A-H股差价的“信息不对称假说”的实证分析
中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)01-044-01
摘 要 我国h股市场作为我国a股市场的一个补充,不仅增加了我国上市公司的融资渠道,而且起到了吸引外国投资者,促进外国投资者了解中国的企业的作用。a股、h股是同股同权的,令人费解的是我国h股一直对a股存在一个折价销售的现象,本文从信息不对称假说出发,对我国a股、h股之间的折价比例与上市公司的规模做了一个回归分析,验证了信息不对称假说。
关键词 h股 a股 同股同权 折价
一、引言
我国内地证券市场是从20世纪70年代末确定改革开放政策后重新恢复和起步的,从1981年第一张国库券恢复发行算起,我国内地证券历史有29的历史,从上海证券交易所成立算起,我国内地证券市场大约走了20年。在这段期间,我国内地证券市场实现了从无到有、从小到大、从地方试点到全国市场的发展过程。目前,我国已经初步形成了a股、b股、h股、n股等层次的资本市场,截止到2010年3月19日,a股市场上市公司的规模达到了1750家,其中上证交易所有858家,深证交
易所有892家。
证券市场是我国市场经济体系的重要组成部分,证券市场的健康平稳发展对我国市场经济改革进程有着举足轻重的影响。在这个过程中,如何正确认识我国证券市场的实际现象有着重要意义。
自1993年8月27日第一家ah上市公司—青岛啤酒出现以来,截至2010年3月19日,我国实行a股、h股双重上市的上市公司共有61家。由于我国内地市场与香港市场的分割性,虽然a股、h股同股同权,但a股、h股的价格并非相等。从整体上来说,h股价格相对于a股价格存在一个折价比例,这种现象也存在于我国aa股和b股有什么区别股、b股之间。学术界对a股、b股之间的折价问题的解释主要有信息不对称假说、差别需求假说、流动性假说、风险差异假说。流动性假说是指由于语言障碍、会计准则差异、缺乏可靠的信息,投资者在获取上市公司的信息比国内投资者困难,因此需要一个更高的风险补偿;差别需求假说是指投资者与国内投资者对股票的投资需求函数不同,投资者可以进行投资的去到很多,而国内投资者的投资渠道比较少,因此,投资者比国内投资者要求得到一个更高的收益水平;流动性假说是指b股的流动性更差与交易成本更高,因此投资者需要一个更高水平的回报;风险差异假说是指投资者与国内
投资者的风险偏好程度不同,国内投资者投机气氛很浓,风险承受能力更强,能够接受一个更高的股票价格。本文认为对a股、b股折价现象的解释同样适用于a股、h股,本文主要通过从信息不对称的角度对我国a股、h股的折价进行解释。
二、实证验证“信息不对称假说”
我国a股、h股的信息不对称,主要是由于不同的上市公司信息披露程度不同,从而影响a股、h股之间的差价水平。本文通过以公司规模来表示上市公司披露信息程度。powell.j and jing shi 以澳大利亚的上市公司作为研究对象,发现规模越大的上市公司越倾向于披露信息;张黄、吴泽华、王江峰在《上市公司资源性信息披露影响因素的探析——来自湖北的实践》指出,当公司为盈利时,规模更大的公司更愿意披露信息。本文认为由于同时发行a股、h股的上市公司基本是所在行业的排头兵,一般而言,公司业绩都偏向较好。因此,本文认为在所有发行a股、h股的上市公司中,规模越大的越倾向于披露信息。
本文以上市公司的总股本(s)、对a股与h股折价(d)进行回归。
结果显示,公司规模对a股与h股之间的折价率有着显著影响。模型的缺陷就是可绝系数与调整
可绝系数太低,可能存在着缺省某个自变量的问题,即模型存在着异方差性,不过这对本文来讲,并不重要,本文仅仅是通过以上市公司的规模作为上市公司信息公布的程度来验证信息不对称假说。
三、结论
通过文章的模型结果得出,中国a股与h股之间的折价比例与上市公司的规模有关,即信息不对称假说成立,规模越大的公司,信息披露的程度越高,h股相对a的折价比例就越低,规模越小的公司,信息披露的程度越低,h股相对与a股的折价比例就就越高。
参考文献:
[1]胡章宏,王晓坤.中国上市公司a股和h股价差的实证研究.经济研究.2008.4.
[2]李大伟,朱志军,陈金贤.h股相对于a股的折让研究.中国软科学.2004.1.
[3]韩德宗.a股与h股市场软分割因素研究—兼论推出qdii的步骤与时机.商业经济与管理.2006.3.
[4]张黄,吴泽华,王江峰.上市公司自愿性信息披露影响因素的探析——来自湖北的实践.财会通讯.2008.3.
[5]jing shi,chris m.bilson and john g.powell.valuation uncertainty risk compensation and ipo prospectus earnings forecasts.applied economics letters.2008.15:331-335.
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论