出与原始投资之间的比例关系，一般用资本边际产出作为指标，即δ=△y/△k=△y/I*，其中I*代表新增投资，k代表新增投资量，y代表国民收入，国民收入变量y用GDP来表示，投资I用全社会固定资产投资总额表示。GDP、投资总额的数据来源于国家统计局网站及《统计年鉴》。
        2.模型设定与估计方法。考虑到利率对投资存在滞后效应，本文采用自回归模型作为研究的模型。首先，构建以下方程：δ（t）=α+βδ（t-1）+γr（t-1）+ε（t）
        其中，考虑到利率政策对社会经济产生影响会存在一定的滞后效应，模型设定为上一期的利率、投资会与本期投资效率之间的关系。然后，判断其是否存在长期协整关系及短期的动态相应关系。
        3.自回归模型及结果分析。根据Eviews软件，利用最小二乘法对各个变量进行估计，建立模型。首先对相关变量进行ADF单位根检验。
        （1）对变量一年期贷款利率r进行单位根检验，结果见表1。从表1的检验结果看，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的临界值分别为-3.788030、-3.012363、-2.646119，t检验统计量值-1.223517，P值位0.6440，大于0.05，大于响应临界值，从而不能拒绝H0，表明一年期贷款利率序列存在单位根，是非平稳序列。再检查是否存在一阶或二阶单整。同理，指定对一阶差分序列作单位根检验，得到P值为0.008，小于0.05，小于响应临界值，从而拒绝H0，表明一年期贷款利率序列不存在单位根，是平稳序列，即是一阶单整的序列。
        （2）对变量资本边际产出δ进行单位根检验，结果见表2。同理，可从表2的检验结果看出P值为0.6360，大于响应临界值，不能拒绝H0，说明资本边际产出序列是非平稳序列。进一步检验资本边际产出序列是否存在一阶或二阶单整，得到估计结果P值为0.0000，小于响应临界值，拒绝H0，表明资本边际产出序列不存在单位根，是平稳序列，即是一阶单整的序列。
        （3）对模型进行最小二乘法回归。综上所述，一年期贷款利率序列和资本边际产出都是一阶单整序列，因此它们之间可能存在协整关系，以下进一步分析两者之间是否真实存在协整关系回归结果如下表3。
        估计的回归模型为
        δ（t）=-1.223499+0.132829δ（t-1）+0.423605r（t-1）+ε（t）
        （4）对回归后的残差序列进行单位根检验。为了判断两者之间是否存在协整关系，也要检验回归残差的平稳性，对et序列进行单位根检验。同上所述，如图4。结果表明残差序列是平稳序列，说明一年期贷款利率和资本边际产出之间存在协整关系，即长期均衡关系。
        （5）格兰杰因果关系检验。检验结果见表5。原假设H0为一年期贷款利率不是资本边际产出的格兰杰原因，而在10%的显著性水平下，F统计值为2.91204，小于相应的临界值，从而拒绝原假设，说明一年期贷款利率是资本边际产出的格兰杰原因；而原假设H0为资本边际产出不是一年期贷款利率的格兰杰原因，在10%的显著性水平下，F统计值为1.85003，大于相应的临界值，从而接受原假设，即为资本边际产出的变化不是引起一年期贷款利率变化的格兰杰原因。
        （6）脉冲响应函数
        用脉冲响应函数来分析上述变量的短期动态响应关系，如图所示，在短期内，当资本边际产出受到一个一年期贷款利率的冲击时，资本边际产出会下降，即当政府干预提高一年期贷款利率时，会使资本边际产出减少，投资效率降低。
        4.结论。本文研究结果表明，我国一年期贷款利率变动对我国投资效率的影响效应较为明显。主要是由于利率市场化的推进，打破了之前的利率管制体制。因此，我国金融市场的改革要以利率市场化改革为突破口，实现利率市场化稳步有序的进行，从而提高市场投资效率，实现经济增长。
        四、政策启示
        在利率市场化后期，随着利率浮动范围的扩大，银行间竞争加剧，可能进一步提高存款利率，降低贷款利率，这样就会影响银行的存贷利差，进而使金融机构能盈利空间缩小，降低收益水平。银行等金融机构便可能向政府监管比较薄弱的方面运作，进行套利。因此，金融当局必须促使银行建立风险防范和预警机制；此外，加速银行业的进一步升级，加快发展中间业务，创新金融产品，改善其服务态度和水平；还应积极拓展中小企业的融资渠道，降低其获得资金的困难和成本，提高获得资金的效率，以确保在经济结构调整和转型期间，市场经济平稳有序健康的发展，从而缓解经济下行压力。
        参考文献：
贷款利率一览表
        [1]李宏瑾.利率市场化对商业银行的挑战[J].国际金融研究，2015（2）：12-22.
        [2]慈亚平，贾瑞跃.利率市场化对城商行的影响：基于净利差率的实证分析[J].价值工程，2014（5），34-43.
        作者简介：张慧敏（1991- ），女，汉族，山西忻州五台县人，金融学硕士，山西财经
大学，研究方向：金融投资；郑莉（1990- ），女，汉族，山西省忻州市人，金融学硕士，山西财经大学，研究方向：国际贸易

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