A股与H股价格差异的影响因素（一）
a股和b股有什么区别 ａ股与ｈ股价格差异的影响因素(一)
【摘要】本文从发行价差、资本控制、信息不对称、流动性、需求弹性差异、投资理念等方面对我国H股折价进行了深入全面的理论分析。在此基础上，本文提出了相应的政策建议：大力培育机构投资者和成熟的投资理念；加强和规范信息披露制度；加大市场开放力度；实施更广泛的QDII制度，进一步加强a股和H股市场的互动。【关键词】A股和H股折价的影响因素一、问题的提出及研究综述
理论上无论是b股还是a股，其价格应与a股的价格一致，但现实是它们之间的价格有很大的差异。因此，认清
造成这种差异的主要原因是消除这种不合理现象具有重要意义。中国股票市场起步较晚，但一经建立，就以其独特的外资股折价现象引起了国内外学者的关注。在缺乏足够交易数据的情况下，贝利（1994）发现了B股的折价，并将其归因于中国居民投资资本的机会成本较低。Cakkrakvarty、Sarkar和Wu（1998）认为信息不对称是B股折价的主要原因。Su和Tong（200
0）认为，B股折价可以用B股、H股和红筹股之间的替代关系来解释。张益民和赵国荣（2022）的研究表明，投资机会和风险承受能力的差异是a股和B股价格差异的直接原因。
以往的研究大多集中在b股折价上，但是h股折价的问题也非常严重，如何解释h股折价现象？h股折价受哪些因素的影响？如何提出可行的政策建议？这些是本文要研究的问题。二、影响h股折价的主要原因
本文在总结国内外学者以往研究的基础上，结合我国股市的实际情况，对H股折价的原因进行了如下分析
1、发行价差
一级市场的IPO定价将在一定程度上影响其在二级市场的股价表现。在市场定价环境下，在需求量大的市场中，价格自然可以设定在高点；相反，在需求小的市场上，价格自然应该更低；这是供求的自然规律。在A股发行市场，由于需求旺盛，投资者认购热情高涨，发行价格较高；在海外发行时，投资者相对理性，因此发行价格较低。根据部分企业同时发行a股和H股的价差统计，价差明显，平均价差为2.653元，最大价差为8.035元。正是这种差异导致了H股的部分折价。2.资本管制
在国际市场上，当出现同一商品有不同价格时，就会出现套利行为，以达到最终平衡，这是市场经济无形之手的作用。因为这个原因，跨境挂牌的股票，无论在何处挂牌，其股票价格表现理应大致相同。当然，最终平衡未必等于在不同市场上的价格趋于一致；当其差异达到某一水平时，在考虑到其他成本，如交易费用、税务支出、外汇成本等因素时，两者的差异已无形中消失，此水平便是达到最终平衡的水平；套利者在再无利可图的情况下，停止套利行为。
中国股市自成立以来，实行了严格的外汇管理制度。国内投资者不能投资外国资本市场，外国投资者也不能投资国内资本市场。此后，虽然有B股内部开放和QFII、QDII制度的实施，但这些措施并不能从根本上消除国内外市场的分割。因此，a股和H股之间的价差无法通过套利来缓解或消除。因此，资本控制也是导致H股折价的因素之一。
3、信息不对称
信息不对称对H股折价的影响主要体现在以下两个方面：（1）国内外投资者获取信息的数量和质量存在不对称
由于h股企业注册地和营业地都在国内，国内投资者具有更多的信息渠道，可以通过各种
即使在公开披露之前，对上市公司各种信息的非正式获取，也使得股票操纵和内幕交易在A股市场上大行其道。然而，H股投资者缺乏可靠的信息渠道，再加上上市公司信息披露不规范，更难获取和正确评估内地企业的相关信息。（2） 国内外投资者获取信息的时间不一致
国内投资者由于更接近信息源，所以往往先得到信息，使得h股投资者在信息获取时间上存在劣势。综合来看，国内投资者获取的信息明显强于国外投资者，h股投资者在信息获取上处于劣势地位，对同一家上市公司的股票仅愿意支付较低的价格来获得较高的收益率，从而导致h股相对a股折价，且不对称程度越大，折价越大。4、流动性因素
流动性是证券的一个关键属性，它极大地影响着资产的定价。一般而言，投资者更愿意将资金投资于流动资产，因为这些资产能够快速变现，交易成本较低。如果股票变现耗时或昂贵，投资者将需要额外的流动性补偿收入，即对于流动性较差的资产，投资者将通过较低的定价获得较高的回报率，以弥补投资者增加的交易成本。就a股和H股的流动性而言，由于国内投资机会较少，a股是国内投资者的主要投资品种；然而，H股只是国际投资者众多选择之一，持有H股将面临一定的库存风险和逆向选择风险，其流动性较差。因此，持有H股的投资者将需要额外的流动性补偿收入，因此H股的定价较低。
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